恺英网络诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

恺英网络

(002517)

总市值：475.14亿

PE(静)：29.17

PE(2025E)：21.74

总股本：21.36亿

PB(静)：4.65

利润(2025E)：21.85亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为26.42%，生意回报能力极强。去年的净利率为31.8%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为28.69%，中位投资回报好，其中最惨年份2019年的ROIC为-43.99%，投资回报极差。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报14份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

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该公司被3位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括景顺长城基金的张仲维，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为86.22亿元，已累计从业9年282天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司有什么竞争优势？

答：公司始终坚持将“聚焦游戏主业”作为公司发展的核心战略方向，以打造符合市场需求的精品游戏为导向，以“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系为支撑，持续为用户提供优质内容服务和深度游戏娱乐体验，打造卓越互联网上市公司。同时，公司积极拓展海外业务，已初步建立起一套海外发行策略，通过深挖核心用户，精准引流，口碑拓圈等组合推广方式，实现公司近三年境外收入的持续增长。公司将继续贯彻 IP产品战略，用 IP价值赋能文化出海，持续以“优质内容、精准营销、全球布局”为核心，不断丰富产品矩阵，做好长线发行运营。深耕中国港澳台、韩国、东南亚等国家/地区，发力突破日本及欧美国家/地区。此外，公司通过引入IP 策略积累了大量 IP 授权，包括 “机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望天道”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLECH 千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“红月”“古龙群侠（古龙武侠系列小说）”“轩辕剑”“希望 OL”“仙境传说”“黑猫警长”“大富翁”等知名 IP，支撑公司产品多样化的目标。

2、盒子业务未来有什么规划？

7月 8日，公司子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。许可协议约定天穹互动授权闲趣互娱基于传奇、传世游戏及游戏要素独家开发、运营、推广专注于传奇、传世游戏社区的盒子产品，闲趣互娱可在该游戏盒子产品内管理、推广、宣传、运营改编传奇、传世游戏，制作、发布改编游戏相关的短视频，对改编游戏进行直播宣传，组织改编游戏竞技赛事，开设改编游戏论坛，开展改编游戏道具交易及其他相关衍生服务。

随后，三九互娱携手天穹互动，每年支付 1亿元，用于其在传奇盒子“39 互娱”品牌专区的展示、推广其运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等服务。

贪玩游戏携手众多明星代言人入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付 2亿元在传奇盒子内开设“贪玩游戏”明星专区品牌服，用于其展示、推广运营的游戏及明星游戏直播、游戏代言宣传等。

掌玩游戏入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付 1.5亿元在传奇盒子内开设“掌玩游戏”品牌专区，用于其展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等。

公司子公司浙江闲趣互娱与杭州顺网科技、杭州顺玩网络签署合作协议，三方拟通过资源整合与协同，在 996盒子内构建专注于传奇、传世品类的 PC 游戏生态社区，提升该品类PC 端用户聚集度与体验粘性，推动传奇、传世 PC 游戏市场的规模化发展。PC端专区的搭建意味着 996传奇盒子将改变以移动端游戏为主的方式，将会在 PC市场投入更多资源，以提升 996传奇盒子在 PC端的市场占有率和影响力，形成 PC+移动端双轨道并行发展格局。

未来，传奇盒子将与多方一起，进一步整合资源，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式，提升传奇 IP的市场声量，为传奇盒子用户提供更优质的游戏体验和社区互动。

3、公司股份购情况？

2025年 9月 1日至 2025年 9月 3日，公司通过集中竞价交易方式，累计购股份数量 895.28 万股，占公司总股本的 0.42%，成交总金额约 2亿元。购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。

2019年至今，公司已累计购超 8亿元。

4、公司实控人是否会继续增持股份？

公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及一致行动人绍兴市安嵊企业管理合伙企业（有限合伙）作出承诺未来五年（从 2024年 7月 3日到 2029年 7月 2日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。同时承诺将金锋先生（包括一致行动人绍兴安嵊中归属金锋本人部分）于 2024 年 1 月 1 日-2028 年 12 月 31 日期间收到的公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。

