恺英网络诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

恺英网络

(002517)

总市值：384.13亿

PE(静)：20.17

PE(2026E)：14.09

总股本：21.36亿

PB(静)：3.70

利润(2026E)：27.25亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为22.18%，生意回报能力极强。去年的净利率为35.72%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为25.5%，中位投资回报好，其中最惨年份2019年的ROIC为-43.99%，投资回报极差。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报16份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为106.7%/84.4%/89.6%，净经营利润分别为15.81亿/16.28亿/19.02亿元，净经营资产分别为14.81亿/19.28亿/21.23亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.16/0.14/0.02，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为7.05亿/7.27亿/1.15亿元，营收分别为42.95亿/51.18亿/53.25亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为11.4，其中净金融资产73.57亿元，预期净利润27.25亿元。

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研究院小巴

该公司被1位投资大佬持有，持有该公司的知名大佬包括华安基金的王斌，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前十，其现任基金总规模为71.94亿元，已累计从业7年186天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

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研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司 2025 年度和 2026 年一季度业绩如何？

答：2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，同比增长4.04%；归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.90%;截止 2025年12月31日，公司总资产130.73亿元，比上年末增长62.88%，归属于上市公司股东的净资产 99.02 亿元，比上年末增长51.22%。

公司 2026 年一季度实现营业收入 22.21 亿元，同比增长64.19%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 50.65%。

2、2025 年营业收入增长 4.04%，归母净利润增长 16.90%，净利润增速大幅高于营业收入增长，原因是什么？

2025 年营业收入增长 2.07 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润增长 2.75 亿元，同比增长 16.90%。主要是用户平台业务发展向好，营收、利润实现双增长，用户平台业务净利润率较高，业务增长对净利润增速影响大于营业收入。

3、公司 2026 年第一季度营业收入和归母净利润增速较高的主要原因是什么？

公司 2026 年第一季度营业收入 22.21 亿元，同比去年增长 64.19%，主要是公司旗下游戏产品《烈焰觉醒》表现超预期，带来收入增加。《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，让传奇玩家感受到“新意”，让新玩家感受到“亲切”，在发行策略上也勇于创新，精准捕捉传奇泛用户，2026 年一季度贡献收入约 10 亿元，初步验证了“传奇+X”模式的可行性。

2026 年第一季度公司归母净利润 7.81 亿元，同比增长50.65%，主要系子公司上海恺英网络科技有限公司与株式会社传奇 IP 签订《和解协议》，根据协议约定，株式会社传奇 IP全额收到和解金后，上海恺英在（2022）沪民终 170 号判决项下的债务和株式会社传奇 IP 在 ICC 27315 裁决项下的裁决债务均视为全部履行完毕，根据企业会计准则规定，本期确认和解事项相关损益。详见《关于子公司涉及诉讼仲裁的进展暨签订和解协议的公告》（公告编号2026-006）。

4、公司股份购情况？

2026 年 2月 10 日至 2026 年 2月 27 日，公司通过集中竞价交易方式，累计购股份数量 649.76 万股，占公司总股本的 0.30%，成交总金额约 1.5 亿元。购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。

2019 年至今，公司已累计购超 9.5 亿元。

5、公司实控人是否会继续增持股份？公司高管是否会继续增持股份？

基于对公司未来发展前景的坚定信心，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及其一致行动人承诺自2024 年 7 月 3 日起五年内不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将 2024 年 1 月 1日至 2028 年 12 月 31 日期间取得的税后分红用于持续每年增持公司股份；相关高级管理人员作出承诺自 2024 年 7 月 3日起五年内，任职期间不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将 2024 年 1月 1日至2028 年 12 月 31 日期间取得的税后分红用于持续每年增持公司股份。此举充分彰显管理层对公司长期价值的认可，有效维护投资者利益与资本市场稳定。

2025 年，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及相关高级管理人员完成 2025 年现金分红增持承诺，增持金额 4168.12 万元，增持股份 234.85 万股。

