山煤国际

(600546)

总市值：278.73亿

PE(静)：23.89

PE(2026E)：14.13

总股本：19.82亿

PB(静)：1.66

利润(2026E)：19.72亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为7.32%，生意回报能力一般。去年的净利率为8.25%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为7.58%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2016年的ROIC为5.81%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报23份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为36.3%/16.5%/9%，净经营利润分别为68亿/31.58亿/16.89亿元，净经营资产分别为187.39亿/190.95亿/188.11亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.14/-0.18/-0.26，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-52.04亿/-54.19亿/-52.89亿元，营收分别为373.71亿/295.61亿/204.72亿元。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

根据该公司历史数据，采用市净率相对估值的方法可能更有效，因为利润随年份波动较大，公司市净率处于近十年来的24.33%分位值，距离近十年来的中位估值还有21.14%的上涨空间。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为16.4，其中净金融资产-44.61亿元，预期净利润19.72亿元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者出的及公司回复情况：

答：尊敬的投资者您好，2025年业绩下滑主要是报告期内煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致；2026年一季度公司煤炭产销量稳步提升，受下游季节性用煤刚需释放叠加进口煤供给收缩等外部影响自产煤销量实现大幅增长，驱动归母净利润同比提升。公司短期以成本控制、提质增效、优化结构对冲周期波动；中期做强主业、延伸链条提升竞争力；长期落实安全集约高效绿色智能生产，稳定分红报股东预期，实现短期韧性与长期价值的动态平衡，感谢您的关注。

2.2025年自产煤销量2775.5万吨（+3.82%），但贸易煤销量1142.3万吨（-39.9%）；2026年Q1自产煤销量668.6万吨（+51.4%），贸易煤242.8万吨（+20.2%）。请问① 贸易煤销量大幅下滑的原因是什么？未来是否会继续压缩贸易煤业务？② 自产煤销量增长是否得益于产能核增项目（如河曲露天煤业1600万吨核增）？③ 公司如何优化产销结构以提升整体盈利能力？

尊敬的投资者您好，2025年度公司贸易煤销量下滑主要是报告期内煤炭市场下行，煤炭市场竞争加剧，煤价下跌、贸易煤毛利压缩等影响，公司不断优化贸易模式，在严格风险把控的基础上开展煤炭贸易，持续提升贸易业务质量。自产煤销量增长主要得益于长春兴煤业、韩家洼煤业、凌志达煤业产能核增稳步推进，产能充分释放。2026年度公司坚持产洗销贸运进协同联动，灵活调整销售策略，积极开拓进口货源，未来公司将继续推进贸易业务转型，进一步拓宽贸易市场优势，整合洗选、铁路、港口等优质资源，推动贸易与加工、物流服务深度融合，拓展一站式服务场景，为内外部客户提供涵盖洗选加工、物流运输、仓储保管、终端销售的定制化解决方案，增强客户黏性与市场竞争力。公司将全力做好稳产稳供，科学统筹采掘布局与资源配置，加强生产组织调度，优化生产接续管理，确保库存合理、产销平衡，做实“以销定产、以现定产、以效定产”。感谢您的关注！

3.2025年自产煤均价525.9元/吨（-18.6%），2026年Q1吨煤收入556.8元/吨（-6.3%）。请问独立董事① 如何评估未来煤价下跌风险？公司是否制定煤价下跌的应对预案（如期货套保、长协比例提升）？② 在高分红政策下（2025年分红比例60.3%），若煤价持续下行，公司如何平衡分红与留存利润用于抗风险？

尊敬的投资者您好，公司持续关注煤炭周期波动与煤价走势变化，坚持产洗销运协同运营，常态化强化成本管控、洗选提质增效，夯实盈利韧性，持续优化销售结构、开拓发展新客户，积极履行电煤保供职责，主动抵御煤价下行风险。在稳定分红政策前提下，公司科学统筹利润分配，合理留存经营现金流与自有资金，兼顾股东报与周期下行阶段抗风险能力。感谢你的关注！

4.2025年综合毛利率35.61%，其中自产煤毛利率48.3%（-4.0pct），贸易煤毛利率2.8%（-0.3pct）。请问财务总监① 自产煤毛利率下滑的主要原因是什么？未来能否通过产品结构优化（如提升冶金煤占比）改善？② 贸易煤业务毛利率仅2.8%，是否存在亏损风险？公司如何提升贸易煤业务的盈利性？

尊敬的投资者您好，公司自产煤毛利率下降的主要原因是煤炭市场下行，煤价下跌导致自产煤收入减少。公司将持续深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，进一步优化产品结构，从“产品供应”向“服务增值”转型，实现市场需求与企业效益的双向提升。公司的贸易业务主要包括市场煤组织销售、贸易平台对接，为自产煤和市场用户提供洗选加工，站台管理、港口管理的综合标准化服务业务。未来公司将进一步拓宽贸易市场优势，整合洗选、铁路、港口等优质资源，推动贸易与加工、物流服务深度融合，拓展一站式服务场景，为内外部客户提供涵盖洗选加工、物流运输、仓储保管、终端销售的定制化解决方案。感谢你的关注！

