藏格矿业诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

藏格矿业

(000408)

总市值：463.86亿

PE(静)：13.56

PE(2024E)：18.27

总股本：15.80亿

PB(静)：3.51

利润(2024E)：25.39亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为26.88%，近年生意回报能力极强。公司业绩具有周期性。去年的净利率为65.3%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。

融资分红

公司上市28年以来，累计融资总额112.48亿元，累计分红总额81.12亿元，分红融资比为0.72。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

该公司历来财报较为好看，是价投有研究动力的公司。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司董事会秘书李瑞雪先生对公司 2024 年前三季度生产经营情况做了介绍；公司财务总监田太垠先生、董事会秘书李瑞雪先生、投资者关系主管陈牧迪女士对广大投资者的做了回复。

答：（1）7月份钾肥车间进行停产检修，导致第三季度钾肥产量较同期有所下降，但并不影响全年氯化钾产量目标任务的完成。（2）钾肥三季度销量同比下滑主要有两个原因，一方面，今年三季度受气候影响，四川、河北等地出现高温天气导致播种有所延迟，传导至上游，导致钾肥销售节奏放缓，形成一定库存；另一方面，公司承担国家化肥储备责任，大部分的库存是为保证国储任务。（3）四季度，我们会抓住冬储契机，加大钾肥销售，完成全年销售计划。

2、三季度钾肥成本提升的原因？

公司以打造绿色矿山为核心，实现可持续发展为目标，近两年对察尔汗湖区的生产环境进行改造升级，今年进入关键节点，支出金额有所上升。具体而言，公司今年加大对部分厂区道路修整、部分生产设施维护、部分卤渠整改、盐田维护的资金投入，这些优化行动使得营业成本有所上升，但该部分费用不具有持续性。

3、察尔汗盐湖续证到哪一步了？

目前公司正在办理采矿证延期，根据相关法律法规和政策，只要符合条件和程序，采矿证通常情况下是可以延期的，公司会全力确保采矿证延期的顺利进行。

4、重点项目的进展情况？

（1）目前麻米错项目核准与权证发放同步推进，其中项目立项已由西藏自治区发改委向政府报送申请报告，等待审批；采矿权证的发放申请正在推进中。（2）三季度，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区 157.72 平方公里钾盐矿储量证，备案的氯化钾资源量约为 9.84 亿吨。目前，老挝万象市巴俄县钾盐矿《项目可行性研究报告》已编制完成待评审，《环评报告》正在编制中。公司规划首期建设 100 万吨氯化钾项目，整体建设周期为 36 个月。

5、巨龙三季度成本下降的原因是什么？

紫金矿业年初提出控本提效，从数据来看金属铜的成本实现持续优化。一方面，巨龙铜业优化生产工艺，通过提升剥采比、自动化率来降低生产成本。另一方面，巨龙铜业今年产量同比提升，实现规模效应、降本增效。

6、完成国能矿业股权交割后的中长期规划？

西藏藏青基金持有国能矿业 39%的股权已经完成工商变更登记手续，公司穿透持股 21.09%。龙木错和结则茶卡两个盐湖的锂钾资源储量丰富，合计碳酸锂储量 390 万吨，氯化钾2800 万吨。截止目前，结则茶卡盐湖产能规划为年产 6 万吨锂盐，采矿证续证工作已完成；龙木错盐湖产能规划为年产 7 万吨锂盐，目前正继续推进环评审批手续，两个盐湖项目建成投产后将大幅提升公司碳酸锂权益产能。

7、三季度碳酸锂的产量已经完成全年目标的 80%以上，单四季度的产销量是否会环比减少？

前三季度，碳酸锂产量 9,277.50 吨，销量 10,210 吨。全年计划产量 11,200 吨，计划销量 10,500 吨，公司全力完成全年产量目标，销量将根据市场价格进行动态调整，有望超过全年销售量计划目标。

8、麻米错项目建设规划时间节点？麻米错股权装进来大概什么时候？

（1）项目整体建设周期是 9-12 个月，需要根据气候、温度等自然基础条件进行动态调整。（2）公司对藏青基金持有的麻米措矿业股权有优先收购权，未来的收购计划及进度，将按照相关规定及时对外披露。

9、公司是否针对碳酸锂开展套期保值吗？

目前公司尚未对碳酸锂开展套期保值。

10、请问公司对未来钾肥与碳酸锂的价格走势如何判断？

对于钾肥而言，由于氯化钾主要依赖进口，钾肥价格受海外厂商产量、地缘政治等因素影响较大，但目前国内钾肥需求整体处于均衡状态，价格已经位于相对平稳的区间。对于碳酸锂，其价格在过去很长一段时间经历了剧烈的波动，结合外部供需关系、新能源产能布局来看，碳酸锂价格目前整体已处于底部区间。

11、请问公司是否考虑通过资本运作，收购老挝其他具有优质资源禀赋的项目公司？

藏格矿业作为一家专业的资源开发企业，始终致力于矿产资源的可持续开发与利用。增加资源储备是公司长期发展战略的重要组成部分，这对于保障公司未来的生产能力和市场竞争力具有至关重要的意义。如果老挝地区存在符合公司战略需求、具有优质资源禀赋且价格合理的项目公司，公司将在充分评估后做出相关决策，并及时对外披露。

12、三季度碳酸锂成本环比下降的原因？

其一是每年三季度产量相对较高，摊薄折旧等固定费用；其二是碳酸锂生产过程中的吸附效率有所提升。

13、结则茶卡和龙木错盐湖投产达产进度如何安排？各自成本预期和盈利情况如何预期？

国能股权过户刚完成，后续相关工作，比如公司组织架构、董事会成员构成等都需进行审议，延伸到两个盐湖项目的产能规划、投资进度、开发安排等尚待审议，后期如有新进展公司将会如期披露。

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研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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分析师于嘉懿对其研究比较深入（预测准确度为75.01%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2024E

25.49
2025E

25.85
2026E

37.85

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财报摘要

项目

2023

评级
ROIC

26.87%
利润5年增速

34.16%

--
营收5年增速

14.28%

--
净利率

65.29%
销售费用/利润率

1.45%
股息率

2.61%

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财报体检

财务排雷 综述：财务健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

5.96%
有息资产负债率(%)

0.05%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

1.58%
存货/营收(%)

8.84%
经营现金流/利润(%)

87.25%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.00%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-0.53%
流动比率

2.74%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

1336.15%
货币资金/流动负债(%)

317.56%
盈利质量瑕疵数

0

盈利质量

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-43.38%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-85.39%
存货/营收环比(%)

10.90%
在建工程/利润(%)

2.14%
在建工程/利润环比(%)

-26.79%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-3.73%
经营性现金流/利润(%)

87.25%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
柳军

华泰柏瑞沪深300ETF

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江刘玮张屹岩

中邮核心优势灵活配置混合A

2899911
王磊

大成积极成长混合A

1457119
袁苇

长安鑫禧混合A

1049200
张文龙

华商上游产业股票A

921400

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行业相对指标