新乳业诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

新乳业

(002946)

总市值：143.39亿

PE(静)：26.66

PE(2025E)：21.18

总股本：8.61亿

PB(静)：4.51

利润(2025E)：6.77亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为10.26%，历来生意回报能力一般。去年的净利率为5.15%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。

融资分红

公司上市6年以来，累计融资总额4.65亿元，累计分红总额4.61亿元，分红融资比为0.99。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（光大证券的叶倩瑜预测准确率为80.36%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是10.22元，公司股价距离该估值还有38.66%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为19.51%。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司介绍基本情况：公司在乳制品行业增速放缓、市场竞争激烈的大环境下，持续深化“鲜立方战略”，通过强化核心业务、升企业价值、稳步推进五年战略，落地实现各项经营业务。2024 年主营业务收入规模总体稳定，净利润显著升，资产负债率显著下降。面对外部环境变化，公司一是坚持“鲜立方战略”不动摇，聚焦核心品类发展，报告期内低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温品类占比持续升；二是顺应消费新趋势，持续推进创新迭代，积极拓展新兴渠道机会，加强区域精耕；三是强化“鲜”能力建设，夯实核心品类增长能力，增强盈利能力，全面升企业价值。报告期内，公司围绕“鲜酸双强”持续培育战略品类，通过产品创新和渠道立体化覆盖持续渗透，实现市场份额稳步增加。

答：两大战略品类，即低温鲜奶和低温酸奶在 2024 年实现了中高个位数增长，2025 年一季度依然延续良好的增长态势。低温酸奶中，特色酸奶品类表现更好，其中全国性品牌“活润”、“初心”在 2024 年实现双位数增长。受宏观影响，常温产品的表现相对承压，但通过产品创新、渠道拓展等举措，部分常温特色品类表现良好。公司主营的液体乳整体呈现增长趋势，符合预期。

Q华东区域增长动力，华南和华北区域目前推进情况？

华东区域近年来表现不错，该态势目前延续，主要有几个核心因素一方面，华东公司低温占比相对较高，规模基数相对较小，且低温奶在当地消费者心智渗透较好，可以增长的空间和潜力较大。第二方面，华东区域创新氛围好，华东公司产品创新力强，新品贡献较高。第三方面，华东公司在战略渠道 DTC 的扩张上，表现较好，同时积极抓取零食量贩、定制化、会员店等新兴渠道机会。华南和华北区域也有较大增长空间和潜力，公司在部分重点城市实现了持续高速增长，同时做了相应的铺垫和布局，力争通过新品创新、选品和渠道策略、团队建设等，不断提升市场份额。

Q在当前终端需求背景下，公司今年通过什么样的方式实现快于行业的增长？主打哪些核心新品、重点渠道？

从政策端看，国家及部分地方政府陆续出台促进消费的政策，其中包括专门促进乳制品提升的政策，有利于促进乳制品消费。从公司端看，一是在战略上会坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，努力推动其不断成长，坚持做难而正确的事情，打造核心能力壁垒；二是重视新品研发和推广，特别是核心品类的新品，优化新品孵化机制，敏捷转化体系，满足消费对乳制品的功能性需求和情绪价值需求；三是在渠道方面，继续以 DTC 为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，同时全面推动新兴渠道和新业务发展，以实现业绩兑现。

Q一季度公司销售费用率控制较好，公司未来对销售费用率的如何规划？

从一季度来看，销售费用处于正常水平；公司今年推出了一些发展态势不错的新品，同时也正处在培育全国大单品持续扩圈层的进程中，从后面几个季度来看，公司在品牌建设上可能会有一些专项的方案，也会兼顾利润率的兑现。

Q在这个订奶入户这个业务方面，公司怎么去进一步的提高市场份额？

订奶入户是 To C 的渠道，产品直接送达上门，符合目前消费者习惯。订奶入户是公司高度重视的 DTC 渠道中重要的渠道组成，公司会匹配资源配置，以推动该渠道更好增长。公司用新的经营理念和数字化工具去变革订奶入户业务模式，包括订单征订、中后台运营、配送运营、消费者服务和互动等，筑高渠道能力壁垒，以推动该业务更好地增长。

Q公司未来几年是否有比较大的资本性开支计划，是否会继续挖掘新的并购的机会？

在没有并购的情况下，公司资本开支的主要用途为技术改进、设备更新、生物资产的资本性投入等，规模相对稳定。公司在过去发展过程中经历了三轮并购，拥有并购整合的能力和经验。在新五年战略里，公司提出“内生为主，并购为辅”的发展策略，如果未来有合适的项目，公司会积极探索。目前未有可披露的内容，如有相关的进展，公司会严格按照法律法规和上市规则的要求履行信息披露义务。

Q公司发行的可转换公司债券是否有下修转股价格的计划？

按照规定，可转债存续期间，公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。若后续股价表现触发转股价格向下修正的条款，董事会将进行认真研判，目前暂不涉及该情形。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据光大证券叶倩瑜的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，新乳业的合理估值约为10.21元，该公司现值16.66元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有38.65%的溢价

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

新乳业需要保持21.60%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师叶倩瑜对其研究比较深入（预测准确度为80.36%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

6.71
2026E

7.68
2027E

--

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

10.25%
利润5年增速

23.22%

--
营收5年增速

13.44%

--
净利率

5.15%
销售费用/利润率

308.59%
股息率

1.42%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

5.77%
有息资产负债率(%)

34.17%
财费货币率(%)

0.33%
应收账款/利润(%)

131.71%
存货/营收(%)

5.69%
经营现金流/利润(%)

277.34%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

2.23%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

7.41%
流动比率

0.50%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

46.42%
货币资金/流动负债(%)

17.53%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

16.46%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-33.84%
存货/营收环比(%)

-18.05%
在建工程/利润(%)

6.00%
在建工程/利润环比(%)

-8.91%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-2.67%
经营性现金流/利润(%)

277.34%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
袁维德

中欧价值智选混合A

7492491
王斌

华安安信消费混合A

3515800
袁维德

中欧新兴价值一年持有混合A

2751000
李巍宇

宝盈成长精选混合A

2077500
李巍宇

宝盈泛沿海混合

1503700

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行业相对指标