景旺电子

(603228)

总市值：719.00亿

PE(静)：58.40

PE(2026E)：25.41

总股本：10.75亿

PB(静)：3.85

利润(2026E)：28.29亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为8.63%，生意回报能力一般。去年的净利率为8.13%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为11.38%，中位投资回报一般，其中最惨年份2023年的ROIC为7.96%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。

融资分红

公司上市9年以来，累计融资总额11.12亿元，累计分红总额35.98亿元，分红融资比为3.24。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为9.8%/11.6%/7.4%，净经营利润分别为9.11亿/11.6亿/12.44亿元，净经营资产分别为92.52亿/100.03亿/167.38亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.13/0.1/0.18，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为13.52亿/12.51亿/27.27亿元，营收分别为107.57亿/126.59亿/153.08亿元。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性超高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要高到48.4%，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为25.83，其中净金融资产-11.8亿元，预期净利润28.29亿元。

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该公司被2位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括国投瑞银基金的施成，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为62.72亿元，已累计从业7年230天，擅长挖掘成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司是否看到 AI算力领域的订单减少或延期？

答：公司观察到 I 算力领域订单没有减少或延期的情况，相关需求保持旺盛，部分产品交付安排较为紧张。从经营一线看，公司在手订单和客户滚动预测处于持续释放和增长阶段，公司正全力推进新增产能释放与交付保障，对后续需求延续性保持积极信心。

I 领域产品迭代快、认证周期长，客户对高性能 PCB 的产能锁定和供应保障通常提前布局，合作关系一旦建立便具有较强的延续性，这也在客观上增强了订单的可预期性。公司对后续需求延续性保持积极信心，将继续深化与全球领先客户的合作，积极把握结构性增长机遇。

问近期市场信心似乎产生了动摇，公司是否担心需求放缓？

我们理解资本市场短期情绪会受流动性、短期扰动和事件性因素影响而波动，但产业趋势的判断更应归技术演进和业务实际需求本身。

I 算力基础设施建设仍处于早期阶段，需求驱动力来自模型能力持续提升、应用场景不断扩展以及全球科技产业竞争格局的重塑，具有长期性和结构性，不会因短期市场情绪而改变。算力基础设施投资规模大、建设周期长、技术迭代快。云厂商和 I 企业一旦启动布局，往往需要持续多年的资本开支来支撑模型训练、推理服务及下一代产品研发，投资节奏具有较强的延续性，每一轮技术升级都会带来对高性能 PCB等核心硬件的持续需求。

公司对高端产能的投资，也并非基于对单一场景的判断，而是从 PCB技术演进的大方向出发进行的长期规划。PCB 正持续向超高多层、高阶 HDI、mSP 等方向升级，这些能力是未来电子信息硬件共同的技术底座。I 算力是当前最强的需求驱动力，但高性能 PCB 的应用并不局限于 I 服务器和数据中心，高速通信、汽车电子、工业控制、医疗设备、航空航天等领域同样在持续提升对高可靠性、高密度、高速传输 PCB的要求。无论怎样，技术演进方向也不会逆转，针对高性能力 PCB的各种高端应用领域仍将形成有效承接。同时，高性能 PCB的价值量由技术难度、材料等级、工艺精度和可靠性要求共同决定，而非单纯依赖某一下游场景的需求。公司围绕技术演进方向进行产能和研发投入，本质上是在构建可跨场景复用的高端制造能力，有助于平滑单一行业周期波动，增强长期经营的抗风险能力和价值创造能力。公司对高性能 PCB的长期需求保持信心，将继续立足技术演进主线，深化与全球领先客户的合作，积极把握结构性增长机遇。

问I算力 PCB是否存在降价压力？

高性能 PCB的价格主要由技术壁垒、供需格局和产品价值等因素共同决定，而非单纯的规模竞争。当前高性能 PCB产能依然紧缺，核心设备、材料及工艺爬坡周期构成刚性约束，短期内不存在供给集中释放引发价格竞争的基础。在此格局下，下游客户的首要关切是产品稳定性、交付确定性和产能锁定。

就公司自身而言，与领先客户的合作基于技术实力、品质管控和交付保障等综合能力，定价通过协商确定。2026 年第三季度，受益于高速通信与I 数据基础设施领域的高性能 PCB 量产出货提速，单季毛利率同比、环比提升明显，盈利改善的主要来源是产品结构向高附加值方向迁移。长期来看，高性能 PCB的价值量由技术难度、材料等级等多种因素决定，随着产品代际迭代，单板价值和盈利空间通常同步抬升，这为公司在放量过程中保持合理的价格和盈利水平提供了结构性支撑。

