爱尔眼科诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

爱尔眼科

(300015)

总市值：1416.77亿

PE(静)：42.18

PE(2024E)：36.80

总股本：93.27亿

PB(静)：6.94

利润(2024E)：38.49亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为15.62%，生意回报能力强。去年的净利率为17.95%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。

融资分红

公司上市15年以来，累计融资总额85.57亿元，累计分红总额56.37亿元，分红融资比为0.66。

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（中金公司的张琎预测准确率为96.94%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是8.66元，公司股价距离该估值还有43.01%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为19.98%。

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该公司被1位投资大佬持有，持有该公司的知名大佬包括交银施罗德基金的韩威俊，在2023年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为77.04亿元，已累计从业8年308天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

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关注该公司的关键数据文章《爱尔眼科并购14家医院简评》。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司如何看待当下的眼科行业？

答：宏观经济环境对眼科行业的阶段性影响，不会改变其坡长雪厚的特性。随着手机使用率的持续提升，人们日常用眼强度大幅增加，我国近视呈高发化、低龄化、重度化趋势，干眼症等与用眼强度相关眼病患病率不断提升；伴随着老龄化加速，年龄相关眼病如白内障、老年性黄斑变性、老花眼等患者持续增长，眼科行业的潜在需求不断扩容。

相比较于发达国家和地区，中国人口有 14 亿之巨，但眼科各亚专科诊疗的渗透率还很低，存在大量应治未治现象，很多诊疗仅处于低水平满足阶段。后续随着科普教育的持续发力，老百姓眼健康意识得到提升，对于眼健康的追求也将更进一步。随着医疗技术不断更新迭代，新的技术解决老的难题，带来更优视觉质量，自然而然会获得患者的信赖实现大众化、普及化，推动行业的蓬勃持续发展。

相对而言，眼病医疗需求较为刚性，非眼病需求较为弹性，但人们对眼健康和视觉质量的需求是长期客观存在的。国家政策对于眼科行业和社会办医始终保持支持态度，眼科行业将长期保持稳定健康发展。当然，行业的成长不会是线性的，即便受到外部环境的阶段性影响，其本质和逻辑不会发生根本改变。

对公司而言，应对策略就是顺势而为、提质增效，优化管理、强化品牌。

2、针对目前行业现状，公司在经营管理方面怎样调整？

自公司成立以来，持续引进吸收国际先进的医疗管理经验，积极创新符合中国国情的发展模式，使更多老百姓能够享受到优质眼科医疗服务。

在目前大环境下，公司对经营管理体系继续打磨，摸索更符合当前环境的经营策略，力求做到“收放自如”，快速聚焦于更有潜力的地区和业务，优化集团对省区、省区对医院、医院对科室的管理体系，加强后台对一线的呼应和支持，始终保持大而不笨、敏而不钝。同时，公司积极引入人工智能、数字化等新技术，与时俱进地对现有体系进行升级、变革，实现降本增效。眼科医疗行业门槛相对较高，“得分点”最终还是围绕着技术、品牌、人才、管理等展开，公司多年深耕行业，具有较强的适应能力和创新能力。

眼科医疗行业的发展是一场无止境的“马拉松”。爱尔不迷恋过去、不悲观未来，在当前更加专注于将自身内功不断夯实，基础打牢，稳固底盘。未来随着时间推移，各医疗机构院龄持续增长，依靠技术、服务厚积薄发，赢得品牌和口碑的“制高点”行稳才能致远。

3、公司海外业务发展如何？

公司自 2015 年首次并购香港亚洲医疗至今，已在欧洲、东南亚、美国实现全球基本布局，积累了多年的海外收购和运营经验，树立了广阔的全球化视野。近年来公司海外调研更加频繁，对很多国家的政治、经济、文化和风俗习惯等了解度不断提高，发现海外眼科市场潜力巨大。当然，海外市场情况复杂，不能一蹴而就，公司要在积极探索后慎重布局，本着宁缺毋滥、去粗取精、优中选优的原则，追求高质量发展，不作粗放式扩张。

在海外进行收购，公司最关注的是管理团队的业绩、声望、稳定性和默契程度，这是决定一家机构发展的首要因素。收购后通过董事会主导重大决策，国内外共享管理经验，推进融合创新，实现海外管理团队与爱尔理念的融合。以欧洲子公司 Clínica Baviera 为例，自 2017 年收购后，截至 2023 年底，实现营业收入超 15%、净利润超 25%的年复合增长，显著超过收购之前的增速。今年，其又以自有资金收购英国 Optimax 集团 100%股权，这是公司扩大重要国家布局的关键一步，也是巩固全球优势地位的重要举措。

未来，公司将不断深化“共享全球眼科智慧”的战略部署，在临床科研、诊疗技术、服务水平、人才培养等多个维度实现国内、国际双向赋能，强化国内、国际“双循环”优势，助推公司“1+8+N”战略目标的实现。

4、公司目前眼科门诊布局的设想如何？

公司稳步推进建设中心城市及省会城市医院、覆盖地级市医院和布局眼科门诊部。眼科门诊都配备了眼科医生，可以做视光和基础眼科诊疗，需要做手术的患者转诊至上级医院。未来逐步完善眼科门诊部网络布局，更好地助推分级诊疗策略。

眼科门诊部业态将会形成区别于普通视光中心的技术优势，通过运用人工智能、云技术和先进设备等，在社区基层进行多点布局，进一步扩大覆盖面，让患者就医更为便利。

5、爱尔眼科“1+8+N”战略的推进情况如何？

公司成立至今 20 余年，已发展成全球规模领先的眼科医疗连锁机构，但我们清醒地认识到，要带动整体几百上千家医院提升，包括行业评价、学术水平、品牌形象等，都需要强化龙头医院来引领整体发展。

