山河药辅诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

山河药辅

(300452)

总市值：30.78亿

PE(静)：17.43

PE(2026E)：15.99

总股本：2.34亿

PB(静)：3.06

利润(2026E)：1.93亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为13.85%，生意回报能力强。去年的净利率为18.37%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为13.03%，中位投资回报一般，其中最惨年份2017年的ROIC为10.27%，投资回报也较好。公司历史上的财报较为好看。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市11年以来，累计融资总额1.74亿元，累计分红总额4.62亿元，分红融资比为2.66。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为28%/20.5%/28.1%，净经营利润分别为1.65亿/1.21亿/1.73亿元，净经营资产分别为5.88亿/5.87亿/6.15亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.01/0.07/0.06，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-510.54万/5783.85万/5536.47万元，营收分别为8.39亿/8.83亿/9.43亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到12.3%，能撑起当前市值。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为13.92，其中净金融资产4.28亿元，预期净利润1.93亿元。

该公司历来财报较为好看，是价投有研究动力的公司。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者出的及公司回复情况

答：尊敬的投资者您好，公司深耕药用辅料行业，在国内药用辅料市场具有领先地位，同时公司坚持依托国家提出的“一带一路”政策走出去，公司产品已出口至德国、英国、美国、巴西、澳大利亚、墨西哥和印度等国家。公司产品享誉海内外，得到客户广泛认可，扎实的质量管理体系及优质的技术服务，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力。公司将持续推进进口替代工作，对标进口辅料做到质量全面一致性，不断提升运营质量、管理水平和创新能力。感谢您的关注！

问题 2、介绍下合肥基地最新进度，今年年底能投入使用吗？公司刚刚在淮南新拿的地块，动工时间，预计何时完工投产？

尊敬的投资者您好，目前合肥研发中心项目建设目前有序进行，今年年底土建完成后将进行厂房装修、设备调试等；位于淮南经开化工园区的“高端辅料智造基地项目”（南区二期项目）已竞得土地，预计 2026年四季度开工建设。感谢您的关注！

问题 3、介绍下，下半年以来，目前公司新增和在手订单情况，目前是否满产，四季度和明年上半年的产能已经提前锁定了几层？

尊敬的投资者，您好，感谢对山河药辅的关注！目前公司经营工作一切稳定且各项业务有序推进。公司在手订单充足，具体财务数据请关注公司在指定媒体上发布的定期报告。感谢您的关注！

问题 4、请具体介绍几款公司目前高毛利的新型辅料和预混辅料的产销情况，是否满产且供不应求，今年下半年和明年公司还有那几款药用辅料将进行转 a登记？

尊敬的投资者您好，今年上半年公司微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、胶态二氧化硅、羧甲淀粉钠等新型辅料销量增长势头明显，部分产品呈现供不应求的局面；今年下半年和明年公司产品转登记进展要结合客户关联审评情况而定，目前难以预计，您可关注公司的定期报告获得更多详情，感谢您对公司的关注！

问题 5、公司作为药用辅料龙头，当前二级市场持续缩量，估值长期偏低。请问管理层后续有哪些市值管理举措，强化机构沟通、提升市场对公司价值的认可？中小投资者长期深度被套，请问公司是否会评估购、加快海外认证落地等方式维护股东权益？

尊敬的投资者您好，目前公司生产经营情况一切正常，二级市场股价受多重因素综合影响，公司经营管理层对公司发展充满信心。公司始终高度重视以企业价值为核心的市值管理，以深耕主营业务、夯实经营业绩作为稳定市值的根本，同时通过切实履行信息披露义务、常态化开展投资者沟通、持续实施稳定现金分红、股份购等多种方式，积极向市场传递公司投资价值。感谢您的关注！

问题 6、董秘您好。公司提出十五五末海外营收占比达到50%的目标，但目前海外产品以标准化大宗辅料为主，毛利率低于国内高端定制产品。请问在追求海外规模扩张的同时，公司如何平衡毛利率下滑的风险？是否有具体的海外高端产品（如缓控释辅料）放量计划？目前公司合成生物技术处于研究探索阶段，请问该技术何时能从实验室走向产业化？是否会成为继进口替代后的第三个核心增长极？

