华利集团诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

华利集团

(300979)

总市值：742.21亿

PE(静)：23.19

PE(2025E)：16.67

总股本：11.67亿

PB(静)：4.53

利润(2025E)：44.50亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为20.98%，生意回报能力极强。去年的净利率为15.91%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市4年以来，累计融资总额38.87亿元，累计分红总额52.52亿元，分红融资比为1.35。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司上市时间较短，暂时没有可供准确追溯的报表和分析师覆盖数据，所以暂时不给估值。

详细数据

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该公司被1位投资大佬持有，该大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括交银施罗德基金的韩威俊，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为64.01亿元，已累计从业9年70天，擅长挖掘成长股。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。

答：公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长；有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障；此外，公司持续拓展新客户，新增的客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长的重要保障。因此我们对 2025 年的业绩充满信心。

Q如果美国对东南亚国家加征关税，会对公司产生怎样的影响？

目前，公司的量产工厂主要在越南，未来印尼的产能也会逐步增加，公司产品销售是按照客户的指令从越南、印尼出口到全球市场，包括美国、加拿大、欧洲、南美、澳洲、日本、中国等。在运动鞋制造行业中，运动鞋进口关税由客户承担，进口关税的税率根据进口国与越南/印尼之间的贸易政策确定。关税政策的变化，会影响客户决策供应链产能区域的分布，制造商会根据客户的要求调整产能的布局。

Q未来公司开设新工厂的节奏如何？

公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好，吸引客户跟公司合作。公司一直都在积极拓展新客户，2024 年公司也有新的客户开始量产出货。考虑到市场需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。2024年公司已经有 3个成品鞋工厂和 1个鞋材工厂投产，未来 3-5 年，公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。

Q新工厂的投产会不会影响公司整体的毛利率？

通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。新工厂工人熟练度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。虽然新工厂在投产初期对毛利率有不利影响，但是随着新工厂的产能爬坡和不断的成熟，盈利状况会不断改善，同时，老工厂也有改善提升的空间，所以新工厂的投产对报表的影响相对比较短期且在可控的范围内。

Q未来公司平均单价的展望如何？

平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。未来平均单价的情况，要根据各品牌具体的营收变动情况来判断。平均单价的变动与公司毛利率变动、营业收入的变动的相关性比较小。

Q未来，运动鞋制造行业能实现全自动化吗？自动化的推广在人工或成本方面能带来多大的影响？

运动鞋款式多、码数多，工序多，材料种类多，并且主要材料都比较柔软，这些特点让运动鞋生产的全自动化有一定难度。随着客户设计和公司产品开发更适应自动化，以及设备商的技术能力改进，自动化水平提升是一个不断完善的过程。我们对工艺、工序做分解，在适合标准化的工序上不断提升自动化率，比如在鞋底的生产、鞋面的裁切、缝纫、成型等环节，通过定制化设备、夹制具的改进等，从而减少人工工时或对熟练工的依赖，提高生产效率。

Q公司吸引客户合作的核心竞争力是什么？

公司实行多客户模式，客户和产品风格比较多元，使得公司能够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明显优势。在品质、交期、技术能力、成本控制、劳工及社会责任等客户对供应商的例行评价上，公司的表现都很好，在行业口碑也很好，吸引新客户主动找公司合作。最近几年，公司销售收入保持高于行业的增长，因此公司市场份额也在不断提升。

Q公司未来几年资本开支水平如何？

考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张，公司将在印尼及越南新建数个工厂，同时在自动化改造方面的进展速度也会加快。2021 年-2023 年公司资本开支每年大约在 11-17 亿人民币，预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平。

Q公司未来的分红规划是什么？

公司重视股东投资报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红占净利润比例约 44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大，预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。

详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据东北证券苏浩洋的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，华利集团的合理估值约为63.81元，该公司现值63.60元，现价基于合理估值有0.34%的低估

150%+

当前市值

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

华利集团需要保持18.40%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师苏浩洋对其研究比较深入（预测准确度为78.86%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2024E

38.62
2025E

44.50
2026E

50.53

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财报摘要

项目

2023

评级
ROIC

20.97%
利润5年增速

374.92%

--
营收5年增速

10.17%

--
净利率

15.91%
销售费用/利润率

2.18%
股息率

1.90%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

35.50%
有息资产负债率(%)

2.63%
财费货币率(%)

-0.01%
应收账款/利润(%)

107.33%
存货/营收(%)

15.92%
经营现金流/利润(%)

115.44%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.17%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-2.76%
流动比率

3.10%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

124.29%
货币资金/流动负债(%)

299.72%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-22.33%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-17.68%
存货/营收环比(%)

6.64%
在建工程/利润(%)

21.64%
在建工程/利润环比(%)

-13.85%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-10.92%
经营性现金流/利润(%)

115.44%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
唐颐恒

富国天益价值混合A

3995626
韩威俊

交银内需增长一年混合

1492840
韩威俊

交银品质增长一年混合A

1396226
曹晋

富国创新趋势股票

1240400
何如刘珈吟

嘉实沪深300ETF

1138000

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行业相对指标