汇川技术

(300124)

总市值：1439.85亿

PE(静)：28.51

PE(2026E)：25.52

总股本：27.11亿

PB(静)：3.74

利润(2026E)：56.41亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为13.86%，生意回报能力强。去年的净利率为11.47%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为17%，中位投资回报好，其中最惨年份2019年的ROIC为10.56%，投资回报也较好。公司历史上的财报较为好看。

融资分红

公司上市16年以来，累计融资总额56.10亿元，累计分红总额93.01亿元，分红融资比为1.66。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为36.1%/32.1%/24.9%，净经营利润分别为47.76亿/43.46亿/51.73亿元，净经营资产分别为132.27亿/135.2亿/207.38亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.2/0.1/0.14，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为61.54亿/38.32亿/62.56亿元，营收分别为304.2亿/370.41亿/451.05亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（东吴证券的曾朵红预测准确率为83.98%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是48.26元，公司股价距离该估值还有9.13%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为17.82%。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为24.27，其中净金融资产70.78亿元，预期净利润56.41亿元。

该公司历来财报较为好看，是价投有研究动力的公司。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：管理层对公司 2026 年三季度的经营情况进行了回顾，并回复投资者。

答：物理 I 既会带来现有生产设备和核心零部件升级，也有望覆盖过去难以实现自动化的作业场景，形成增量需求。工业场景下的 I 应用与人形机器人落地是公司最重要的产品战略方向之一，将分别通过专门组织推进并持续加大投入。工业制造领域物理 I 的潜在市场容量有望大于当前工业自动化市场，相关业务贡献将随技术成熟及场景落地逐步体现。

2、公司在物理 I 领域的长期定位及主要产品形态是什么？与人形机器人如何区分？

①人形机器人是物理 I 的重要载体之一，公司同时布局零部件和面向工业场景的轮式人形机器人整机。其中电机、仿生臂等产品已在部分头部客户实现批量交付，今年订单及收入规模预计可达千万级；面向工业场景的轮式整机也在部分工艺场景展开验证。②工艺与工序智能体将模型、控制、视觉等软硬件组合为场景解决方案。例如，焊接智能体可根据工件、图纸等信息生成工艺参数与运动轨迹，结合视觉及快速控制减少调试、示教和对人工经验的依赖，相关方案已在 5—6 家客户试机；品质智能体则由识别、剔除不良产品进一步延伸至工艺环节识别与过程优化。③工控产品 I 化推动 PLC、伺服等现有产品升级，并配套感知、数据采集、连接和边缘算力产品。另外，工业物理 I 通常以多个软硬件产品组合的解决方案形式交付。

3、公司发展工业物理 I 的技术路线、模型训练分工及核心竞争力是什么？与海外头部自动化公司等相比如何定位？

①技术路线采用工艺大模型与边缘智能模型协同的架构。利用外部通用大模型，结合工业机理、工艺知识和数据，通过蒸馏与混合训练形成垂类工艺大模型。“慢系统”承担工艺规划和决策，“快系统”完成毫秒级感知、闭环控制与执行，满足工业现场实时性、安全性要求。②训练分工工艺大模型主要由公司训练，可结合实际工艺要求补充高质量现场数据，进行适配优化。③核心优势公司具备软硬件结合的能力，通过传感、控制、驱动等产品形成丰富的工业现场入口，并积累了工艺、数据和控制经验，以及行业解决方案交付能力，有利于将模型与实时控制系统结合，实现工业场景落地。④海外头部自动化公司在工业 I、软件、数字化及完整解决方案方面投入和积累较深，公司仍然需要不断学习和加大投入。未来具备场景、软硬件和 I 综合能力的自动化龙头有望进一步受益。

4、物理 I 机会主要来自国内还是海外？对公司出海有何帮助？

当前主要机会仍在中国市场，国内制造业场景丰富，客户对 I 的接受程度相对较高。公司未来会将国内已验证、较成熟的工艺解决方案向海外复制，提升相较标准化单品的竞争力，为海外业务拓展提供新的机会。不同国家及行业仍存在差异，需要结合当地应用和交付要求推进。

5、人形机器人零部件及具身智能业务目前进展如何？明年规模如何展望？

电机、仿生臂等产品已在部分头部客户实现批量交付，工业场景轮式人形机器人整机也在公司自有工厂开展验证。今年订单及收入规模可达千万级。

6、人形机器人“大小脑”采用什么技术路线？公司自研与外部模型如何结合？

公司基于开源大模型，结合自有仿真数据、真实数据及运动控制系统进行训练与集成，采用大模型、小模型、规则和快速控制系统相结合的混合架构，支持特定工业场景落地。当前通用大模型技术路线仍在演进，公司目前不开展通用大模型自研。

7、人形机器人如何采集训练数据？下游客户配合程度及成本安排如何？

①公司已筛选十几个具有潜在商业价值的工业作业场景，逐一验证作业能力、生产节拍、交付、量产及安全性，围绕选定场景开展数据采集。②目前主要在自有工厂和实验室采集，部分与客户合作。③公司同时探索现场采集、可穿戴视觉记录、专用数采设备及仿真等方式，最终仍需真实数据进行验证和强化。

