完美世界诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

完美世界

(002624)

总市值：295.07亿

PE(静)：40.37

PE(2026E)：18.28

总股本：19.40亿

PB(静)：4.09

利润(2026E)：16.13亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为8.27%，近年生意回报能力一般。公司业绩具有周期性。去年的净利率为10.39%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为12.51%，中位投资回报一般，其中最惨年份2024年的ROIC为-15.48%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报15份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为20.4%/--/41%，净经营利润分别为5.83亿/-14亿/6.92亿元，净经营资产分别为28.58亿/16.8亿/16.88亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.1/-0.04/-0.01，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为7.7亿/-2.39亿/-3465.74万元，营收分别为77.91亿/55.7亿/66.6亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性超高。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为15.91，其中净金融资产38.41亿元，预期净利润16.13亿元。

详细数据

研究院小巴

该公司被2位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括嘉实基金的王贵重，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为117.43亿元，已累计从业6年361天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司近况：

答：《异环》国内外公测均实现平稳开局，整体表现符合公司预期，部分数据优于预期，表现可圈可点。该游戏全球首日流水超 1亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。海外留存数据还没有出来，公司对其也有较高预期。

Q2我们观察到国内及海外的 iOS游戏畅销榜排名情况不是很理想，为什么？

目前，精品游戏的多端互通以及大屏趋势越来越显著。《异环》国内外的大屏占比都比较高，以流水贡献为统计口径，截至目前，国内 PC占比约 65%，海外 PC+PS 主机占比约 75%，此外还有一定比例的安卓等平台，因此导致 iOS 游戏畅销榜未能反映真实流水体量，导致市场观感有所偏差。

Q3在我们过去的认知里，都市题材在海外可能会比国内的接受度更高一点，公司会不会看到海外用户的留存和活跃会有更大潜力？对海外市场的后续预期如何？

从行业普遍规律以及《幻塔》的过往数据来看，海外的用户增长节奏更为平缓、分散，而非集中爆发于上线初期，长尾效应较强。海外刚上线一天多，我们对后续表现还是非常有信心的。

Q4《异环》后续商业化上有什么想法？包括新卡池的推出计划、车、皮肤和房屋等虚拟商品的售卖、联动跑车等？

《异环》公测版本的商业化设计确实比较良心，在角色上面的氪金深度会少一点，这也是我们产品主打的一个差异化。公司同时也在探索其他的付费方式，比如在公测版本开放了卡丁车的人民币直购等。后续，我们也会考虑逐渐提升都市题材类的车、房、时装、皮肤等内容的付费占比，与保时捷的联动内容也会在近期上线。当然，公司非常看重玩家口碑与长期留存，这是游戏可以释放长线价值的根基。公测后的第一个新卡池“浔”将于5月 7 日上线，今天公司开启了宣发，市场比较期待；后续 1.1 版本以及 1.2 版本的准备也非常充分，公司也在加速《云·异环》的上线进程，整体对产品的后续表现很有信心。

Q5与过去的一些二次元游戏相比，当前都市玩法是否带来了用户活跃、时长或粘性的明显提升？

当前游戏内容整体的肝度比较高，多数玩家都沉浸在都市体系里，在都市玩法上花费的时间超过了战斗体系。这是一个好现象，证明我们在公测 1.0 版本上已经跑通了都市玩法，后续会继续保持和优化完善；同时我们也会考虑逐步降低肝度，比如降低粉爪币的获取难度等，以响应一些玩家对游戏“太肝了”的反馈，逐步调整到一个比较舒服的平衡度。

Q6用户画像方面，和主要的二次元竞品是否存在差异，是否吸引到一些更泛的用户群体？

从用户画像来看，主要阵地有 TapTap、B站、抖音等平台，用户的男女比例、年龄层分布等都在公司预期之内。其中 B站作为二次元垂直平台，用户渗透率已处于较高水平；抖音渠道的涨粉及各项数据增长态势良好，部分指标优于其他渠道，我们后续会持续加强对抖音的更广泛用户群体的覆盖。跟以往的偏传统二次元游戏来比，《异环》凭借都市题材的新颖性，对更广泛的用户渗透是有帮助的，对后续的长期留存也比较有利。发行策略上，公司也相应地会保持在 TapTap、B站、抖音等重点渠道的宣发。

