药易购诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

药易购

(300937)

总市值：18.29亿

PE(静)：-142.32

PE(2026E)：--

总股本：0.96亿

PB(静)：2.23

利润(2026E)：--

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生意好坏

去年的净利率为-0.37%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.49%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为-0.61%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报5份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司财务费用较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为9%/1.6%/--，净经营利润分别为5677.36万/1099.64万/-1645.57万元，净经营资产分别为6.27亿/6.82亿/5.62亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.1/0.1/0.08，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为4.35亿/4.38亿/3.76亿元，营收分别为44.3亿/43.95亿/44.54亿元。

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（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产-5550.2万元，预期净利润--元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：四川合纵药易购医药股份有限公司（简称“公司”）于 2026年 6月 16日举办了“走进上市公司”活动，相关活动情况如下：

答：您好！2025年末公司应收账款账面余额为 1.99亿元，计提了 3,286.01万元坏账准备，应收账款的账面价值为 1.66亿元；2026年一季度末应收账款账面价值为 3.82亿元，主要系公司与部分商业批发客户合作协议一般约定年内销售按 1 - 3月账期款，年末账期归零，对应的应收款清零，一季度销售尚在账期内，未款导致应收账款增加。关于坏账计提的会计政策已在公司 2025年年度报告“第八节财务报告七、合并财务报表项目注释”中进行了相应表述。公司高度重视应收账款管理工作，制定并严格执行相关内控管理规范，及时关注下游客户的信用风险情况，适时调整下游客户的授信情况。对于可能产生的呆坏账，公司积极通过催收、诉讼、担保权利实现等方式进行主动管理，以保护公司利益。公司管理层认为结合目前下游客户的信用情况，已经按会计政策计提充分的坏账准备金。涉及公司未来的应收账款及坏账准备情况，还请关注公司各期定期报告以及临时公告（如需）。感谢您的关注！

2、公司持续加码 C 端业务，目前重庆药大麦等线上 C 端整体收入、毛利率表现如何？

您好！为高效实现 C端运营，公司组建了运营中心，更加规范化、系统化地孵化和培育 C端业务，持续深化打造涵盖线下零售、线上 B2C电商等线上线下一体的 C端医药新零售矩阵。2025年，公司线上运营业务主要由公司控股的重庆药大麦医药科技有限公司（简称“重庆药大麦”）运营，重庆药大麦 2025 年收入 3.39 亿元，较 2024 年 1.93 亿元增长 75.65%；重庆药大麦现阶段主营业务包括即时零售、一类电商、内容电商、渠道控销、医药供应链等多板块业务，成功打造男科经典品牌“伟哥”系列产品、皮肤科“有时力”系列产品，并成功打造出了多款互联网爆品，如伟哥他达拉非片、有时力咪喹莫特乳膏，凭借过硬的产品力与策略驱动，双双成为公司黄金单品。此外，公司积极参与连锁药店投资，积极获取连锁牌照资源，拓宽互联网平台 B2C店铺矩阵。更多关于 C端的经营情况请关注公司的定期报告或临时公告（如有）。感谢您的关注！

3、依托 MH 布局自有药品批文与品牌运营是重要毛利增长点，目前自持批文、在研管线情况如何？该板块现阶段营收和毛利贡献占比多少？

您好！公司MH 业务目前由全资子公司四川合纵泽辉医药科技有限公司开展，以及通过投资产业基金布局的见素易购医药科技两大平台进行布局，根据大数据选品确定有潜力的医药品种，并与全国中大型 CRO机构、CDMO/CMO机构等合作开发的模式积极布局医药批文自持。目前，公司自持的或享受权益的包括转移因子胶囊、沙棘分散片、葫芦素胶囊、复方天麻胶囊、苦参胶囊、盐酸氨溴索口服溶液、地氯雷他定口服溶液等多个批文；同时，公司投资了包括羌活胜湿颗粒、枸橼酸西地那非口崩片、盐酸阿莫罗芬搽剂、克立硼罗软膏、利丙双卡因乳膏等多个在研项目。公司高毛利板块由“医药工业自产及品牌运营服务”驱动，2025年该板块收入 3.68亿元，同比增长 58.20%，毛利率为 53.24%，该板块营收占比约 8.26%（3.68亿元/44.54亿元）。感谢您的关注！

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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