华利集团诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

华利集团

(300979)

总市值：425.37亿

PE(静)：13.26

PE(2026E)：18.43

总股本：11.67亿

PB(静)：2.86

利润(2026E)：23.08亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为17.13%，生意回报能力强。去年的净利率为12.84%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为27.2%，投资回报也很好，其中最惨年份2025年的ROIC为17.13%，投资回报也很好。公司历史上的财报较为好看（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

融资分红

公司上市5年以来，累计融资总额38.87亿元，累计分红总额115.53亿元，分红融资比为2.97。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为32%/35.1%/29.3%，净经营利润分别为32亿/38.36亿/32.07亿元，净经营资产分别为99.96亿/109.39亿/109.3亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.24/0.21/0.19，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为47.51亿/51.4亿/48.39亿元，营收分别为201.14亿/240.06亿/249.8亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来利润增速下降。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（光大证券的孙未未预测准确率为84.88%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是49.39元，公司股价距离该估值还有35.51%的上涨空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为-0.53%。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为17.12，其中净金融资产30.36亿元，预期净利润23.08亿元。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。

答：公司通常在 11 月底开始讨论明年的预算。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。我们将持续关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于明年的业绩充满信心。

问公司对未来平均单价的展望如何？

2026 年 1-9 月美元口径平均单价较去年同期基本持平。平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，同一品牌客户的每年的产品类别也会有变动，导致不同价格区间产品占比的波动，也会导致平均单价的波动。公司执行的是多元化的品牌策略，不断在引进新的客户，同时在优化客户结构和产品结构，这些都会影响公司的平均单价。平均单价的变动趋势跟公司营业收入的变动趋势、毛利率的变动趋势相关性很小。

问原材料价格上涨对公司的影响？

公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、化工类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。公司销售的定价模式是成本加成的模式，原材料的涨价最终会反映到公司的销售价格上。原材料主要包括皮料、纺织布料、橡胶、化工原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定。部分橡胶原材料等由公司根据客户指定的质量标准进行自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定。公司对用量较大的通用型原材料如橡胶等建立了常备库存，针对本次原材料涨价，公司也已提前做了部署。

问2026 年三季度公司毛利率环比二季度有所改善，公司对后续毛利率走势有怎样的预期？

2026 年三季度毛利率为 22.63%，环比 2026 年二季度提升 5 个百分点，主要系生产效率改善、新工厂产能逐步爬坡、关税带来的不利影响有所缓和。现阶段，公司持续推进降本增效措施，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。

问公司未来几年的产能规划如何？

考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产，具体的工厂投产进度公司将及时披露。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。

问近年东南亚尤其是越南劳工成本上涨明显，请问公司如何应对劳工成本上行？

随着越南经济的不断发展，劳动力成本提升不可避免，但是目前以及未来相当长的一段时期，越南的投资环境仍对制鞋业具有吸引力。公司的对外销售价格是成本加成的定价模式，公司会随着人工工资的调整来调整销售价格。同时，为了分散风险并把握东南亚其他地区的成本优势，公司已在印尼建设新工厂，并且印尼工厂已于2024年上半年开始投产。

问未来三年资本开支计划如何？

公司将继续在印尼、越南新建或扩建工厂，新工厂的投产节奏将跟订单情况进行匹配，同时在老工厂也会进行设备的自动化改造。2022年-2025年公司资本开支每年大约在11-27亿人民币，预计未来几年可能保持在区间平均或偏中上水平。

问公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？

公司重视股东投资报，2021年度进行了两次分红（2021年中期及2021年年度），现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度现金分红金额占净利润比例达43%；2023年年度现金分红金额占净利润比例约44%；2024年年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025年度进行了两次分红（2025年中期及2025年年度），现金分红合计占全年净利润比例达76%；2026年半年度现金分红金额占当期净利润比例达122%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2026年9月末合并报表未分配利润金额约人民币89亿元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据光大证券孙未未的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，华利集团的合理估值约为49.39元，该公司现值36.45元，现价基于合理估值有35.51%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

华利集团需要保持0.20%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师孙未未对其研究比较深入（预测准确度为84.88%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

23.49
2027E

27.39
2028E

31.56

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

17.12%
利润5年增速

11.66%

--
营收5年增速

12.38%

--
净利率

12.83%
销售费用/利润率

2.06%
股息率

2.54%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

25.29%
有息资产负债率(%)

8.44%
财费货币率(%)

-0.01%
应收账款/利润(%)

104.68%
存货/营收(%)

14.66%
经营现金流/利润(%)

116.73%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.48%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-0.01%
流动比率

1.74%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

71.18%
货币资金/流动负债(%)

103.44%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-24.19%
应收账款/利润3年变动比例(%)

18.46%
存货/营收环比(%)

18.75%
在建工程/利润(%)

34.64%
在建工程/利润环比(%)

9.20%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-4.67%
经营性现金流/利润(%)

116.73%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
闵良超

汇丰晋信新动力混合A

5358285
闵良超

汇丰晋信大盘股票A

5243220
李怡文邹立虎李曾卓卓

景顺长城景盛双息收益债券A

2593090
闵良超

汇丰晋信沪港深股票A

909600
陆迪

创金合信竞争优势混合A

347300

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行业相对指标