Q7我们理解海外只有首日，数据还不太全，就目前来看，海外主要贡献流水的区域是哪些？此外，海外本地化方面，还有进一步向更多区域去渗透或者拓展的空间吗？

目前海外贡献排名前两位的区域是日本和美国，韩国市场表现比较超预期，付费情况等各种数据都非常不错。美国、欧洲的整体数据符合预期，我们正在重点推进向美国及北欧这些地区更破圈的用户群体去渗透，比如赛车文化在这些地区比较盛行，用户基数较大。本地化方面，当前已支持的语种主要覆盖欧美、日本、韩国等发达国家和地区，东南亚语种覆盖较少，主要受限于当地机型适配度及用户付费能力；后续将根据实际进展逐步增加语种支持，优先考虑发达国家市场。

Q8从当前用户反馈和用户数据来看，产品层面有哪些表现特别亮眼、值得进一步加强和深化的方面，以及有哪些被用户集中反馈、亟需迫切改进的问题？

. 产品层面，《异环》的都市大世界沉浸感、角色互动与生活感、玩法多样性、福利与抽卡机制等得到较多正面反馈。此外，我们也收到了很多玩家的海量的真诚的意见，我们有非常系统化的审核、梳理流程，内部对所有的建议都进行了深入讨论和审慎评估，明确了优先级和后续的优化调整计划。我们在后面的 1.1 版本、1.2 版本都准备了很多惊喜的东西给到玩家，可以期待。当然最重要的，长线运营还是要看团队产能，我们在《幻塔》项目上已经积累了很丰富的经验，现在这方面的准备是非常充分的。

Q9我们的海外宣发策略与国内有何差异？海外已开展哪些宣发准备工作？

我们整个海外发行团队，都是由业内非常不错的经验丰富的专业人士组成的。每个地区的宣发策略有差异化，比如在韩国更多的城市里会偏向于线下，在欧美、日本等地区则又是不同的打法。整体来看，《异环》海外首日的数据，跟此前《幻塔》海外授权给第三方发行的数据对比，是非常不错的。我们也期待海外发行团队在后续宣发上持续发力。

Q10我们看到《异环》的免费榜还是不错的，说明每天的新进用户规模较大，当前 DU和 RPU值是什么情况？

0具体的 DU和 RPU 值数据不便透露。免费榜单维持在不错的水平，得益于都市开放世界的题材优势，比较稀缺，提高了《异环》的吸量能力。《异环》的整体 DU水平，要显著高于《幻塔》同期，这是游戏长线运营的重要基础，我们希望玩家能长期留在游戏里，同时保持不错的新进。

Q11大部分游戏都会有“上线初期即达流水高峰”的情况，市场也担心后续流水的持续性。《异环》后续商业化规划如何？

1我们目前已公布 5月 7日会推出游戏公测后的首个新卡池，《异环》这类游戏的特点，就是用户基础非常重要，这也是我们强调口碑和长期留存的原因。只要用户基数稳定，短期内可能存在付费低谷导致畅销榜排名承压，但在推出新卡池等商业化节点时，流水极有可能重较高峰值。

Q12我们看到一些竞品在听取玩家建议之后口碑得到修复。《异环》后续会采取哪些具体措施来加强玩家社区的建设和引导？

2新游戏大多都会经历口碑低开高走的局面，这也符合目前的二游市场规律。玩家沉下心来之后，更关注的还是游戏本身，后续要看的是游戏产能和更新内容。幻塔工作室是非常有想法的一个团队，内部充满干劲，我们会逐步修改 bug，玩家会重新聚焦到游戏内容的更新上，口碑会越来越好，这点我们充满信心。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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根据中金公司余歆瑶的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，完美世界的合理估值约为--元，该公司现值15.21元，现价基于合理估值有0%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

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分析师余歆瑶对其研究比较深入（预测准确度为48.16%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

14.72
2027E

18.16
2028E

--

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

8.27%
利润5年增速

-11.56%

--
营收5年增速

-8.21%

--
净利率

10.38%
销售费用/利润率

90.99%
股息率

1.93%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

32.56%
有息资产负债率(%)

0.66%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

60.02%
存货/营收(%)

16.75%
经营现金流/利润(%)

149.53%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.08%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-8.85%
流动比率

2.22%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

35.79%
货币资金/流动负债(%)

144.43%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-12.89%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-26.67%
存货/营收环比(%)

-5.26%
在建工程/利润(%)

0.03%
在建工程/利润环比(%)

124.70%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-7.54%
经营性现金流/利润(%)

149.53%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A

40428376
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF

40428376
王文龙

永赢信息产业智选混合发起A

13267350
黄岳

国泰中证动漫游戏ETF

10704277
罗国庆

广发中证传媒ETF

8939130

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行业相对指标