2026 年 3月 12 日，公司收到控股股东、实际控制人、董事长金锋先生以及董事、全体高级管理人员的通知，基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，同时提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场稳定，计划增持公司股票。

2026 年 3月 13 日，公司董事、全体高级管理人员通过深圳证券交易所系统以集中竞价方式累计增持公司股份 50.38万股，占公司总股本的 0.024%，增持股份金额为 975.05 万元。

2026 年 3月 16 日至 2026 年 3月 26 日期间，金锋先生通过集中竞价交易方式，累计增持公司股份 869.33 万股，占公司总股本的 0.41%，增持股份金额约 1.6 亿元。

6、公司分红情况？

为报广大投资者，2025 年度公司拟现金分红 2.12亿元，近三年累计现金分红 10.64 亿元（含本次拟现金分红）此外，2025 年注销购股份约 2亿元，视同现金分红。

7、公司 2025 年度净资产大幅提升的主要原因？

主要源于公司持有的世纪华通股票股价的提升，其以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并将其纳入“其他权益工具投资”科目予以核算，世纪华通股价的上涨，增加公司净资产，不影响当期损益。

8、公司首款三国题材 SLG《三国天下归心》的产品特色和上线后的运营表现情况如何？

《三国天下归心》是恺英网络自研自发的首款 Z世代新国战 SLG 产品，在降肝减负的快节奏玩法、高自由策略博弈、玩家自治经济体系方面做了颠覆性差异化设计；上线后凭借“免种田免铺路”的轻松体验和“九宫格兵法博弈”的策略深度，在年轻玩家群体与行业口碑中收获大量好评，多次被玩家称为“上班族友好 SLG”，公测即冲上 iOS 免费榜前列。上线首月DU突破80万，次月留存率超行业均值15个百分点；其独创的“动态势力图谱”系统有效提升玩家社交黏性，社区UGC 内容产出量环比增长 200%；目前游戏长线运营节奏稳定，已开启跨服国战与赛季制玩法迭代，为后续 IP 矩阵拓展奠定坚实基础。

9、2025年度和2026年一季度游戏盒子贡献的收入情况？

2025 年公司用户平台收入约 12 亿元，2026 年一季度收入约 3亿元。

10、公司经营正常为何股价连续大幅下挫、跌幅显著，希望公司强化合规市值管理，优化信息传播与投关工作，稳定市场预期，切实维护中小股东利益，让公司价值得到合理体现。

二级市场股价波动受市场环境、宏观经济、行业波动等多种因素影响，具有一定的不确定性，并不一定能及时、全面、准确的反应公司内在价值。公司长期稳健经营，持续推动高质量发展，与投资者保持积极、良好的沟通，增进投资者对公司战略和业务的理解，积极维护公司价值及股东权益，增强市场对公司长期价值的理解与认可。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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周期平滑估值
PB
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根据中金公司张雪晴的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，恺英网络的合理估值约为26.58元，该公司现值17.98元，现价基于合理估值有47.84%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

恺英网络需要保持11.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师张雪晴对其研究比较深入（预测准确度为87.08%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

27.20
2027E

30.17
2028E

--

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

22.17%
利润5年增速

88.61%

--
营收5年增速

28.10%

--
净利率

35.72%
销售费用/利润率

88.04%
股息率

0.55%

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财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

33.16%
有息资产负债率(%)

0.92%
财费货币率(%)

-0.01%
应收账款/利润(%)

74.05%
存货/营收(%)

1.16%
经营现金流/利润(%)

118.86%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.06%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-2.09%
流动比率

2.94%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

180.19%
货币资金/流动负债(%)

419.77%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

39.19%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-17.43%
存货/营收环比(%)

35.99%
在建工程/利润(%)

2.59%
在建工程/利润环比(%)

44.95%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

39.24%
经营性现金流/利润(%)

118.86%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF

50874441
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A

50874441
张雪蓉郭若

交银精选混合

13479186
黄岳

国泰中证动漫游戏ETF

13469562
罗国庆

广发中证传媒ETF

11245790

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行业相对指标