中际联合诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

中际联合

(605305)

总市值：88.83亿

PE(静)：28.21

PE(2025E)：16.09

总股本：2.13亿

PB(静)：3.11

利润(2025E)：5.52亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为11.64%，生意回报能力一般。去年的净利率为24.24%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为17.91%，投资回报也很好，其中最惨年份2022年的ROIC为6.61%，投资回报一般。公司历史上的财报较为好看（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要高到30.4%，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。

该公司历来财报较为好看，是价投有研究动力的公司。

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该公司被1位投资大佬持有，持有该公司的知名大佬包括博道基金的孙文龙，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为32.33亿元，已累计从业9年309天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司2025年三季度业绩情况介绍。

答：二、问环节

1、请问公司产品的市场占有率情况。

公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。我们自己估算，公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过30%；免爬器在国际市场占有率接近100%。

2、请介绍下公司新签订单情况。

2025年1-9月从公司新签订单来看，与去年同期相比约有25%左右的增长。国内市场订单增长速度要高于海外市场订单增长速度。

3、2025年前三季度毛利率明显提升的原因？

2025年前三季度毛利率提升主要原因如下一是前三季度外销收入占比略有增加，外销产品的毛利率相对较高；二是内销业务中产品结构变化，受风机大型化的影响，大载荷升降机和齿轮齿条升降机等价值量更高的产品销量增加。

4、请问公司净利率提升的原因？

2022年以来，因公司加大拓展新的业务领域，管理费用、研发费用、销售费用增长较多，目前相关业务经过前期的拓展逐步进入成长期，研发费用及销售费用同比下降；公司通过开展持续的技术改进及降本控费工作，比如系统性优化流程、加强培训提高人员效率等，使得2025年1-3季度公司净利率实现提升。

5、美国加大对我国的关税，对公司影响多大，公司如何应对？

关于关税问题，从目前来看，短期内不会对公司经营及业绩造成大的影响。公司在海外业务拓展之初已经考虑了相关应对措施（1）公司一贯注重知识产权，相关产品在海外地区国际知识产权布局较早，产品具备较强的竞争力。（2）为应对贸易风险，公司已经提前在海外做了较为充足的库存，短期来看关税的增加不会对公司产生大的影响，同时公司也在积极与客户进行沟通，加强客户价格协商机制，根据情况适时调整销售价格及策略，维护企业利益，保障企业稳健经营。在国际贸易形势复杂的情况下，公司会不断进行技术创新、提升产品竞争力、开拓新业务新市场，为股东创造价值。

6、公司合同负债指的是什么？

合同负债是指已发货产品到约定付款期后客户已付但尚未确认收入的合同款；这个指标反映了已执行待确认收入订单的情况。

7、请介绍下升降机及免爬器同时应用在塔筒里的场景。

为适应风机大型化后塔筒高度越来越高的工况，解决作业人员登高安全及物料运输效率问题，公司推出了双机(升降机+免爬器)联动登塔解决方案，即人员和物料运输从塔筒起始平台到扭缆平台乘坐塔筒升降机，从扭缆平台到偏航平台乘坐免爬器。该方案将升降机载荷能力强，运行稳定的特点与免爬器可直接运行到塔筒顶部的特点有机结合，优势互补，可有效提升登塔作业的安全性和高效性。

8、请问公司产品质保期后的维保是否收费，是否会签订维保合同？

公司升降类产品质保期过后为客户提供的产品维修、保养是收费的，公司会与客户签订相关维保合同。随着出保产品数量的逐步增加，公司在服务方面的收入有望持续增长。

9、大载荷升降机和齿轮齿条升降机有什么优势？

风机大型化是未来行业发展的趋势，随着风机向着大型化、超高化、多样化方向不断发展，塔筒高度越来越高，针对风机大型化的趋势及客户需求而研发的大载荷升降机和齿轮齿条升降机等效率更高的设备渗透率也在进一步提升。

大载荷升降机是指载荷在350kg（及以上），空间可承载3人（及以上）的塔筒升降机，产品采用封闭式轿厢结构，抵御外界风险能力强；爬梯做导向轨道，稳定性更强，乘坐舒适；产品适用于陆上、海上，钢塔，混塔，柔塔等不同塔型。

齿轮齿条升降机解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中所出现的相关问题，采用齿轮齿条传动，运行更平稳，可实现塔筒厂预先安装，吊装现场即插即用。齿轮齿条升降机与传统钢丝绳升降机相比有如下优势（1）齿轮齿条传动替代了传统钢丝绳摩擦传动，避免了日常运维中由于钢丝绳导致的挂绳、缠绕、断丝、卡绳等故障。（2）齿轮齿条升降机载荷更大，可承载更多人及物料，同时在建期即可使用，承载更大，速度更快，效率更高。（3）运行更平稳，在极限风况下，风力可使140m塔筒顶部横向摆动约4m，导致钢丝绳摇晃、挂绳，升降机运行不稳。齿轮齿条升降机齿轮与齿条相互精准啮合，可避免轿厢升降过程中的摇晃，保证升降平稳性。（4）齿轮齿条升降机不但可以适用传统钢塔，对于混塔、桁架塔等也有很好的适应性。

10、公司的升降机与民用电梯有什么区别？

公司产品塔筒升降机属于悬吊式升降工作平台，其工作原理及结构和民用电梯差异较大。塔筒升降机的驱动系统为主动爬升式，驱动系统、安全防护系统和轿厢同步运动；民用电梯的驱动系统通常是固定在建筑物顶部的曳引机（卷扬机），轿厢在牵引绳的作用下上下运行。

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研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据浙商证券邱世梁的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，中际联合的合理估值约为--元，该公司现值41.80元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

中际联合需要保持30.40%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师邱世梁对其研究比较深入（预测准确度为59.65%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

5.52
2026E

6.56
2027E

7.96

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

11.64%
利润5年增速

14.07%

--
营收5年增速

19.22%

--
净利率

24.23%
销售费用/利润率

40.21%
股息率

1.97%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

54.49%
有息资产负债率(%)

2.24%
财费货币率(%)

-0.03%
应收账款/利润(%)

190.62%
存货/营收(%)

35.74%
经营现金流/利润(%)

88.89%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.40%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-17.21%
流动比率

4.14%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

34.80%
货币资金/流动负债(%)

339.06%
盈利质量瑕疵数

3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

8.81%
应收账款/利润3年变动比例(%)

53.48%
存货/营收环比(%)

10.90%
在建工程/利润(%)

0.01%
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

9.72%
经营性现金流/利润(%)

88.89%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
孙文龙

博道惠泰优选混合A

2153604
刘志辉

广发集源债券A

1460906
蒋秋洁

南方产业优势两年持有期混合A

708019
蒋秋洁

南方隆元产业主题混合

490450
蒋秋洁

南方天元新产业股票(LOF)

438150

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行业相对指标