尊敬的投资者您好，在海外出口方面，未来公司将重点开发海外国际制药巨头，提供特色产品，提供技术支持和定制化服务；在高端市场和欧美客户开发上坚持自营出口，以客户需求为导向，进行高附加值高端制剂用辅料品种例如注射用药用辅料（微球、脂质体）、新型胶囊用辅料、新型水溶性树脂、以微晶/乳糖/淀粉等为基础的共处理辅料等的扩增，既能提升品牌形象，又提升利润率水平。关于合成生物技术应用方面，公司作为专业从事新型药用辅料研发和生产的企业，近年来一直关注利用合成生物技术进行微晶纤维素等产品生产探索，暂时还未产业化。目前相关合成生物技术在应用于控股公司部分产品的生产，但该类产品收入占营业收入的比例较小。由于公司合成生物相关技术研发和应用处于起步阶段，具有较大的不确定性，涉及的部分产品业务占比也比较低，预计在较长的时间内，不会对公司的经营产生重大影响。感谢您的关注！

问题 7、淮南高端辅料制造基地项目一期完工后，能产生多少产值？

投资者您好，淮南“高端辅料智造基地项目”已竞得土地，尚未开工建设，规划建设的品种主要是市场需求旺盛的高端辅料，建成后将成为公司新的利润增长点，进一步提升公司核心竞争力和产品市场占有率。

问题 8、请问在贵公司的微信公众号上提出下半年要在红海中寻找蓝海，指出通过战略创新开拓无人竞争的新增长空间，这是贵公司要战略转型吗？

投资者您好，所谓“红海中寻找蓝海、开拓无人竞争新增长空间”，是指公司长期发展战略没有改变，公司主业仍然聚焦口服固体制剂药用辅料，是在成熟传统辅料市场之外，依托技术创新挖掘细分新的蓝海赛道，是指公司产品业务结构和应用场景的延伸，适度向大健康、医美、化妆品行业、个人护理原料延伸应用场景，开辟未来第二增长曲线。谢谢你的关注。

问题 9、公司作为药用辅料龙头，当前二级市场持续缩量，估值长期偏低。请问管理层后续有哪些市值管理举措，强化机构沟通、提升市场对公司价值的认可？中小投资者长期深度被套，请问公司是否会评估购、加快海外认证落地等方式维护股东权益？

投资者您好，相关问题已复。

问题 10、公司半年报提到产品聚维酮 K30 下游拓展至光伏电池、环保等新型领域，可用作锂电池电极的分散剂和导电材料加工助剂，其市场前景广阔，为什么不成立一个新能源分公司专攻锂电池材料，从而提高公司盈利能力呢？

尊敬的投资者您好，公司产品作为新材料可广泛应用于其他领域如医美、化妆品、新能源等行业，但目前公司主要业务仍源自于口服固体制剂药用辅料，由于产能的限制，其他领域业务收入占比依然较小，谢谢。

问题 11、公司走到今天这个地步，有无出售转让计划？

你好，谢谢你对公司的关心和关注。

问题 12、公司半年报提到产品聚维酮 K30 下游拓展至光伏电池、环保等新型领域，可用作锂电池电极的分散剂和导电材料加工助剂，其市场前景广阔，为什么不成立一个新能源分公司专攻锂电池材料，借鉴富祥股份的经验，一体两翼发展，从而提高公司盈利能力呢？

投资者您好，相关问题已复。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据中信证券陈竹的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，山河药辅的合理估值约为14.68元，该公司现值13.13元，现价基于合理估值有11.82%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

山河药辅需要保持12.30%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师陈竹对其研究比较深入（预测准确度为71.59%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

1.92
2027E

2.17
2028E

2.44

更多>

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

13.84%
利润5年增速

13.62%

--
营收5年增速

12.15%

--
净利率

18.36%
销售费用/利润率

17.30%
股息率

2.17%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

48.00%
有息资产负债率(%)

19.33%
财费货币率(%)

0.04%
应收账款/利润(%)

89.45%
存货/营收(%)

11.49%
经营现金流/利润(%)

108.74%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

2.34%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

0.08%
流动比率

3.82%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

66.08%
货币资金/流动负债(%)

384.56%
盈利质量瑕疵数

3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-9.37%
应收账款/利润3年变动比例(%)

54.70%
存货/营收环比(%)

19.94%
在建工程/利润(%)

35.10%
在建工程/利润环比(%)

21.17%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

3.96%
经营性现金流/利润(%)

108.74%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
黄志钢

南华丰汇混合A

725200
孔宪政

诺安多策略混合A

722940
张泉

湘财医药健康混合A

509800
徐喻军曾理

景顺长城专精特新量化优选股票A

441900
柳军李沐阳

华泰柏瑞中证2000ETF

336300

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行业相对指标