乐鑫科技诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

乐鑫科技

(688018)

总市值：271.18亿

PE(静)：54.47

PE(2026E)：40.00

总股本：2.34亿

PB(静)：5.76

利润(2026E)：6.78亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为14.29%，生意回报能力强。去年的净利率为19.48%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为12.73%，投资回报也较好，其中最惨年份2016年的ROIC为0.63%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市7年以来，累计融资总额30.30亿元，累计分红总额4.71亿元，分红融资比为0.16。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及股权融资驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为20.7%/29.9%/18.8%，净经营利润分别为1.36亿/3.39亿/5亿元，净经营资产分别为6.59亿/11.33亿/26.58亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.32/0.34/0.43，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为4.53亿/6.77亿/10.97亿元，营收分别为14.33亿/20.07亿/25.65亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要高到43.6%，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为35.84，其中净金融资产28.23亿元，预期净利润6.78亿元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：交流的主要及答复：

答：交流的主要问题及复

问环节

QESP32-P4、S31以及未来更高性能的产品演进如何理解？

这些产品代表了不同市场阶段和不同客户需求层次。高端解决方案往往面对更复杂需求和更高价值场景；而中端与普及型产品则更强调规模化和成本控制。公司认为，不应该只看某一个型号的短期销量，而应看整条产品线是否能够构成阶段性增长和进一步升级的能力。

QESP32-S31的放量会不会冲击 ESP32-P4的市场预期？

ESP32-S31和ESP32-P4的产品边界其实仍然比较清楚ESP32-S31是高集成、多协议连接 + 一定边缘 I/交互能力的 SoC；ESP32-P4是高性能计算 + 多媒体/视觉/HMI的应用处理器，而且 ESP32-P4 本身不集成无线，需要搭配 ESP32-C系列等通信芯片。ESP32-S31主要拓展乐鑫在 IoT市场的覆盖面，并不意味着 ESP32-P4市场空间被替代。随着应用从连接型 IoT向更高性能的交互、视觉和 Physical I 演进，ESP32-S31和 ESP32-P4更可能形成分层互补的产品组合。

QI会不会改变公司组织结构？

会，而且会非常明显。公司认为，传统科层管理和岗位划分会受到 I大幅影响。I能提高单个员工处理复杂问题的效率，降低协调成本，从而推动企业向更扁平、更任务驱动、更高效协同的组织方式演进。未来的组织重点，将从“岗位维度”转向“成果和创造力维度”

Q公司对人才的判断发生了什么变化？

公司认为，I时代更看重的是判断力、创新力、学习力和跨领域协同能力，而不仅仅是单项技术能力。很多重复性、标准化的技术工作会被 I 提高效率，从而让更具系统理解能力和综合判断能力的人更有价值。未来企业需要的人，不仅是高技能工程师，更是能够把 I作为工具来创造价值的人。

Q为什么“文学和思考能力”会变得重要？

因为 I能替代许多简单的重复劳动，使得理解

问题、形成系统思维、判断优先级和把握全局的能力变得更加关键。我们认为在一个信息处理能力极大增强的时代，真正重要的是“如何从复杂信息中提炼问题和价值”，这对人的综合理解力提出了更高要求。

Q公司怎么看待Microduck产品？

从公司的角度看，我们乐于看到更多低门槛、开放型的智能硬件进入开发者市场，这有助于扩大 I与机器人领域的开发者群体并催生更多新的终端形态和应用场景。公司也将持续围绕无线连接、边缘计算、端侧 I及开发者工具等方向完善产品和生态，把握 I向真实设备加速渗透带来的市场机会。我们也观察到开发者社群已经有人在尝试使用乐鑫产品线复刻类似的机器人效果。

开发者社区中基于 ESP32-S3的机器人项目案例

QI开发者市场今年是什么状态？

今年 I开发者市场仍在持续增长，我们看到 I正在越来越多地进入开发流程本身，开发者开始更多使用 Coding gent、低代码工具和 I 辅助开发硬件，这也在降低嵌入式开发门槛。公司今年推出了 ESP-Claw、ESP-VISION、ESP-Mosaico等 I开发产品和工具，都是顺应这一趋势。

对公司来说，更重要的是持续扩大开发者群体，让更多开发者能够更容易地使用乐鑫的芯片和软硬件生态，并进一步转化为新的应用和商业需求。

Q为什么公司不直接追逐最顶尖的 I芯片？

因为顶层 I芯片通常需要更高的资本投入、更强的生态能力和更成熟的软件工具链，并且需要更长时间验证市场。公司判断，市场存在多条有商业价值的路径，在相对成熟的应用场景中，为客户提供更高价值、更强落地性的解决方案，也是可行的。公司更看重“商业可实现性”和“市场适配能力”。

Q为什么公司强调品牌和研发能力的重要性？

因为在分散而碎片化的市场中，客户更关注长期可靠性、产品性能和供应稳定性，而不仅仅关注价格。公司不仅具备芯片能力，还具备平台能力、集成能力、品牌信誉和质量控制能力，因此更加适合为大规模客户提供稳定解决方案。

Q为什么公司会强调工具链、生态和开发者效率？

因为技术门槛并不是唯一壁垒。过去，编译器、软件工具链生态建设曾经是关键护城河，但 I 的发展会显著降低很多底层开发门槛。未来，真正的重要变量将是生态是否完善、开发者是否能快速落地、客户是否能最短时间推出产品。这意味着，软件和生态竞争将越来越关键。

ESP Component Registry 已汇聚 2000+ 个组件

Q公司如何看待开源？开放了不是意味着竞争者很容易抄袭？

公司认为，开源本身并不是商业化的对立面，关键在于开放的是哪一层能力，以及开源能否形成更大的生态价值。

对于底层工具、通用能力和公共生态等适合开放的部分，通过开源可以降低开发门槛，吸引更多开发者和合作伙伴参与，从而扩大生态规模和潜在市场。与此同时，对于与公司核心竞争力和商业价值高度绑定的能力，公司仍需保持合理的技术和商业边界。

因此，公司对开源的理解并非“开放得越多越好”，而是根据不同技术层次和商业价值进行判断通过开放能够做大的市场，就通过开放扩大生态；需要保护的核心能力，则保持必要的竞争壁垒。

最终，开源的目的不是牺牲商业价值换取生态规模，而是在不损害公司长期核心价值和商业逻辑的前提下，通过开放和协作进一步扩大市场。

Q未来企业最关键的竞争力是什么？

未来企业的核心竞争力，不再仅仅体现在技术参数或人员规模，而是体现在组织是否能够高效使用 I、流程是否能够重构、产品是否能够快速迭代，以及是否能够把 I 转化为真实商业价值。企业最终的高竞争力，来自于高效率的组织和高价值的落地能力。

Q为什么公司持续进行购和股权激励？

购和股权激励均是为了增强公司长期价值的稳定性和员工的长期绑定。公司每年都有实施股权激励，这一机制已持续多年，已成为公司薪酬制度中常态化的一部分。股权激励有助于吸引和留住核心人才，同时让员工分享公司长期增长价值；购则是在市场情绪低靡时，对公司价值和资本市场信心提供支撑。对公司来说，购与股权激励决策互为独立事件，当执行股权激励时存在库存股就优先使用库存股，无库存股则进行增发。

Q股权激励是否意味着公司对未来增长有信心？

是的。公司多年来持续推进股权激励，说明公司认为长期价值创造是持续存在的。员工对未来增长的预期来自于公司持续的经营结果、长期战略投入以及稳定的激励机制。股权激励不是短期操作，而是对长期价值创造的制度安排。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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