商络电子诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

商络电子

(300975)

总市值：99.62亿

PE(静)：140.70

PE(2025E)：--

总股本：6.87亿

PB(静)：4.37

利润(2025E)：--

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生意好坏

公司去年的ROIC为2.88%，生意回报能力不强。去年的净利率为0.99%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为13.33%，投资回报也较好，其中最惨年份2023年的ROIC为2.22%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债及财务费用均较高，注意公司债务风险。

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公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到71.4%这种爆表速度，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：收购立功科技后，公司在内部协同降本及未来发展层面，预计将产生哪些效果？双方又有哪些核心共同发力点？

答：1）协同效应方面双方在代理权方面和客户群体方面重合度均较低，可有效避免内部竞争，实现资源互补，存在较强的协同效应。2）能力互补方面公司与立功科技相比在被动器件的销售能力上更具优势，在销售渠道、交付效率及客户需求快速响应上表现突出；立功科技则在汽车领域积累了较强的竞争优势，且具备较强的方案设计开发能力。双方可在相关能力上实现互补和协同。此外，双方可进一步协同，将立功科技团队在汽车领域积累的技术优势及经验拓展应用至其他行业市场。

问题2当前半导体行业自2022年开启复苏进程，如何看待未来几年的发展趋势？

与以往由短期供需失衡驱动的周期性行情不同，公司判断本轮半导体景气周期预计维持时间将较长，核心逻辑源于两大结构性驱动力的支撑I算力需求主导的全产业链拉动和国产替代的确定性推进。综合来看，短期虽可能因库存调整或外部政策波动出现阶段性调整，但中长期而言，I算力需求的持续释放与国产替代的深化，将共同支撑半导体行业维持景气态势。

问题3公司毛利率高于其他分销企业的核心原因是什么？在整合立功科技后，公司合理的净利率与净资产收益率预计将达到什么水平？

1）毛利率高于同行的核心原因公司业务以被动元器件分销为主这类产品对企业的中后台运营能力要求更高，包括供应链管理水平、库存周转效率及客户需求响应速度等。公司在这些环节的优势，支撑了其毛利率高于行业内其他分销企业。2）整合立功科技后的盈利预期随着立功科技纳入公司合并报表范围，公司整体毛利率会略有下降，主要因立功科技的毛利率水平略低于公司。但立功科技具备更低的费用率，两者协同后将推动公司净利率提升。

问题4公司发生坏账的概率高吗？

公司坏账发生概率较低，主要基于两方面保障1）优质的客户结构公司客户以B端为主，且均为生产制造型企业，这类客户经营需求稳定付款意愿和能力较强，从源头降低了坏账发生的可能性。2）严格的内部管控公司建立了严格的坏账管控机制，若发生坏账，会通过责任绑定强化风险意识，进一步保障坏账率维持在较低水平。

问题5公司经营现金流为负的主要原因是什么？

公司的经营现金流为负，主要系账期差异与商票贴现的报表处理所致，具体可从两方面解释1）账期错配导致资金占用由于近几年公司经营规模快速增长，公司主动积极进行备货，致使采购付款额大幅攀升，款存在账期差造成经营性现金流为负。2）商票贴现未计入经营现金流部分核心客户采用商票方式结算。根据相关会计准则，商票贴现不纳入现金流量表的经营现金流统计，进一步拉低了报表层面的经营性现金流净额。承担上下游的账期差是电子元器件分销商的核心能力之一，对公司的风险管控、资金储备、供应链协同能力有更高的要求。公司针对经营性现金流储备了充分的措施。一方面，公司资金情况良好，目前已获取银行授信额度能够充分支持公司业务发展的现金流需求；另一方面，公司与核心客户保持良好合作关系，已推动客户就资金链路优化展开协同配合，逐步提升公司款效率，加速资金周转。

问题6公司中长期的发展目标是什么？

公司已明确中长期发展路径，核心目标与实现策略可概括为以下四点1）核心规模目标计划在中长期关键节点，实现标志性的营业收入突破该目标将通过“70%内生增长+30%并购整合”的双轮驱动模式达成，兼顾自主发展的稳定性与外部扩张的加速度。2）市场拓展方向未来收入增长将同步发力海外市场，重点布局东南亚等“一带一路”沿线区域，构建更均衡的全球业务版图。3）行业结构将形成汽车领域、消费领域、人工智能、服务器及其他领域的均衡结构。4）产品与能力升级长期将提升主动型元器件的业务占比，通过产品结构优化增强行业话语权；同时借助并购等方式获取更多优质产品线的代理权，形成“客户基础扩大→优质代理权增加→业务竞争力提升”的正向循环。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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