华神科技诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

华神科技

(000790)

总市值：22.39亿

PE(静)：-6.98

PE(2026E)：--

总股本：6.24亿

PB(静)：3.11

利润(2026E)：--

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生意好坏

去年的净利率为-63.44%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为3.31%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2025年的ROIC为-24.04%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报37份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为3.2%/--/--，净经营利润分别为2960.26万/-743.69万/-3.46亿元，净经营资产分别为9.18亿/11.52亿/8.36亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.29/0.34/0.3，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为2.95亿/2.96亿/1.66亿元，营收分别为10.03亿/8.64亿/5.45亿元。

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（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产-1.25亿元，预期净利润--元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司销售费用率长期高于行业平均水平约10-20个百分点，且2025年不降反升，管理层如何解释这种差异的合理性？高达12亿元的市场推广费具体流向哪些类型的活动？是否存在商业贿赂或不合规报销的风险？公司有哪些内控措施来确保费用的真实性与合规性？在集采常态化、医药反腐深化的背景下，公司是否有明确的降本增效计划，将销售费用率逐步降至行业合理水平？公司在年报中及“2026年加快梳理处置非核心资产”，针对山东凌凯，目前是否有明确的处置方案（如整体出售、寻找合作方、资产拆解变现等）？预计何时能完成处置？若短期内无法处置，该项目每年将产生多少固定的折旧、人员、维护等刚性成本？对公司未来业绩的持续拖累预计有多大？公司一方面通过定增大额融资，另一方面又在持续剥离非核心资产（西藏康域、上海凌凯股权等）。请管理层明确说明：公司未来的核心战略方向到底是什么？介绍一下新的业务增长点？

答：您好！关于2025年销售费用率上升主要原因系公司核心品种进入集采挂网价格下调，由于存在过渡期，集采“以价换量”的放量效应尚未充分释放，导致销售收入短期承压，分母收窄。其次，为夯实产品临床价值、完善药物临床综合评价与学术证据体系，公司按既定预算持续投入合规学术推广与临床研究支持；同时围绕集采落地开展合规渠道梳理、配送体系优化与医疗机构准入准备，保障供应与终端覆盖。此外，公司积极推进院内+院外双渠道布局，设立院外销售事业部，加快院外市场合规网络建设与终端覆盖，相应增加市场投入，相关支出均符合行业惯例与公司内控要求。2.12亿元的推广费活动2025年的市场推广及会务费、咨询费等为2.12亿元，该金额涵盖药业板块以外的其他板块及业务。若单看药业板块，其推广费低于该总额。具体而言，推广费主要用于学术推广相关的会议会展服务、渠道管理与维护，以及患者随访等合规推广活动。

后续销售费用降低的计划2026年随着公司主要品种集采全面落地执行，前期推广成效将逐步显现，公司根据市场阶段动态优化资源配置，合理收窄了推广投入强度。同时，公司将持续推进学术推广以深入挖掘产品临床价值、开展真实世界研究、夯实循证证据为核心的合规学术推广模式，实现“销量增长、费用优化、合规可控” 的良性经营态势。同时公司将进一步拓宽院外及OTC市场份额，创新营销模式，打造线上线下深度融合的生态，实现全渠道协同发展。

关于山东凌凯项目目前山东凌凯依托氟化工高危反应资质，积极与行业头部企业对接合作洽谈，并联合科研机构推动相关新产品的研发与落地，同时推进建设周期短、见效快、投资规模小的项目落地以提升已建成的公共配套设施的使用效率，加快资产周转，增强盈利能力，努力推动项目尽早实现减亏或扭亏。山东凌凯相关信息详见公司2025年年度报告及相关公告。公司非核心资产的处置会按照相关法律法规履行信息披露义务。

关于战略方向方面公司将持续深耕中医药大健康产业，通过聚力核心主业（如中医药大健康产业），提升现有产品销量（特别是拓展院外渠道，包括OTC大单品及三终端市场），控制费用（强化营销费用管控和成本优化），并优化销售团队（推行扁平化管理以提升市场深耕能力）来增强盈利能力。持续推进归核聚焦工作，集中资源发展具有竞争优势和协同效应的业务领域，通过优化资产和业务结构，助力公司高质量发展。同时，拟通过实施定向增发，补充流动资金，支持业务发展，满足公司经营的资金需求，也有利于进一步优化资本结构，提升公司盈利水平及市场竞争力，促进公司健康、稳定、持久的发展。感谢您的关注！

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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