山煤国际诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

山煤国际

(600546)

总市值：216.09亿

PE(静)：18.52

PE(2026E)：9.85

总股本：19.82亿

PB(静)：1.26

利润(2026E)：21.92亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为7.32%，生意回报能力一般。去年的净利率为8.25%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为7.58%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2016年的ROIC为5.81%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报23份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

融资分红

公司上市23年以来，累计融资总额85.93亿元，累计分红总额122.73亿元，分红融资比为1.43。公司预估股息率5.07%。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为36.3%/16.5%/9.1%，净经营利润分别为68亿/31.58亿/16.89亿元，净经营资产分别为187.39亿/190.95亿/186.25亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.14/-0.18/-0.25，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-52.04亿/-54.19亿/-50.57亿元，营收分别为373.71亿/295.61亿/204.72亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

根据该公司历史数据，采用市净率相对估值的方法可能更有效，因为利润随年份波动较大，公司市净率处于近十年来的5.6%分位值，距离近十年来的中位估值还有58.53%的上涨空间。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为11.45，其中净金融资产-34.8亿元，预期净利润21.92亿元。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者出的及公司回复情况

答：尊敬的投资者您好！我们持续关注公司利润分配政策执行情况。认为公司高度重视股东报，严格遵守监管要求，结合公司经营情况与战略规划，有序落实《2024-2026年股东报规划》，积极与投资者共享经营成果，较好地平衡了股东报与长期发展，具备合理性。后续对于利润分配相关事项，我们将继续独立审慎核查，切实维护全体股东合法权益。感谢您的关注！

2.河曲露天矿三季度生产平稳，减产几乎全部来自井下井工煤矿。井下各矿四季度是否存在工作面搬家、设备大修等非安监类扰动？

尊敬的投资者您好！三季度以来，公司各生产矿井均不同程度受到安全检查、地质构造、工作面搬家等因素影响生产组织，四季度仍存在不确定因素，有关公司生产经营情况请以公司公告为准。感谢您对公司的关注！

3.薛董您好，作为财税法领域的专家，面对当前山西省严格的安全生产监管环境，您认为公司在合规运营、防范政策性停产风险方面，是否建立了完善的应对机制？

尊敬的投资者您好！公司坚持“安全集约高效绿色智能生产”工作主线，科学统筹生产布局，强化“一优三减”，构建柔性生产机制，实施库存“双位预警管理”，精准调控生产节奏，科学组织生产。作为公司独立董事，我将严格依照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》及公司章程的规定，忠实勤勉履行职责，维护上市公司整体利益，切实保护中小股东合法权益。感谢您的关注！

4.公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目已实现双机投产，且配套输煤、贮灰工程正在加速落地。请问付总，在煤炭主业产销短期承压的背景下，电力板块的正式运营将如何与公司的煤炭主业形成协同效应？未来在“煤-电”一体化方面，公司还有哪些长远的战略规划？

尊敬的投资者您好！该项目属于低热值煤综合利用项目，就地消纳矿区低热值燃料，提升资源综合利用效率，减少低热值煤外运压力。未来公司会聚焦煤炭主业，坚持资源扩增战略，积极争取后备煤炭资源，保障企业健康可持续发展。感谢您的关注！

5.目前长治片区矿井的入井人数、采掘工作面数量，对比二季度正常水平恢复了几成？四季度是否还有新一轮专项安全督查带来的临时限产？

尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下按均衡组织生产，年度最终产量请以公司公告为准。感谢您的关注！

6.近期股票大幅下跌，请问公司有购增持计划吗？企业有何措施避免股价大幅波动，给投资者造成损失？

尊敬的投资者您好！股价高低受多重因素的影响，既反映公司内在价值，也会受到国内外经济环境、货币政策、行业发展等宏观微观因素影响。公司将积极维护自身投资价值，夯实经营基本面，以稳定的经营成果馈广大投资者。有关增持购事项公司会结合相关政策、市场行情及公司发展规划等因素进行综合考虑，如有相关计划,公司将严格按照上交所《股票上市规则》及相关法律法规认真履行信息披露义务。感谢您的关注！

7.前三季度公司经营活动现金流净额同比大增57.84%，且公司明确2024—2026年每年现金分红不低于净利润的60%。请问陈总，在Q3贸易煤销量环比增长33.31%的情况下，公司目前的资金储备是否充裕？未来在保障股东高额报的同时，是否有进一步的资本开支或并购计划？

尊敬的投资者您好！公司将在满足日常经营需求的基础上，综合考虑自有资金、银行贷款等方式保障资本开支和分红需求。未来，公司会聚焦煤炭主业，坚持资源扩增战略，积极争取后备煤炭资源，保障企业健康可持续发展。感谢您的关注！

8.在监管下停产的产能，有没有复产时间表？其中是否有3年内都无法达到开工标准的高危险产能？有多少？现在中央要求保供，尽快复工复产，为使停产矿井加速合规，这方面有没有加大人员和设备的投入的计划？

尊敬的投资者您好！公司严格贯彻落实国家安全生产法律法规和监管部门要求，持续强化安全生产管理，相关生产经营情况请以公司在上海证券交易所网站和指定信息披露媒体发布的公告为准。感谢您的关注！