8、三季度各业务板块毛利率表现如何？未来几个季度的毛利率趋势如何？

①通用自动化受到产品结构及原材料成本上涨影响，通用自动化产品毛利率略有下滑；②智慧电梯PCB、电子料等原材料涨价对部分电梯相关业务影响较大，板块毛利率有所下降。③联合动力三季度同比下降约 3.64 个百分点，对集团毛利率形成较大影响。④公司会根据原材料上涨情况，持续推进客户端的涨价措施，来对冲原材料成本上涨对毛利率的影响。

9、今年主要原材料涨价情况如何？产品调价的落地情况及后续安排是什么？

①前期主要为铜、铝、稀土等大宗原材料上涨，7—8月后PCB、电子料出现涨价，部分 IGBT 和芯片价格也有所上行。相关物料涉及变频器、伺服、PLC 等多个产品，不同产品成本结构存在差异。②公司会根据产品、客户、行业情况，以及原材料上涨情况，持续推进客户端的涨价措施，来对冲原材料成本上涨对毛利率的影响。

10、三季度较高的公允价值变动收益主要来自哪里？

主要来自公司股权投资的一家企业完成 IPO，带动所持股权公允价值提升，形成相应收益。

11、公司资本开支和海内外产能布局有何安排？

①资本开支主要用于产能建设。上半年产能利用率约 90%，公司正面向未来 2—3 年的需求推进大连、华南等工厂建设及扩产。②海外产能按照业务发展节奏推进，新能源汽车业务相对较快，电梯业务结合客户需求布局；通用自动化海外产能将根据业务拓展及客户需求确定。

12、如何看待通用自动化业务四季度及明年的需求趋势？主要增长动力来自哪些行业？

①三季度通用自动化订单同比增长 20%以上，虽然增速较上半年有所放缓，但预计通用自动化业务四季度及明年仍会延续较好的景气度。②主要驱动因素包括I 产业投资及手机新机型工艺变化带动泛 3C 以及机床、半导体等行业设备需求；汽车装备、关键控制系统等领域国产替代持续推进；国内制造业设备更新及全球产能布局调整带动中国 OEM 设备出口。

13、前三季度变频器增速低于伺服和 PLC 的主要原因是什么？

前三季度伺服和 PLC 表现相对较好。高压变频器、工程型变频器较多应用于流程工业和项目型市场，相关项目投资增速放缓，变频器增长相对偏弱。

14、如何看待中大型 PLC 国产替代趋势？在流程工业领域有哪些拓展机会？

①公司三季度 PLC 业务仍保持较好增长，中大型 PLC 国产替代有望进一步加快。一方面，公司产品能力持续提升，客户给予的验证与应用机会增加；另一方面，关键行业、关键设备对供应链安全的要求提高，两方面共同推动中大型 PLC 在重点领域的替代。②公司过去主要通过高压变频器、工程型变频器与 PLC 组合方案参与流程工业市场。随着中大型 PLC 能力提升，以及关键领域自主可控需求增强，未来有望在石化等领域获得更多项目机会。

15、联合动力未来的改善措施有哪些？如何看待未来经营情况？

①联合动力今年受新能源汽车行业需求及原材料上涨等因素影响，经营表现承压，三季度归母净利润已转正。公司将经营重点由追求规模转向提质增效，更加注重利润增长，主动减少低毛利的项目。②持续推进价格传导，部分客户及车型已接受涨价，后续将继续推进，以改善盈利能力。③预计海外收入明年仍有望较快增长。

随着经营策略调整、顺价及海外业务拓展逐步见效，公司对于联合动力明年经营情况更加乐观。

接待过程中，与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。


详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --
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根据东吴证券曾朵红的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，汇川技术的合理估值约为48.26元，该公司现值53.11元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有9.12%的溢价

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

汇川技术需要保持13.90%的10年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师曾朵红对其研究比较深入（预测准确度为83.98%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2026E
    55.87
  • 2027E
    67.19
  • 2028E
    82.59
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财报摘要

  • 项目
    2025
    评级
  • ROIC
    13.86%
  • 利润5年增速
    20.94%
    --
  • 营收5年增速
    31.40%
    --
  • 净利率
    11.46%
  • 销售费用/利润率
    30.40%
  • 股息率
    0.81%
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财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    11.68%
  • 有息资产负债率(%)
    3.85%
  • 财费货币率(%)
    -0.01%
  • 应收账款/利润(%)
    264.02%
  • 存货/营收(%)
    27.62%
  • 经营现金流/利润(%)
    132.29%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    0.51%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    -0.01%
  • 流动比率
    1.49%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    32.55%
  • 货币资金/流动负债(%)
    50.98%
  • 盈利质量瑕疵数
    3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    -9.53%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    52.44%
  • 存货/营收环比(%)
    23.83%
  • 在建工程/利润(%)
    38.46%
  • 在建工程/利润环比(%)
    25.53%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    5.26%
  • 经营性现金流/利润(%)
    132.29%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 华龙
    华夏中证机器人ETF
    28460700
  • 成曦 刘树荣
    易方达创业板ETF
    23761552
  • 许之彦
    华安创业板50ETF
    10783884
  • 祁世超 胡洁
    天弘中证机器人ETF
    9882836
  • 张芊
    广发聚鑫债券A
    4971595
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行业相对指标

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