万通发展诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

万通发展

(600246)

总市值：212.19亿

PE(静)：-32.40

PE(2026E)：--

总股本：19.56亿

PB(静)：4.74

利润(2026E)：--

研究院小巴

生意好坏

去年的净利率为-146%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为2.28%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2025年的ROIC为-8.75%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报26份，亏损年份5次，如无借壳上市等因素，价投一般不看这类公司。

融资分红

公司上市26年以来，累计融资总额57.71亿元，累计分红总额14.24亿元，分红融资比为0.25。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为--/--/--，净经营利润分别为-3.87亿/-4.59亿/-6.76亿元，净经营资产分别为4.41亿/3.14亿/9.93亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为1.21/0.75/0.96，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为5.89亿/3.69亿/4.43亿元，营收分别为4.87亿/4.95亿/4.63亿元。

详细数据

研究院小巴

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产33.81亿元，预期净利润--元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者答内容

答：投资者问内容

1、数渡科技核心团队在股权激励中的占比是多少？万通团队占比如何？

公司两次激励计划合计授予的权益数量为11,453.175万股（份），约占公司股本总额的5.86%。目前已授予的权益中，归属于数渡科技业务团队的权益约占95.90%，万通发展部分高管约占4.10%。

2、三季度合同负债主要对应什么业务？

合同负债主要对应数渡科技新业务。

3、如何看待毛利率和净利率的预期变化？

目前传统地产业务板块的折旧摊销等费用拖累了整体的利润率水平，随着未来逐步出清自持物业，不仅可以笼现金以支持交换芯片业务发展，另外也可以减少物业折旧等传统业务费用的拖累。新业务毛利率方面，随着低毛利业务占比下降，综合毛利率有望进一步提高。净利率方面，取决于产线和人员扩张节奏，但鉴于固定费用摊薄效应，新业务销售收入增加即可带来显著边际利润改善。预计明年年报及一季报将呈现明显的环比正向改善。

4、未来产品的技术演进路线及 PCIe 版本规划？

可以参考《2025年限制性股票激励计划（草案）》设置的关于产品开发及生产进度目标的业绩考核指标2026年12月31日前，144通道PCIe5.0交换芯片达到产品标准和完成量产版本的首次生产；2027年12月31日前，PCIe6.0交换芯片达到产品标准和完成量产版本的首次生产；2028年12月31日前，完成PCIe7.0/CXL4.0交换芯片的研发（通道数不少于144）。目前各项工作均在稳步推进当中。

5、预付款项大幅增加的原因是对应产能锁定？

是的，备货所需。

6、市占率目标及竞争对手情况？

可以参考我们最新一期股权激励计划的考核指标。目前市场上具备竞争力的国内友商不多，竞争格局良好，国产替代市场空间广阔，目标客户对公司产品的各项指标反馈良好。

7、公司的研发费用有增加吗？

去年至今年研发费用显著增加，主要是招聘了大量研发人员，且仍在招聘中。

8、144 通道产品是否已通过验证并出货？与竞品的对比？

144 通道规格产品持续开展重要客户测试验证及送样工作，正在按照计划推进年内销售工作。

9、目前PCIe Switch的市场有将萎缩的迹象吗？

PCIe是全球通用的开放标准互连协议，具有极其强大和完善的产业生态，其未来技术迭代发展的脉络清晰，有极强的产业生命力；目前，从国外同行业头部企业的技术研发布局来看，PCIe交换芯片的市场需求将保持持续增长态势。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，万通发展的合理估值约为--元，该公司现值10.85元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

万通发展需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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150%+

当前市值
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当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师王小勇对其研究比较深入（预测准确度为11.97%）其最新研报预测如下：

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

-8.75%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

-19.40%

--
净利率

-146.00%
销售费用/利润率

--
股息率

--

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财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

--
有息资产负债率(%)

21.92%
财费货币率(%)

0.09%
应收账款/利润(%)

--
存货/营收(%)

98.97%
经营现金流/利润(%)

--
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

17.26%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

0.69%
流动比率

1.35%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

8.01%
货币资金/流动负债(%)

59.63%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量 提示：建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

--
应收账款/利润3年变动比例(%)

--
存货/营收环比(%)

26.95%
在建工程/利润(%)

--
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

--
经营性现金流/利润(%)

--

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
厉骞

华商创新成长混合发起式A

21125114
厉骞

华商利欣回报债券A

19916849
罗文杰

南方中证房地产ETF

18932820
厉骞

华商信用增强债券A

14342064
包正钰

易方达科智量化选股股票发起式A

2965300

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行业相对指标