柳工诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

柳工

(000528)

总市值：245.30亿

PE(静)：18.48

PE(2025E)：14.56

总股本：20.32亿

PB(静)：1.34

利润(2025E)：16.85亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为4.99%，生意回报能力不强。去年的净利率为4.61%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为3.93%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2016年的ROIC为0.74%，投资回报一般。公司历史上的财报非常一般。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（东吴证券的周尔双预测准确率为87.2%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是10.47元，公司股价距离该估值还有13.26%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为28.12%。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：活动主要内容及答记录：

答：活动主要内容及问记录

公司副董事长、总裁罗国兵先生介绍 2025 年前三季度经营情况

2025 年前三季度，柳工克服挑战、化解风险，保持稳定的经营发展局面，实现 257.60 亿元营业收入，同比增长 12.71%，其中国内、海外收入均取得两位数增长，整体发展韧性得到增强；实现 14.58 亿元归母净利润，同比增长10.37%，受塔机业务计提减值的影响，公司单季度归母净利润下滑 32.47%，但公司有充足信心保持四季度和全年业绩的良好增长态势。

在国内市场，公司的核心土方业务保持了强势增长，前三季度挖掘机尤其是大型挖掘机的销量增速继续跑赢行业，产品结构持续改善，带动公司挖掘机国内毛利率的提高。装载机尤其是电动装载机销量快速增长，市场领先地位稳固，凭借 T系列装载机领先行业的技术和产品竞争力，公司预计在四季度以及2026 年进一步改善电动装载机的产品盈利能力。

2025 年前三季度，公司海外业务整体再创新高，成为公司业绩增长的重要保障。海外销量、收入均保持两位数以上的增长，超额完成预算目标。除特区、北美区域受市场因素影响下滑外，欧洲区域收入适度增长，亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚等新兴市场均保持 20%以上收入增长，最高达 80%以上。受益于土方业务、弱周期业务以及电动化产品竞争力的综合提升，公司前三季度海外毛利率延续了增长态势，高品牌价值进一步凸显。

展望 2026 年，公司将紧扣“十五五”战略规划，以持续变革和创新驱动为核心，全面落实高质量发展理念，通过进一步深挖各市场和各业务的结构性增长机遇，提质增效，开拓进取，确保实现收入和利润的持续提升，步入更加稳定、更加可持续的发展新阶段，为股东和投资者带来长期的投资报。

主要交流问内容

1. 请公司展望一下四季度以及 2026 年国内土方机械的市场需求。

从 1-9 月的市场情况来看，国内土方机械受益于更新换代周期、电动化升级潮流和各类工程项目、政府政策的支持，需求表现强劲。公司继续看好未来国内市场的需求，对本轮周期的复苏预期不变，2026 年国内挖掘机、装载机为主的土方机械有望延续两位数销量增长，电动装载机渗透率将进一步提高。

2. 公司前三季度海外各区域的占比和经营表现如何？

公司目前海外九大经营区域北美、欧洲、特区、亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚的营收占比相对均衡，除非洲区域占比接近 20%，北美占比相对较小以外，各区域占海外营收占比都在 10%左右，公司前三季度海外整体收入、销量、利润再创新高，保持高质量的稳健发展。随着成熟市场需求的逐步暖以及新兴市场的蓬勃发展，公司长期看好海外市场的广阔机遇，并有充足信心实现“十五五”战略目标，逐渐发展成为全球领先的工程机械高价值品牌。

3. 矿山今年盈利能力如何？十五五战略是如何规划的？

今年公司矿山业务整体收入增速稳定在 10%以上，但受煤炭价格下行的影响，国内矿山开工不及预期，国内宽体车行业需求同比下降，导致毛利率同比有所下降。矿山是公司十五五战略重点突破的关键业务，未来主要布局以下几个方向一是产品开发，重点围绕宽体车、刚性车和大型土方机械等核心产品打造全场景的解决方案；二是技术开发，推动无人化智能化等成熟的应用方案进行市场验证，目前已取得较好效果，三是市场开发，设置专人专班，投入更多战略资源推动市场开拓和战略落地。与国内外大型矿山企业建立长期战略合作关系，深入洞察客户需求，拓展合作范围。

4. 今年三季度海外市场出现暖，请公司分享一下明年的海外需求。

自今年 6月开始，工程机械的行业海外发运量止跌升，逐步进入上行期。2026 年的外部环境依然有较大的不确定性，但有温和增长的机遇。受基础建设及新能源和金属矿业开采需求拉动，明年海外市场的主要增长潜力依然集中在新兴市场，欧美市场预期相对平稳。同时，新能源产品在部分工况和客户群的替代趋势也将创造商业机会，公司 2026 年海外业务预计继续保持良好增长态势，为公司实现战略目标提供支撑。