问目前 800G 和 1.6T 光模块 PCB的出货结构如何？预计 1.6T 光模块PCB 何时开始大规模放量？

此前公司已实现了 800G 光模块 PCB 和 1.6T 光模块 PCB 的批量出货，很多客户给出了未来几年较清晰的指引。随着 mSP 产能有序释放，公司正在着手更多下游客户的导入工作，对 1.6T 光模块 PCB增速及 NPO、CPO、CPC产品相关技术的需求保持积极乐观。

问公司对汽车电子 PCB业务未来的发展有何规划？

汽车电子是公司的支柱型业务，也是公司经营的基本盘，2026年前三季度，汽车电子 PCB收入占比仍保持在 4成左右。公司在汽车电子领域深耕多年，已形成覆盖单车全品类 PCB产品的供应能力，并连续多年保持全球第一大汽车电子 PCB 供应商地位。汽车电子业务客户结构分散、认证周期长、合作稳定性高，能够为公司提供持续、稳定的现金流，增强公司抵御单一行业周期性波动的经营韧性，是公司长期稳健发展的重要支撑。

2026 年以来，公司在汽车电子 PCB 领域推进成本价格合理传导、订单结构优化、内部降本增效等多项重点工作，保障下游客户订单的及时交付与品质可靠，汽车 PCB业务的毛利率已出现修复。公司对汽车电子业务的长期发展保持信心，将继续巩固全球领先地位，使其持续发挥支柱型业务的作用。

问公司在端侧 I的产品布局和后续规划？

端侧 I 是公司“1+1+N”业务布局中“N”个高潜力业务的重要方向之一。相较于传统消费电子及工业控制产品，端侧 I 终端对信息传输、功耗、散热和轻薄化要求更高，推动 PCB产品的层数、阶数、线路精度和材料等级提升，工艺难度和技术附加值同步提高。公司的高阶 HDI/nylayer、类载板、软硬结合板、软板、高多层板等产品可满足 I 智能终端对轻量化、小型化、可弯折及散热性能的更高要求，公司与多个下游客户均有深度战略合作，正积极配合客户开发相关产品；同时，公司利用在汽车电子及工业控制领域积累的先发优势，向人形机器人、低空飞行器等端侧 I 新兴场景延伸布局，公司紧密跟进客户需求，已围绕相关方向开展前瞻性技术储备与产品验证工作，为中长期增长培育新动能。

注调研过程中，公司严格遵照《信息披露管理制度》等规定，未出现未公开重大信息泄露等情况。


详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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根据招商证券鄢凡的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，景旺电子的合理估值约为107.41元，该公司现值66.87元，现价基于合理估值有60.63%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

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分析师鄢凡对其研究比较深入（预测准确度为75.62%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2026E
    30.06
  • 2027E
    54.78
  • 2028E
    89.89
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财报摘要

  • 项目
    2025
    评级
  • ROIC
    8.62%
  • 利润5年增速
    4.51%
    --
  • 营收5年增速
    16.72%
    --
  • 净利率
    8.12%
  • 销售费用/利润率
    23.40%
  • 股息率
    0.97%
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财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    21.79%
  • 有息资产负债率(%)
    19.84%
  • 财费货币率(%)
    0.00%
  • 应收账款/利润(%)
    592.70%
  • 存货/营收(%)
    31.04%
  • 经营现金流/利润(%)
    156.88%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    3.57%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    0.03%
  • 流动比率
    1.76%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    43.90%
  • 货币资金/流动负债(%)
    172.44%
  • 盈利质量瑕疵数
    3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    38.49%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    89.23%
  • 存货/营收环比(%)
    34.56%
  • 在建工程/利润(%)
    134.39%
  • 在建工程/利润环比(%)
    16.03%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    34.00%
  • 经营性现金流/利润(%)
    156.88%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 李进
    融通产业趋势臻选股票A
    4516105
  • 陈韫中
    广发成长启航混合A
    3896542
  • 唐晓斌
    广发远见智选混合A
    3801983
  • 杨冬
    广发多因子混合
    3602377
  • 潘明
    国联安优选行业混合A
    2963800
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行业相对指标

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