华利集团

(300979)

总市值：780.49亿

PE(静)：24.38

PE(2024E)：20.02

总股本：11.67亿

PB(静)：4.76

利润(2024E)：38.97亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为20.98%，生意回报能力极强。去年的净利率为15.91%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市3年以来，累计融资总额38.87亿元，累计分红总额52.52亿元，分红融资比为1.35。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司上市时间较短，暂时没有可供准确追溯的报表和分析师覆盖数据，所以暂时不给估值。

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该公司被2位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括交银施罗德基金的韩威俊，在2023年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为77.04亿元，已累计从业8年308天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者与公司的交流情况：

答：公司通常在 11 月底开始讨论明年的预算。公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长；有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障；此外，公司持续拓展新客户，新增的客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长的重要保障。因此我们对明年的业绩充满信心。

Q印尼工厂与越南工厂在人工费用、爬坡期、利润率方面的差异如何？

印尼是制鞋业大国，很多运动鞋制造商在印尼开设了工厂。公司实控人之前在印尼也开过制鞋工厂，公司也有在印尼工作过的工厂管理人员，所以印尼对公司不是陌生的环境。目前印尼的新工厂还在投产初期，印尼工厂的管理团队是公司经验丰富的团队，目前的投产进度、前期运营情况符合公司的预估。在用工成本方面，综合考虑工作时长和工资水平，印尼工厂和越南工厂用工成本预计不会有特别大的差别；在利润率方面，根据报价规则，公司向客户提供的报价往往基于属地化原则（会根据当地的成本效率报价），预计印尼工厂运转成熟后和越南工厂不会有特别大的差异。

Q如果美国加征关税，对公司的影响如何？

目前，公司的量产工厂主要在越南，未来印尼的产能也会逐步增加，产品销售是按照客户的指令从越南、印尼出口到全球市场，包括美国、加拿大、欧洲、南美、澳洲、日本、中国等，在运动鞋制造行业中，运动鞋进口关税由客户承担，进口关税的税率根据进口国与越南/印尼之间的贸易政策确定。关税政策的变化，会影响客户决策供应链产能区域的分布，制造商会根据客户的要求调整产能的布局。

Q目前公司订单的可见度情况如何？

客户跟公司季前会沟通预告订单并定期刷新预告情况，每个月有固定的下单日下达正式订单，通常一个月下单 1 次或 2 次。公司有专门的机制跟进客户预告订单的变动，做好产能弹性的安排。同时，公司与品牌方会召开产能规划会议，对中长期的产能需求进行讨论、规划，以便公司提前做好产能准备。

Q公司客户的应收账款账期情况如何？

公司非常重视现金流管理。不同客户的应收账款账期各不相同，大多数客户的账期为30-60 天，平均账期约为 55 天。

Q未来公司净利率会维持稳定吗？

2021 年以来，公司净利率基本在 15%-16%之间。公司净利率基本保持平稳，体现了公司在行业波动、营收变动情况下对成本、费用的管控比较有效。公司未来将持续推进客户结构的优化和运营效率的提高，希望未来公司毛利率能保持稳定或提升，期间费用也能管控到位，保证净利率在合理水平。

Q不同品牌之间的净利率差异如何？

公司目前合作的品牌的定价模式差不多，都是成本加成的定价模式（在所有原材料成本、人工、管销费用基础上，加上净利率），从定价模式上看，不同单价的订单的毛利率、净利率差异不大。但是在实际运营中，不同型体的订单规模有差异，生产工艺也有差异，每个工厂、车间的生产效率也存在差异，因此不同品牌最后呈现的毛利率、净利率会有差异。每个工厂、每个品牌实际的毛利率、净利率跟订单规模、营运效率有很大的关系。

Q未来新工厂的逐步投产会不会对公司的整体毛利率产生影响？

通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。新工厂工人熟练度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。新工厂在投产期对毛利率有不利影响的同时，老工厂会有不断改善的空间，如不考虑其他因素，公司整体毛利率变动比较小。

