恺英网络诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

恺英网络

(002517)

总市值：348.88亿

PE(静)：18.32

PE(2026E)：13.16

总股本：21.36亿

PB(静)：3.13

利润(2026E)：26.50亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为22.18%，生意回报能力极强。去年的净利率为35.72%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为25.5%，中位投资回报好，其中最惨年份2019年的ROIC为-43.99%，投资回报极差。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报16份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市16年以来，累计融资总额79.75亿元，累计分红总额14.33亿元，分红融资比为0.18。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为106.7%/84.4%/285.7%，净经营利润分别为15.81亿/16.28亿/19.02亿元，净经营资产分别为14.81亿/19.28亿/6.66亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.16/0.14/-0.22，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为7.05亿/7.27亿/-11.75亿元，营收分别为42.95亿/51.18亿/53.25亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为9.96，其中净金融资产85.07亿元，预期净利润26.5亿元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司 2026 年前三季度业绩如何？

答：2026 年前三季度，公司实现营业收入 72.58 亿元，同比增长 78.11%；归属于上市公司股东的净利润 20.69 亿元，同比增长 30.69%；扣非归母净利润 17.91 亿元，同比增长17.79%。截至 2026 年 9 月 30 日，公司总资产 159.13 亿元，比上年末增长 21.72%；归属于上市公司股东净资产 111.13 亿元，比上年末增长 12.23%。

2、2026 年前三季度，营业收入和归母净利润增长较多的原因是什么？

公司 2026 年前三季度营业收入 72.58 亿元，同比去年增长 78.11%，主要系旗下游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，报告期内贡献收入约 32 亿元。《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，让传奇玩家感受到“新意”，让新玩家感受到“亲切”，在发行策略上也勇于创新，精准捕捉传奇泛用户，带动公司报告期营收实现大幅增长。

公司 2026 年前三季度实现归母净利润 20.69 亿元，同比增长 30.69%。利润增长一方面，由于《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传新的开始》《热血江湖归来》等游戏良好的市场表现，以及用户平台业务的经营向好；另一方面，系子公司上海恺英网络科技有限公司与株式会社传奇 IP 签署《和解协议》，根据协议约定，株式会社传奇 IP 全额收到和解金后，上海恺英在（2022）沪民终 170 号判决项下的债务和株式会社传奇 IP在 ICC27315 裁决项下的裁决债务均视为全部履行完毕，根据企业会计准则规定，本期确认和解事项相关损益。详见《关于子公司涉及诉讼仲裁的进展暨签订和解协议的公告》（公告编号2026-006）。

3、2026 年前三季度，游戏盒子营收有多少？主要包含哪些内容？

2026 年前三季度，996 游戏盒子对公司的营业收入贡献约为 10 亿元。996 盒子收入构成主要包括平台信息服务费收入、品牌专区服务费收入、交易行服务费收入、云手机等平台增值服务费收入等。

4、极逸 SOON 有什么新的进展？

2026 年 10 月 20 日，极逸推出的全球首个 I 轻游戏生成交互平台 SoonPlay 正式上线，让用户不仅能在手机上玩游戏，也能在手机上使用 SOON I 做游戏。平台打通了刷视频、玩游戏、做游戏三大场景，以“轻便创作、轻松体验、轻量成本、轻快呈现”为核心，探索内容与游戏相互生成的新形态。

“极逸 SOON”大模型，正式通过国家生成式人工智能服务备案。不同于“泛而不精”的通用大模型，“极逸 SOON”从研发之初便锚定游戏开发垂直场景，坚持“生成即可用”的产品理念，致力于破解游戏开发全流程中的各类现实痛点。依托自研的动画交互大模型 Soonnix、特效大模型 SoonVex、场景大模型 SoonTerrain、界面大模型 SoonPanel 等多款面向游戏核心环节的动态美术大模型，极逸人工智能构筑起深厚扎实的 I 游戏开发技术底座。

5、公司为什么要参股娱美德？有什么进展？

公司于 2026 年 9月 11日召开第六届董事会第五次会议，审议通过《关于公司拟间接参股韩国公司 WemadeCo.,Ltd.的议案》，并于 9月 12 日披露相关公告（公告编号2026-057、2026-058）。本次参股投资有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方 IP 授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5 游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘。娱美德系“传奇”系列 IP 的原始权利方，其核心 IP 资产具有较强的稀缺性和长期商业化价值，本次交易为公司提供了建立股权层面长期战略绑定的战略稀缺性机会。相关事项正在推进中，请关注公司后续公告。