“1+8+N”战略，即建设 1 家世界级眼科医院，即长沙医院；建设 8 家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;“N”指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。龙头旗舰医院要具备全国其至全球影响力，省会医院要做到全省一流，标志性医院在医疗技术、服务水平、人才梯队、学术科研、品牌声誉等方面起到引领作用，带动公司整体进一步发展，再上新的台阶。

目前，这九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，意味着大项目建设阶段基本结束，公司进入了“拔高”的新阶段，技术提高了、服务提高了、品牌影响力提高了，老医院的天花板也就提高了。中国人口多，只要做得好，不怕做不大。

6、当前民营医院的医保政策如何？

在支持社会办医的大方针指引下，国家不断出台相关政策，推动民营医院规范发展。各地规章细则有所不同，公司医院发展也需要因地制宜。

头看，随着国家医保政策持续完善，如推行 DRG\DIP 结算方式等，民营医院的竞争环境正在不断优化。无论如何改变，我们总是乐观以待，只要成本控制、经营管理得当，就不存在医保限额的“紧箍咒”。

爱尔眼科提供全眼科服务，包括基本医疗需求和非基本医疗需求，我们的总体方针还是持续扩大患者基数，自然而然就有部分患者会选择更高标准的医疗服务。

7. 目前地县医院情况以及未来发展计划？

公司持续完善分级连锁模式，从省会逐步布局至地级市再延伸至县级，各省区都在逐步实施探索。

每个省区面临的外部环境不同，内部条件不同，并非整齐划一，我们在执行上必须遵循实事求是的精神，稳步推进，该收就收、该放就放，不搞一刀切、齐步走。

随着国内环境变化，经过内部反复评估，以全国范围考量，个别医院将会有相应调整优化，例如调整为眼科门诊中心或诊所，涵盖基础眼疾的诊断和治疗、术后复查、健康筛查、医学验光配镜等，疑难病例将直接转诊至上级机构。整体发展路径持续围绕分级连锁模式，省会引领，地级市上下连接，县级医院和门诊将作为“枝蔓”逐步触及下沉区域，实现有爱尔特色的分级诊疗。

8. 眼科领域是否有新技术突破？

眼科领域不断有新技术、新产品出现，虽然有时快一些，有时慢一些，临床应用批准的进度也有所不同，但先进性不断提高。比如，近视手术技术持续升级迭代，老花等新兴技术也在引进推广，构成多层次服务。通过为患者提供个性化的、针对性的全面解决方案，满足不同患者的需求。比如 ICL V5 前期在博鳌乐城爱尔先行先试，未来将正式进入内地，进一步提高视觉质量，满足更多患者的需求。

除了技术的进步，还要持续提高覆盖面和普及率。比如白内障多功能性晶体，术后效果优异，让患者不仅看得见而且看得好、既能看近又能看远。我们不断培育储备医技团队，推动中高端晶体逐步普及，患者受益，各医院随之也会取得更大发展。眼科技术的进步，是眼科产业链共同努力的结果，人们对眼健康的标准不断提高，眼科技术就不断进步。

9.公司如何看待科研投入？

科研是从“做大”到“做强”的必经之路。公司推行“1+8+N”战略，建设标志性的旗舰医院，不仅要提供高质量眼科医疗服务，更要肩负起科研重任，提升爱尔的技术高度，增强品牌在行业内的影响力。

经过多年持续努力，公司建立起了多院、多所、多平台的全球化科研培训体系，科研成果不断涌现，公司定期报告中有动态展示；本月初的全国眼科大会上，爱尔眼科的论文投稿再创新高，发言、主持的专家进一步增多；爱尔眼科研究所和爱尔眼视光研究所，不断培训人才、吸纳人才、储备人才，形成了厚积薄发的基础；集团的学术论文发表、重大科研项目不断取得阶段性成果，持续提升整体软实力、行业口碑。随着爱尔科研实力增强，品牌效应不断凸显，人才吸引力和人才培养能力进一步提升，持续保障新十年战略的推进。

爱尔眼科的科研要遵循科学规律，但在具体方式上不能走寻常路，也要形成特色，利用好疑难病例多、地域覆盖广、国际化布局的优势。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
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根据中金公司张琎的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，爱尔眼科的合理估值约为8.65元，该公司现值15.19元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有43%的溢价

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

爱尔眼科需要保持17.30%的10年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师张琎对其研究比较深入（预测准确度为96.94%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2024E

40.29
2025E

48.35
2026E

--

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财报摘要

项目

2023

评级
ROIC

15.61%
利润5年增速

26.63%

--
营收5年增速

20.52%

--
净利率

17.95%
销售费用/利润率

58.54%
股息率

1.19%

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财报体检

财务排雷 综述：财务健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

16.89%
有息资产负债率(%)

5.03%
财费货币率(%)

0.01%
应收账款/利润(%)

56.54%
存货/营收(%)

5.41%
经营现金流/利润(%)

174.81%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.34%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

1.52%
流动比率

1.36%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

108.29%
货币资金/流动负债(%)

125.30%
盈利质量瑕疵数

1

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-4.70%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-37.91%
存货/营收环比(%)

12.08%
在建工程/利润(%)

16.64%
在建工程/利润环比(%)

-31.43%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-6.09%
经营性现金流/利润(%)

174.81%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
胡洁

华宝中证医疗ETF

156375485
葛兰

中欧医疗健康混合A

145831330
成曦刘树荣

易方达创业板ETF

117632766
柳军

华泰柏瑞沪深300ETF

88476005
余海燕

易方达沪深300医药ETF

72827837

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行业相对指标