Q未来公司平均单价趋势如何？

平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。未来平均单价的情况，要根据各品牌具体的营收变动情况来判断。平均单价的变动与公司毛利率波动、营业收入的变动的相关性比较小。

Q对于管理半径，未来会不会有产能天花板？

在管理上，我们是总部+事业部（群）的模式，通常一个独立的客户对应一个事业部（群），事业部（群）下设开发业务中心和生产中心（量产工厂）。事业部（群）负责业务拓展、客户关系维护、产品开发和量产等，每个品牌订单和产量增加只是相应的增加事业部（群）的工厂的数量和规模；新增的品牌，在品牌的订单数量达到一定量级，会单独设立事业部（群）。总部部门主要包括采购部门、财务部门、人资部门等。目前的管理模式，应该可以容纳比较高的产能增加，不论是品牌的增加还是订单的增加。随着印尼工厂的逐步投产，公司也在不断优化管理模式和运营流程。

Q越南去年出台的对外国企业征收额外企业所得税对公司的影响？

越南国会通过了《关于按规定征收额外企业所得税以防止全球税基侵蚀（全球最低税）的决议》，越南将自 2024 年 1 月 1 日起，对连续四年中的两年综合营业总额至少为7.5 亿欧元的跨国企业按照全球最低税率 15%征收企业所得税，越南政府关于对所得税率较低的外国公司征收附加税的规定，还没有出台具体的细则，公司是否在征收范围之内尚未明确。目前，公司享受税收优惠的越南成品鞋工厂只有少数几家，大多数越南子公司已不适用越南企业所得税优惠税率。越南工厂在集团的业务环节中属于来料加工环节，来料加工环节的利润占集团业务链利润的比例不高，即使越南工厂均不适用优惠税率，对公司报表的影响也不大。

Q 未来几年公司资本开支水平展望如何？

考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张，公司将在印尼及越南新建数个工厂，同时在自动化改造方面的进展速度也会加快。过去三年公司资本开支每年大约在 11-17 亿人民币，预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平。

Q未来公司的分红比例是否会提高？

公司重视股东投资报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红占净利润比例约 44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大，预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。


详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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根据国盛证券杨莹的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，华利集团的合理估值约为65.84元，该公司现值66.88元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有1.55%的溢价

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

华利集团需要保持19.50%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师杨莹对其研究比较深入（预测准确度为86.98%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2024E
    39.02
  • 2025E
    45.25
  • 2026E
    52.19
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财报摘要

  • 项目
    2023
    评级
  • ROIC
    20.97%
  • 利润5年增速
    374.92%
    --
  • 营收5年增速
    10.17%
    --
  • 净利率
    15.91%
  • 销售费用/利润率
    2.18%
  • 股息率
    1.90%
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财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    35.50%
  • 有息资产负债率(%)
    2.63%
  • 财费货币率(%)
    -0.01%
  • 应收账款/利润(%)
    107.33%
  • 存货/营收(%)
    15.92%
  • 经营现金流/利润(%)
    115.44%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    0.17%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    -2.76%
  • 流动比率
    3.10%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    124.29%
  • 货币资金/流动负债(%)
    299.72%
  • 盈利质量瑕疵数
    2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    -22.33%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    -17.68%
  • 存货/营收环比(%)
    6.64%
  • 在建工程/利润(%)
    21.64%
  • 在建工程/利润环比(%)
    -13.85%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    -10.92%
  • 经营性现金流/利润(%)
    115.44%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 成曦 刘树荣
    易方达创业板ETF
    4198307
  • 唐颐恒
    富国天益价值混合A
    4164826
  • 朱少醒
    富国天惠成长混合(LOF)A
    3500000
  • 柳军
    华泰柏瑞沪深300ETF
    2656376
  • 骆帅
    南方优选成长混合A
    1167468
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行业相对指标

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