2025 年金总累计分红增持 229.34 万股，增持金额约4,072.33万元。

5、最新股东数量是多少？有什么变化趋势？

根据从中登公司查询的持有人名称，截至 2025年11月 20日公司股东总户数 82,977户，近期股东户数总体趋于增加。

6、EVE有什么进展，以及计划上线时间？

公司投资企业自然选择旗下的 EVE作为全球首款3DI智能陪伴应用，与传统游戏或对话产品不同，EVE着力于构建一种长期且深度的情感连接虚拟关系。它依托自然选择自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型 Vibe 和记忆大模型 Echo，基于亿级独家语料进行针对性训练，使 I能够精准理解语义上下文、识别用户情绪，并生成具有人格连续性的应，同时持续构建个性化动态记忆。EVE内置高品质 3D 虚拟角色与商业游戏级剧情系统，全方位实现语言、视觉与情感的沉浸式体验。其独特的“现实世界感知模块”，能够依据用户所处的时间、地点、环境、日程与事件背景，实现与用户生活同步的陪伴行为，将 I陪伴从感性情绪价值拓展至理性结构化生活支持，为用户带来逼近电影《Her》中真实陪伴般的体验。

产品将于近期开启二测；已在 Tap Tap平台开启预约，计划于 2026年 Q1上线。

7、公司 I玩具设计进度如何，什么时候上线？

《暖星谷梦游记》是公司推出的治愈系 I潮玩品牌，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式，主打 12-35岁人群的情感陪伴需求。品牌提出“数字生命体”概念，旗下晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶，内置 I芯片，具备情绪识别、体感互动、智能交流等基本功能，并能保留长时记忆，随着互动深入解锁新玩法。配套软件打造了暖星谷奇幻世界，整合轻休闲游戏、情绪疗愈功能及个性化装扮系统，形成“硬件交互+软件养成”生态闭环，实现玩偶数据继承、虚实场景联动等功能，且将持续提供增值内容。该品牌旨在打造具有长期陪伴价值的治愈系 IP。

产品将于 12月 8日晚 8点正式开启预售。

8、公司持有的世纪华通股票积累了巨大的收益，在财务报表中是如何体现的？会对公司利润造成较大影响吗？近期会考虑出售吗？

公司将持有的世纪华通股份指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并将其纳入“其他权益工具投资”科目予以核算。后续公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期损益。世纪华通股价上涨，会增加公司净资产，不影响当期损益。

公司购买世纪华通股票是出于战略投资的目的，有助于加强公司与世纪华通在 IP 合作、商标合作、维权合作、IP 生态、品牌等业务合作，通过股权资本合作进一步提升双方的市场竞争力，对加强公司主营业务发展并提高核心竞争力具有积极意义。公司不会在短期内出售世纪华通股票。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据中金公司张雪晴的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，恺英网络的合理估值约为25.51元，该公司现值22.24元，现价基于合理估值有14.7%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

恺英网络需要保持20.60%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师张雪晴对其研究比较深入（预测准确度为85.91%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

22.00
2026E

26.43
2027E

--

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

26.42%
利润5年增速

22.75%

--
营收5年增速

20.23%

--
净利率

31.79%
销售费用/利润率

106.56%
股息率

0.62%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

27.94%
有息资产负债率(%)

0.23%
财费货币率(%)

-0.01%
应收账款/利润(%)

76.98%
存货/营收(%)

0.67%
经营现金流/利润(%)

107.69%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.01%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-3.33%
流动比率

2.86%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

136.99%
货币资金/流动负债(%)

305.96%
盈利质量瑕疵数

1

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-3.78%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-47.15%
存货/营收环比(%)

16.63%
在建工程/利润(%)

0.94%
在建工程/利润环比(%)

434.97%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-2.39%
经营性现金流/利润(%)

107.69%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A

49170057
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF

49170057
罗文杰

南方中证500ETF

24895213
张雪蓉郭若

交银精选混合

17249927
黄岳

国泰中证动漫游戏ETF

13744700

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行业相对指标