5. 2025年分红比例60.3%，股息率2.8%。请问① 高分红政策是否会持续？若未来盈利波动，分红比例是否会调整？② 公司如何平衡股东报与内生增长资金需求？③ 针对青年投资者偏好高成长或高分红，公司如何通过投资者关系活动（如线上路演、ESG报告）增强吸引力？

尊敬的投资者您好，公司始终高度重视股东合理投资报，严格遵循证监会监管要求，结合自身经营实际与战略规划，制定《山煤国际2024年-2026年股东报规划》，积极与投资者共享经营成果。此外，公司依托2026年提质增效重报方案、首发ESG报告，持续向资本市场传递企业价值与稳健经营理念。常态化开展季度业绩说明会、线上路演，降低投资者沟通门槛，坦诚互动疑。同时通过官方公众号推送公司经营动态、业绩解读等轻量化内容，全方位提升公司资本市场吸引力。感谢您的关注！

6.在当前国际煤价格倒挂情况下，贵公司对进出口业务有何规划，请问1、请问目前贵公司对煤炭贸易业务有何打算？2、如何扩大出口业务。3、每年的出口业务配额为多少？

尊敬的投资者您好，当前受国内外煤价、印尼出口政策及进口管控等多重影响，公司会在把控风险的基础上开展国际贸易业务，感谢您的关注。

7.尊敬的董事长您好！请问贵公司 产能是否会面临衰竭情况，产能扩张有什么计划？有进军新能源的打算吗？

尊敬的投资者您好，公司煤炭资源储量及产能情况已在2025年年度报告"经营情况讨论与分析"章节中充分披露，目前公司各生产矿井均处于正常开采状态，产能稳定在合理水平。未来公司将持续聚焦煤炭主业，持续推动煤炭主业高质量发展，深耕“四大战略”，强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，稳定煤炭生产，不断提高企业的核心竞争力。感谢你的关注！

8.陈总您好！在行业低谷期，公司如何平衡资本开支与股东报？如果未来现金流充裕，是否会考虑提高最低分红承诺比例或进行特别分红？

尊敬的投资者您好，公司始终高度重视股东合理投资报，严格遵循证监会监管要求，结合经营实际与战略规划，落实《2024-2026年股东报规划》。行业低谷期合理压降低效投入，严控资本开支节奏，兼顾发展投入与分红稳定。感谢你的关注！

9.您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频放。请问在即将举行的2025年的业绩说明会中，贵公司是否考虑引入视频直播形式，并在会后提供完整的视频放，以便投资者更充分地了解会议内容？此外，贵公司是否考虑在业绩说明会中增加线上视频交流环节，通过视频方式应投资者提问，特别是在投资者问环节中提供一定程度的面对面沟通，以提升信息传递的直观性与互动性？感谢您的解。

尊敬的投资者您好，感谢您对公司投资者关系工作的关注和建议！公司高度重视与投资者的沟通交流，近年来通过上证路演中心平台，已常态化开展季度和年度业绩说明会，文字实录均在《投资者关系活动记录表》中及时披露，方便投资者查阅。关于您提到的视频直播形式，公司持续关注上市公司IR实践的发展趋势，并不断优化投资者交流方式。未来，公司将结合技术条件、成本效益和投资者需求，综合评估引入视频直播等新型沟通方式的可行性。感谢你的关注。


详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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根据中泰证券杜冲的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，山煤国际的合理估值约为--元，该公司现值14.06元，现价基于合理估值有0%的低估

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山煤国际需要保持4.60%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师杜冲对其研究比较深入（预测准确度为36.87%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2026E
    20.18
  • 2027E
    21.73
  • 2028E
    22.69
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财报摘要

  • 项目
    2025
    评级
  • ROIC
    7.31%
  • 利润5年增速
    7.99%
    --
  • 营收5年增速
    -10.38%
    --
  • 净利率
    8.25%
  • 销售费用/利润率
    35.68%
  • 股息率
    2.82%
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财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    --
  • 有息资产负债率(%)
    16.14%
  • 财费货币率(%)
    0.03%
  • 应收账款/利润(%)
    25.67%
  • 存货/营收(%)
    3.40%
  • 经营现金流/利润(%)
    287.69%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    1.47%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    4.87%
  • 流动比率
    0.71%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    57.98%
  • 货币资金/流动负债(%)
    87.75%
  • 盈利质量瑕疵数
    1

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    53.02%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    46.55%
  • 存货/营收环比(%)
    -19.02%
  • 在建工程/利润(%)
    78.88%
  • 在建工程/利润环比(%)
    -51.88%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    -35.44%
  • 经营性现金流/利润(%)
    287.69%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 柳军 李茜
    华泰柏瑞上证红利ETF
    40991693
  • 吴中昊
    国泰中证煤炭ETF
    29019217
  • 林伟斌 宋钊贤
    易方达中证红利ETF
    17353562
  • 黄海
    万家精选A
    12803434
  • 王平 刘重杰
    招商中证红利ETF
    12304437
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