6、2026 前三季度，境外收入有多少？同比如何？有哪些新产品？

公司积极布局全球化发行，放眼全球市场，与众多海外渠道建立了深入合作关系。2026 年前三季度，境外收入3.84 亿元，同比增长 17.01%。

2026 年 1 月 5 日，恺英网络发行的横跨东西方神话的多元宇宙 MMORPG 游戏《??? ?? ??? ?》（《DIVINE侍奉神明之人》）在韩国全平台同步上线，已登陆 Google Play、pp Store、三星 Galaxy Store 及 One Store 等韩国主流移动平台。

4月 8日，恺英网络旗下 SLG 策略手游《巨兽战场》在日本、韩国、港澳台地区多平台同步上线。首日便强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的 ios 游戏免费榜，同时韩国及中国澳门地区也同步冲入前三。

6月 9日，恺英网络旗下赛博朋克风 Roguelike 塔防手游《Stranger Heroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。

7月 29 日，恺英网络发行的经典武侠 MMORPG《热血江湖NEXT》在韩国地区全平台正式上线，并飞速登顶了 IOS 下载榜。本次《热血江湖NEXT》还推出了 PC 版本，实现移动端与 PC端跨平台互通，为玩家带来全新武侠体验。

10 月 9日，由恺英网络发行的金庸正版授权武侠卡牌 RPG手游《新倚天屠龙记》正式登陆泰国市场。该游戏由恺英网络与完美世界合作推出，上线首日即登上 pp Store 游戏免费榜 TOP2。

7、2026 年前三季度，经营活动产生的现金流量净额大幅增长的原因是什么？

公司 2026 年前三季度经营活动产生的现金流量净额 20.02 亿元，同比增长 51.97%，主要系报告期内《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传新的开始》《热血江湖归来》《三国天下归心》等游戏产品及用户平台运营良好，业务款增加及市场推广费账期影响，共同推动经营活动现金流净额同比大幅提升。

8、2026 年三季度末，总资产、归母净资产比上年度末增长的原因是什么？

2026 年三季度末，公司总资产、归母净资产较上年末分别增长 21.72%、12.23%，变动主要源于本期游戏和用户平台业务经营表现向好，净利润及经营款稳步增加，使得公司资产和归母净资产增加。

9、2026 年前三季度，营业成本、销售费用、所得税费用增长较大的原因是什么？

公司 2026 年前三季度营业成本、销售费用、所得税费用均出现较大幅度增长。其中，伴随游戏业务收入规模增长，对应的研发分成等营业成本相应增加；同时《烈焰觉醒》《三国天下归心》等重点产品处于大力推广阶段，市场营销投放投入加大，推动销售费用同比上升。报告期内公司盈利规模提升，应纳税所得额相应增加，进而导致所得税费用同步增长。

10、2026 年前三季度，公允价值变动收益同比增长较大的原因是什么？

公司 2026 年前三季度公允价值变动收益 1,508.44万元，同比增长 234.27%，主要系公司在保障日常经营资金所需的前提下，对闲置资金进行稳健理财配置，所持有的交易性金融资产公允价值变动收益相应增加。

11、今年分红如何？

2026 年 5 月 22 日，公司股东会审议通过 2025 年度利润分配方案，派发现金股利 2.12 亿元。

2026 年 10 月 28 日，公司董事会审议通过 2026 年前三季度利润分配方案，计划分配现金红利 2.12 亿元，该利润分配方案尚需提交公司股东会审议，经股东会审议通过后实施。

未来，公司将在保证主营业务发展合理需求的前提下，结合实际经营情况和发展规划，统筹业绩增长与股东报的动态平衡，积极通过现金分红等利润分配方式为投资者带来长期、稳定的投资报，与投资者共享发展成果。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据中金公司张雪晴的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，恺英网络的合理估值约为26.83元，该公司现值16.33元，现价基于合理估值有64.32%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

恺英网络需要保持8.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师张雪晴对其研究比较深入（预测准确度为87.08%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

27.20
2027E

30.17
2028E

--

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

22.17%
利润5年增速

88.61%

--
营收5年增速

28.10%

--
净利率

35.72%
销售费用/利润率

88.04%
股息率

0.55%

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财报体检

财务排雷 综述：财务健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

45.46%
有息资产负债率(%)

1.22%
财费货币率(%)

-0.00%
应收账款/利润(%)

65.12%
存货/营收(%)

0.81%
经营现金流/利润(%)

118.86%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.10%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-0.02%
流动比率

2.48%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

66.24%
货币资金/流动负债(%)

251.22%
盈利质量瑕疵数

1

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

3.50%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-44.91%
存货/营收环比(%)

-27.01%
在建工程/利润(%)

3.99%
在建工程/利润环比(%)

15.99%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

2.75%
经营性现金流/利润(%)

118.86%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF

50203795
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A

50203795
黄岳

国泰中证动漫游戏ETF

15091062
罗国庆

广发中证传媒ETF

11435690
丁进

兴业聚华混合A

6798900

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行业相对指标