九洲药业诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

九洲药业

(603456)

总市值：140.73亿

PE(静)：13.62

PE(2024E)：15.03

总股本：8.95亿

PB(静)：1.64

利润(2024E)：9.36亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为13.1%，生意回报能力强。去年的净利率为18.67%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。

融资分红

公司上市10年以来，累计融资总额51.02亿元，累计分红总额17.48亿元，分红融资比为0.34。

生意模式

公司业绩主要依靠股权融资驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（中信证券的陈竹预测准确率为86.42%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是18.98元，公司股价距离该估值还有20.72%的上涨空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为8.7%。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：请介绍下公司2024年三季度经营情况？

答：2024年，公司坚持技术驱动，加大研发平台建设，推动新兴业务发展，同时在日本、德国设立全资子公司，加速全球业务布局，不断打造技术领先的研发和生产平台。2024年前三季度，公司实现营业收入39.65亿元，同比减少13.36%，归属于母公司的净利润为6.31亿元，同比减少34.74%。本报告期，公司营业收入季度间环比降幅收窄，主营业务趋势向好，大客户业务持续保持稳定；制剂业务延续上半年的增长势头，客户数和项目数增长显著；公司经营受汇兑损失、财务费用增加影响较大。接下来，公司将持续加强与客户合作的广度与深度，进一步提升核心大客户的项目管线渗透率，积极开拓新客户的订单量。

问题二、目前CDMO国内外订单情况以及签单趋势，公司2024年营收及利润预期？

整个海外投融资持续好转，海外CDMO企业订单非常饱满。公司第三季度的订单延期上半年的良好态势。2024年前三年季度，公司新增项目数同比增长15%左右，其中新承接项目一半以上来自海外，偏业务链后端项目占比较高，欧洲市场是公司业务主要来源，国内市场受投融资影响，目前没有恢复到正常水平，加之个别客户产品终端销售不及预期，对国内业务略有影响。从业务发展趋势看，CDMO业务三季度同比稳中有升，四季度预期会继续向好，预计全年毛利率维持40%左右的水平。

问题三、九洲药业（台州）新基地转固节奏以及未来3年折旧的预期金额？

九洲药业（台州）新基地一期项目计划新建4栋车间，按照公司产能规划有节奏地推进中，目前部分车间已经建成，已有6个原料药项目在运行，都是国内头部创新药企项目。车间产能利用率在30-40%，预计年底将正式交付商业化原料药，产能利用率将进一步提升。转固工作会根据会计准则和财务制度的规定开展，未来三年对公司整体业绩影响波动不大。

问题四、当前海外客户的拓展情况？

由于受海外地缘政治影响，如果企业未进入海外大客户供应链，想要继续开拓其新业务，是比较困难的。公司与现有的大客户保持良好关系，新增项目增长较快；与此同时，公司加强海外BD团队建设，搭建美国、日本、德国在内的海外研发平台，推动新客户持续增加，尤其是在日韩市场，新签订单项目和客户数保持较快增长，CDMO行业已在暖。

问题五、多肽业务的进展情况？

今年公司根据战略规划成立TIDES事业部，多肽在手订单好于预期，新增项目数尤其是ND项目快速增长，在手订单达到大几千万水平，同时我们加快降糖类多肽客户开拓。未来五年内公司将建成6条多肽GMP生产线，最终成品的产能达到2-3吨/年多肽产品的生产。公司也在规划建立多肽原料制剂一体化能力，将具备口服制剂和注射剂的生产能力。

问题六、原料药类别拆分及增长趋势？

特色原料药板块受市场竞争加剧影响，特别抗感染产品的价格波动较大，导致原料药业务三季度营收和毛利下滑较大，对公司整体营收带来负面影响。公司制定了一系列应对措施，一方面我们开展产品策略性调整，优化产品结构，今年新增了多个中枢神经类及降糖类新品种；另一方面，加大研发投入，通过技术改造以提升现有品种的成本竞争力。预计随着原料药制剂一体化业务的持续推进，原料药板块会逐步暖。

问题七、产能利用率情况及未来爬坡预期？

公司目前整体产能利用率在不到60%，主要受特色原料药业务影响。瑞博苏州产能利用率在80%-90%左右，浙江瑞博产能利用率在60%左右，其他厂区产能利用率有所下降，特别是江苏瑞科下降较大。

问题八、制剂板块未来的规划和预期？

近几年，公司通过收购康川济医药、山德士中山工厂，以及自建四维医药制剂工厂，完成了制剂全产业链业务的布局。三季度制剂业务延续上半年的增长势头，客户数和项目数增长显著，预期全年保持较高增长。

问题九、海外产能布局进展如何？

自2019年收购美国研发平台以来，业务稳健发展，与国内CDMO端形成协同，近期公司完成了美国研发中试车间的扩建，进一步提升项目承接能力；2023年以来，新加坡公司作为公司全球化业务拓展的海外管理总部，陆续在日本、德国开展研发平台布局。日本、德国公司能够为客户提供本地化服务，更早期的介入海外客户的研发管线，获得更多的客户资源和订单，并为国内导流CDMO业务。公司目前正在推进海外产能收购工作。海外产能聚焦在欧洲和北美区域，目前还在寻找合适的标的中，希望尽快落地，预期商业化基地收购金额不会超过1亿美元。

详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据中信证券陈竹的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，九洲药业的合理估值约为18.97元，该公司现值15.72元，现价基于合理估值有20.72%的低估

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当前市值

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

九洲药业需要保持7.70%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师陈竹对其研究比较深入（预测准确度为86.41%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2024E

10.61
2025E

12.44
2026E

13.27

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财报摘要

项目

2023

评级
ROIC

13.09%
利润5年增速

41.62%

--
营收5年增速

24.28%

--
净利率

18.67%
销售费用/利润率

7.93%
股息率

3.00%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

--
有息资产负债率(%)

4.47%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

119.97%
存货/营收(%)

35.57%
经营现金流/利润(%)

131.65%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.45%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-6.95%
流动比率

3.64%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

131.94%
货币资金/流动负债(%)

323.41%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-7.99%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-40.43%
存货/营收环比(%)

6.99%
在建工程/利润(%)

132.25%
在建工程/利润环比(%)

1.41%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

0.88%
经营性现金流/利润(%)

131.65%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
葛兰

中欧医疗健康混合A

31114006
胡洁

华宝中证医疗ETF

18002429
葛兰

中欧医疗创新股票A

17191246
李佳存

招商创新增长混合A

830495

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行业相对指标