新乳业诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

新乳业

(002946)

总市值：153.37亿

PE(静)：28.52

PE(2025E)：21.69

总股本：8.61亿

PB(静)：4.82

利润(2025E)：7.07亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为10.26%，历来生意回报能力一般。去年的净利率为5.15%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.8%，投资回报一般，其中最惨年份2010年的ROIC为-2.5%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报5份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（光大证券的叶倩瑜预测准确率为80.36%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是12.08元，公司股价距离该估值还有32.23%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为22.07%。

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该公司被1位投资大佬持有，该大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括华安基金的王斌，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为93.29亿元，已累计从业6年310天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司介绍基本情况：2025年上半年，公司实现营业收入 26亿元，同比增长 01%；归母净利润 97亿元，同比增长 76%；归母扣非净利润 11亿元，同比增长 17%；销售净利润率 40%，同比增加超过 72 个百分点；资产负债率 53%，较期初下降 08 个百分点。

答：2025 年上半年公司 DTC 渠道保持了良好的增长势头，公司对于其中一些核心渠道也在采取措施进行发力突破和调整；而在一些新兴渠道，例如会员店还有零食量贩渠道等，公司也将其作为重点渠道进行发展，并在上半年呈现了较好态势，也相应带动了公司整体直销渠道的增长。

Q请问公司上半年驱动毛利率提升的主要因素是什么？

公司整体毛利率在 2025 年上半年取得较为明显的提升，其中主要因素来自于产品结构的优化，而奶价的因素在叠加了售价和促销的影响后，整体对毛利率增长影响相对较小。综合来看，在今年上半年低温品类销售收入同比增长超过 10%的背景下，低温产品收入的整体增长和低温产品内部结构的优化是公司毛利率提升的主要动力。

Q今年上半年子公司四川乳业取得了营收增长，请问公司进行了哪些方面的调整？

今年上半年四川乳业的营收较去年同期取得增长，一方面是由于管理层及组织进行了一定的调整，进一步激发团队的组织活力，另一方面公司也在顺应渠道变化的趋势，不断地开拓新兴渠道，同时积极推广公司一些优秀的新品，从而使得自身在今年上半年呈现一个良好的变化趋势。

Q今年上半年公司品牌营销费用较去年有明显的增长，请问品牌费用的投放是阶段性的加大，还是会有一个长期的投入规划？

今年上半年公司品牌费用投入增长幅度较大，主要是由于品牌端的建设是公司 2023 年至 2027 年新五年战略规划期间中非常重要的一环。总体而言，公司希望品牌营销的投入不仅仅是费用的投放增加，更重要的是追求如何以更优体验、更近距离且消费者更喜欢的方式去与消费者互动，达到与消费者的共鸣，所以未来公司会继续加强在线上和线下与消费者的互动，努力成长为消费者更喜欢的品牌。

Q请问公司对于深圳等重点城市及区域的拓展有何规划？

从今年上半年来看，公司在以深圳为代表的华南区域的增长呈现良好势头，未来公司会继续在深圳、北京以及其他核心城市的周边城市群发力，推动城市群业务的持续发展。

Q请公司展望一下今年下半年生物性资产处置损失的情况？

从目前整体看，公司的生物性资产处置损失处于一个正常的水平，牛只存栏量有适度的增长，同时对一些低产的牛只也适当加大了淘汰，下半年公司将会继续努力提升牧业工作的管理水平，带动单产提升，优化各项经营管理指标。

详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据光大证券叶倩瑜的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，新乳业的合理估值约为12.07元，该公司现值17.82元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有32.23%的溢价

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

新乳业需要保持22.60%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师叶倩瑜对其研究比较深入（预测准确度为80.36%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

7.12
2026E

8.49
2027E

9.78

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

10.25%
利润5年增速

23.22%

--
营收5年增速

13.44%

--
净利率

5.15%
销售费用/利润率

308.59%
股息率

1.42%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

6.94%
有息资产负债率(%)

33.07%
财费货币率(%)

0.24%
应收账款/利润(%)

143.70%
存货/营收(%)

4.96%
经营现金流/利润(%)

277.34%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

2.17%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

7.41%
流动比率

0.53%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

45.90%
货币资金/流动负债(%)

20.95%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

9.10%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-30.37%
存货/营收环比(%)

-12.91%
在建工程/利润(%)

6.76%
在建工程/利润环比(%)

12.51%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-0.73%
经营性现金流/利润(%)

277.34%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
袁维德

中欧价值智选混合A

5902802
王斌

华安安信消费混合A

3993400
邹运

信澳品质回报6个月持有混合

3895500
束金伟

万家新机遇龙头企业混合A

2242471
袁维德

中欧新兴价值一年持有混合A

1953300

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行业相对指标