海天股份诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

海天股份

(603759)

总市值：31.95亿

PE(静)：18.07

PE(2026E)：--

总股本：4.62亿

PB(静)：1.09

利润(2026E)：--

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为5.12%，历来生意回报能力一般。去年的净利率为6.09%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.97%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为5.12%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

风险点

公司有息负债及财务费用均较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为5.6%/7.4%/3%，净经营利润分别为2.37亿/3.3亿/1.96亿元，净经营资产分别为41.97亿/44.52亿/65.81亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.07/0.29/0.54，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为8555.03万/4.38亿/17.26亿元，营收分别为12.77亿/15.19亿/32.19亿元。

详细数据

研究院小巴

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到25.7%，才能撑起当前市值。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产-21.31亿元，预期净利润--元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：首先，公司副总裁、董事会秘书赵南先生从公司2025年度整体经营情况、2026年一季度经营表现做了介绍，2025年全年实现营收32.19亿元、净利润1.77 亿元，其中新能源新材料业务营收17.37 亿元，营收占比过半，成为公司新增长引擎，传统水务业务稳健运营并持续贡献稳定现金流。经过一年多整合，能源新材料业务实现组织、管理、业务全面融合，高端银浆已批量供应隆基、爱旭等头部电池厂商，还与通威太阳能达成长期战略合作；市场端在深耕国内光伏头部客户供应链的同时，稳步扩建新加坡产销基地并拓展印度、土耳其等海外市场。后续公司将在夯实水务主业的基础上，集中资源加码光伏板块的研发、扩产与市场拓展。

答：参会人员针对所关心的公司情况进行提问，公司参与人员进行了详细。具体问题及复如下

一、海天当初收购海天光伏的底层逻辑？

海天股份有意愿突破原有水务环保传统主业，积极寻找第二增长曲线，同时储备了一定的行业资源与销售渠道；贺利氏光伏为外资光伏银浆仅剩优质标的，业务与海天新材料转型方向高度契合；海天具备较为充沛现金流与上市平台资金支持，海天光伏拥有技术、团队、客户资源，双方属于强强联合。

二、此前公司与隆基、爱旭深度合作，2026年新增与通威战略合作的背景能否介绍一下？

公司自通威开展光伏业务起便存在业务合作，本次签约是在原有合作基础上升级全面深度战略合作。

三、光伏银浆板块2025年实现小幅盈利，2026年能否持续盈利、不再拖累合并报表？

盈利改善源于并购后对生产经营基本面的优化；价格波动不可控，叠加行业持续价格内卷，暂时无法给出全年业绩指引，但公司对全年对业绩增长具备较强信心。

四、银浆行业产品同质化严重，公司有哪些差异化竞争优势？国产、进口银粉采购结构如何？

同质化集中在银粉等通用原料端，产品核心差异在玻璃粉体配方与自研工艺，依托自研配方实现转化效率差异化；进口银粉叠加关税、汇兑成本后，国内外银粉实际采购价差已大幅收窄。海天光伏的品牌历史沉淀以及海外品牌认可度留存完整，核心管理团队全部保留；相较传统外资管理机制，海天市场化激励机制能够有效激发团队活力。

海天原有水务板块提供资源赋能，上市公司在财务、人力、风控合规等层面均全面严格按照上市管理制度落地管控，兼顾业务赋能与规范化管理。

五、公司目前产能利用率较低，后期弹性如何？

银价波动大、贵金属行业资金占用多、行业价格内卷等多重因素均会影响产能释放，行业不能简单以理论产能核算实际利用率。2025年为并购后的整合元年，是从0到1的阶段，2026年上市公司持续从资金、人才、渠道全维度赋能光伏业务。

六、银粉采购价格锚定现货还是期货？是会否开展套期保值锁定原材料成本？

产品定价采用基准银价+固定加工费的行业通用模式，采用以销定采模式对冲原料波动。现阶段尚未开展贵金属套期保值业务。如果后续开展相关套期保值业务，会严格履行上市公司信息披露义务。

七、上海、新加坡两大基地产品定价、毛利率有无差异，有无在四川新建产线计划？

海内外产品定价跟随属地市场竞争行情，加工费、生产成本受区域影响略有差异；产线建设根据后续订单落地情况动态规划。

八、公司未来产业并购方向，是聚焦于光伏还是全行业开放？

公司短期优先深耕光伏主业、降本增效；中长期公司也会持续关注公司基本面优化的各种路径，包括考虑并购优质的资产。

九、公司是否跨界布局半导体等新业务？

现阶段首要资源主要聚焦光伏板块，完成内部业务整合以及内部效益的挖掘与提升、打磨光伏主业内功；其他领域产业探索处于前期调研阶段，暂无明确落地规划。

十、控股股东质押比例偏高的原因？

股权质押系控股股东个人资金安排，控股股东也大额参与公司可转债认购，持续从资本层面支持上市公司，股权处于动态解质押过程，是市场常见的融资方式。

十一、可转债后续是否考虑下修转股价？

经公司第五届董事会第四次会议审议通过，2026年6月26日前不提出转股价格向下修正方案，未来是否调整转股价格需要结合股价与市场环境由董事会决策。公司严格履行上市公司信息披露义务，请关注公司在指定信息披露媒体发布的相关公告。

十二、公司目前采矿的进展和规划如何？

目前新疆若羌县白山头铜多金属矿普查项目目前处于普查阶段的前期钻探与系统取样分析周期，具体矿种、品位及储量均需通过系统性钻探、取样、化验等多轮工作才能最终确定。具体进展公司会严格按照监管要求及时披露项目相关进展。

十三、TOPCon与BC两类产品毛利率差异如何，产品结构优化能否起到对盈利改善的作用？

TOPCon为市场主流、出货量大；BC产品研发投入更高、市场供给偏少，对应毛利率具备小幅溢价；公司均衡布局两条技术路线，平衡出货体量与盈利水平。

十四、光伏行业何时走出周期底部？

受全球供需、产业政策、地缘多重因素影响，目前无法精准预判光伏行业见底时间；公司长期看好光伏赛道，因此持续加码光伏业务投入。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

5.12%
利润5年增速

-4.18%

--
营收5年增速

30.50%

--
净利率

6.08%
销售费用/利润率

24.18%
股息率

1.27%

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财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

--
有息资产负债率(%)

54.14%
财费货币率(%)

0.10%
应收账款/利润(%)

1030.59%
存货/营收(%)

8.32%
经营现金流/利润(%)

-31.36%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

21.17%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

55.48%
流动比率

1.53%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

11.41%
货币资金/流动负债(%)

62.39%
盈利质量瑕疵数

3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；公司现金流质量一般，收到的经营性现金流相对利润质量一般；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

27.07%
应收账款/利润3年变动比例(%)

288.08%
存货/营收环比(%)

36.42%
在建工程/利润(%)

10.79%
在建工程/利润环比(%)

1.73%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

27.90%
经营性现金流/利润(%)

-31.36%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
栾江伟

中信建投轮换混合A

1387200
栾江伟

中信建投甄选混合A

444400
马芳

国金量化精选A

392600
尹浩

博时成渝经济圈ETF

364248
吴振翔王星星

汇添富国证2000指数增强A

351500

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