9.贵司第三季度原煤产量同比下降约28%，年报也提出持续推进煤矿智能化改造。未来在稳产增效方面，公司会更侧重内部技术升级，还是加强与专业技术企业在智能采掘、安全生产等领域的合作？

尊敬的投资者您好！公司以数字化、智能化赋能煤炭产业转型升级，结合各矿井的实际建设条件，坚持“一矿一策、分步实施”的总体思路，围绕安全生产与降本增效的核心目标，选取适配的技术路线与装备配置，统筹推进煤矿智能化建设。感谢您的关注！

10.付总您好，三季报显示公司Q3原煤产量同比大幅下降27.65%，自产煤销量同比降46.30%，这主要受山西省安监趋严影响。请问管理层，随着四季度“稳产保供”政策的推进，目前公司各矿井的复产进度如何？管理层对Q4的产量修复有何具体指引？

尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下均衡组织生产，年度最终产量请以公司公告为准。感谢您的关注！

11.11月份和12月份预计原煤产量，谢谢！

尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下努力按均衡水平组织生产，最终实现产量请以公司公告为准。感谢您的关注！

12.未来两年资本开支总规模、投向是主要投矿井技改、智能化，还是资源收购、新能源？大额资本开支的判定标准和时间表？

尊敬的投资者您好！公司资本开支主要用于满足日常经营需求，未来公司会聚焦煤炭主业，坚持资源扩增战略，积极争取后备煤炭资源，保障企业健康可持续发展。感谢您的关注！

13.自有港口、船队物流板块，Q3盈利情况；这块配套物流资产能不能持续给贸易业务带来溢价，还是只做配套？

尊敬的投资者您好！公司积极发挥产洗销贸运进一体化优势，航运业务规模较小，对公司整体业绩影响较小。感谢您的关注！

14.辛董您好，作为具有会计学背景的独立董事，在公司Q3因安监趋严导致产量大幅下滑的背景下，您认为董事会在督促管理层平衡“安全生产合规”与“稳产保供”方面，发挥了怎样的实质性作用？

尊敬的投资者您好！感谢您的提问，安全生产是煤炭企业的生命线，合规经营是上市公司的底线，三季度公司煤炭产量出现阶段性落，是行业环境变化、安全监管形势等多重因素叠加影响的结果，公司董事会持续关注企业安全生产和生产经营目标的落实情况，坚持“安全集约高效绿色智能生产”工作主线，在强化安全生产体系建设、夯实安全基础的前提下推进稳产稳供。作为公司独立董事，本人将继续本着独立、客观、公正的原则，忠实勤勉履职，充分发挥专业作用，进一步加强与公司管理层的沟通，切实维护全体股东的合法权益。谢谢！

15.陈总您好，财报显示，Q3公司自产煤吨煤毛利高达396.51元/吨，同比大增169元，毛利率升至58.5%。在煤炭售价上涨的同时，吨煤成本仅小幅增加。请问公司在成本管控方面采取了哪些核心举措？这种高毛利水平在四季度是否具有可持续性？

尊敬的投资者您好！公司持续巩固提升公司低成本竞争优势，制定并下发《山煤国际提升成本竞争力工作实施方案》，推行成本支出“明细化、标准化”管理，压减可控成本和非生产性支出，杜绝低效、无效、过度投入，全面提升成本竞争力。毛利水平同时受煤炭市场价格、矿井地质条件等多重变量影响，从自身层面公司会继续强化成本管控。感谢您的关注！

16.领导，您好！我来自四川大决策请问，光伏 HJT电池组件三季度产能利用率、良率改善，下游客户和订单情况？

尊敬的投资者您好！公司已终止该项目，您可查阅《山煤国际关于终止高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期3GW项目的公告》（公告编号临2023-052号）。感谢您的关注！

17. 结合当前保供政策，公司四季度原煤产量、自产煤销量的内部经营目标大概在什么区间？

尊敬的投资者您好！第四季度公司各矿将结合实际情况，在保证安全的前提下按均衡水平组织生产，最终实现产量请以公司公告为准。感谢您的关注！

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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根据国海证券陈晨的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，山煤国际的合理估值约为--元，该公司现值10.90元，现价基于合理估值有0%的低估

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预测净利润
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年份

值
2026E

21.17
2027E

23.14
2028E

24.39

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

7.31%
利润5年增速

7.99%

--
营收5年增速

-10.38%

--
净利率

8.25%
销售费用/利润率

35.68%
股息率

2.82%

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财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

--
有息资产负债率(%)

15.70%
财费货币率(%)

0.02%
应收账款/利润(%)

40.02%
存货/营收(%)

3.36%
经营现金流/利润(%)

287.69%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

1.46%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

0.04%
流动比率

0.82%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

54.40%
货币资金/流动负债(%)

94.65%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

1.51%
应收账款/利润3年变动比例(%)

233.03%
存货/营收环比(%)

-13.21%
在建工程/利润(%)

88.12%
在建工程/利润环比(%)

5.00%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-2.19%
经营性现金流/利润(%)

287.69%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
柳军李茜

华泰柏瑞上证红利ETF

44442907
林伟斌宋钊贤

易方达中证红利ETF

26288732
吴中昊

国泰中证煤炭ETF

25452227
王平刘重杰

招商中证红利ETF

16321832
黄海

万家精选A

10298534

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