5. 公司三季度计提减值大幅增加，主要是什么原因？

公司前三季度计提减值 6.89 亿元，其中三季度 2.99 亿元，同比 2024年三季度的 0.7 亿元增加了 2.29 亿元，主要是由于塔机业务的计提增加。受国内房地产行业持续低迷和下滑影响，塔机行业断崖式下跌，债权逾期风险敞口加大，出于优化资产质量、准确反映会计准则的需要，经过严格减值测试后，公司在今年三季度对塔机业务加大计提减值准备，大幅减少了塔机业务对四季度和未来业绩的影响。通过全面提升风险管理水平、优化资产质量，公司预计减值率（信用和资产减值损失占营收的比重）将逐步归至 1%左右的正常比例，并进一步提升季度业绩的平滑程度和稳定性。

6. 公司应收账款增加的幅度快于营收增长的幅度，具体是什么原因？

公司应收账款的增长主要源于国际业务。2025 年国际业务累计营收同比增长 11%，海外以分期销售为主，营收的持续上涨带来应收账款规模增加。从过往几年的实际经营成果来看，公司国际业务的营收及利润质量相较国内业务和同行均处于较高水平，在信用风险方面，公司不仅获得了中信保评定的 V级客户资质（同级别客户中的最高等级），且从实际出险情况来看，整体信用风险也相对较低。

另基于业务和竞争情况，国内业务的高机、预应力、行业客户应收规模上涨，高机主要客户为中小租赁商，行业普遍账期需求较长；预应力主要为中资客户工程施工项目，该部分客户基本采用分期销售；行业客户主要是中资客户采购用于工程施工项目，款周期较长。

公司一直密切监控应收风险，不断完善公司信用风险管理体系，从源头管控、过程监督到结果考核，优化及加强应收的全流程管理，改善应收周转效率与资产质量。目前整体应收账款的周转情况及信用风险均处于可控范围。

7. 请分享一下公司参与雅下项目的最新进展。

在雅下项目上，公司展现出坚定的战略决心与高效的执行力，并匹配最优先的资源。公司级“雅下专项小组”已于 9月初正式成立，由董事长亲自挂帅。主要进展情况如下

（1）客户前期拓展成果显著

已完成从业主方到所有核心施工方、科研单位的系统性对接。其中，部分土方机械设备已进场施工；桩工机械团队与预应力团队的体系化解决方案已获得业主方和核心施工方的认可，目前正通过关键试验，积极推动技术标准落地与产品应用。柳工目前竞争优势显著，为后续市场开拓奠定了坚实基础。

同时，与雅下项目关键施工企业进行高层互访，建立了技术突破、协作开发的共研共创机制。

（2）产品开发紧扣场景，解决方案精准落地

所有新产品开发均严格按计划推进，柳工的电动化、智能化、数字化设备研发同步开展。技术团队在完成首轮实地调研后，已输出详尽的工况报告，并据此为重要客户提供了定制化产品方案与电耗测算，确保我们的解决方案紧密贴合实战需求。（3）深度参与标准制定，引领行业生态发展

正在积极主动与雅江集团进行技术对接，对于雅江集团提出的互通互换电池标准，我们正在和相关方协同制定。

（4）服务保障体系先行，构建核心竞争优势

已完成覆盖林芝全域的 “1-2-3”（林芝为中心，米林和墨脱为配件前置中心库，米林、派镇、墨脱为一线服务站点）快速响应网络布局策划，并配套了严格的 “1137”服务承诺（即 1小时响应、1天解决问题、3大中心支撑、7×24 小时待命），为客户提供极致可靠的服务保障。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据东吴证券周尔双的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，柳工的合理估值约为10.46元，该公司现值12.07元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有13.26%的溢价

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

柳工需要保持21.10%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师周尔双对其研究比较深入（预测准确度为87.20%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

16.23
2026E

23.36
2027E

27.91

更多>

财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

4.99%
利润5年增速

4.57%

--
营收5年增速

9.40%

--
净利率

4.61%
销售费用/利润率

178.29%
股息率

2.27%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

--
有息资产负债率(%)

20.87%
财费货币率(%)

0.01%
应收账款/利润(%)

947.03%
存货/营收(%)

29.17%
经营现金流/利润(%)

99.62%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

8.11%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

11.62%
流动比率

1.38%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

6.96%
货币资金/流动负债(%)

46.32%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-2.40%
应收账款/利润3年变动比例(%)

9.30%
存货/营收环比(%)

2.97%
在建工程/利润(%)

37.57%
在建工程/利润环比(%)

25.27%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

0.20%
经营性现金流/利润(%)

99.62%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
罗文杰

南方中证500ETF

23483353
谭丽

嘉实价值长青混合A

19494813
张金涛

嘉实港股优势混合A

17994380
谭丽

嘉实价值精选股票A

17259564
张金涛

嘉实领先优势混合A

13000000

更多>

行业相对指标

柳 工

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