芯源微诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

芯源微

(688037)

总市值：539.05亿

PE(静)：686.43

PE(2026E)：223.32

总股本：2.02亿

PB(静)：19.24

利润(2026E)：2.20亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为2.18%，生意回报能力不强。去年的净利率为3.63%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.99%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为2.18%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债及财务费用均较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为10.6%/7.7%/2.2%，净经营利润分别为2.5亿/2.01亿/7068.2万元，净经营资产分别为23.54亿/26.02亿/31.75亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.78/0.67/0.76，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为13.48亿/11.78亿/14.88亿元，营收分别为17.17亿/17.54亿/19.48亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性超高，近期即将扭亏为盈。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为228.77，其中净金融资产-11.99亿元，预期净利润2.2亿元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：介绍公司2025年及2026年第一季度经营情况

答：从半导体设备行业来看，随着下游电子、汽车、通信等行业需求的稳步增长，以及人工智能、云计算及大数据等新兴领域的快速发展，集成电路产业面临着新型芯片带来的产能扩张需求，将持续推动半导体设备的资本开支，带来广阔的市场空间。从公司产品来看，在涂胶显影设备方面，公司将继续紧盯全球光刻工艺发展新趋势，结合公司整体发展战略，继续研发新一代可适应更高光刻机产能的涂胶显影架构；在前道化学清洗设备方面，目前高端产品陆续实现卡位并已经开始放量，订单增速很快，公司将借助北方华创集团赋能，与集团产品协同配合，不断提升在客户端的市占率，提高产品订单及收入规模；在后道产品方面，公司持续推出一系列新产品，如临时键合、解键合以及frame清洗等，这两年都有非常好的表现，2025年收入占比大幅提升。随着客户在CoWoS、HBM以及3DIC等领域的深化布局，公司后道产品也将持续受益。

Q2技术创新和产业升级方面有哪些举措？

半导体设备属于高度技术密集型行业，具有极高的技术壁垒和客户准入门槛。公司将提高自主创新能力作为公司发展的第一要务，持续加大研发投入力度，研发费用连续多年保持在营业收入的10%以上。在涂胶显影相关技术方面，进一步优化单元和整机设计，提高产品的可靠性、稳定性；在前道清洗方面，聚焦化学清洗与干燥技术的深度优化，进一步提升产品的技术等级和应用范围，系统性提升清洗设备产能；在后道设备方面，研究解决键合、解键合关键技术，推进研发和产业化进程。

Q3公司如何根据自身优势和市场需求来制定和实施这些发展目标？

公司专注于高端半导体专用设备领域，目前已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。公司通过持续的技术研发和供应链建设，提升公司的核心竞争力，增强团队的执行力和凝聚力，不断开拓新产品、新领域，有效提升公司收入和利润规模，为股东创造价值。未来公司将积极加强技术人才团队、知识产权和商业秘密体系建设，通过有效的内控和核心竞争力的提升，稳健发展并防范各种风险。

Q4公开数据显示，近两年来，公司营业收入小幅增长，净利润却持续下滑，2025年扣非净利润首次出现亏损。今年一季度，公司净利润同比下降24.70%，扣非净利润续亏，请问公司近年利润持续下降的原因是什么，是否还有进一步下滑的风险，公司有没有明确的降费增效方案，从费用结构、投产节奏上扭转亏损的现状？前道涂胶显影、化学清洗等主力新产品订单充足但收入确认滞后的周期还要多久落地兑现营收利润？

公司新一代涂胶显影机、高端化学清洗机、先进封装新产品、核心零部件等研发投入及人才储备强度较大。同时，公司新产品订单快速增长，对应投入的管理费用、销售费用持续增加。但公司新产品从研发、获得订单到转化成收入需要一定周期，会有投入产出时间上的错配。另外叠加政府补助未如期到账、汇兑损失等因素，导致利润下滑。公司持续推动信息化、数字化建设，落实精益化、全过程管理，以提高整体运营效率为目标，开展降本增效全员行动计划。2025年，化学清洗首次贡献收入，后续随着持续签单及交验节奏加快，预计化学清洗在收入中的占比也将持续提升。公司将继续锚定前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装三大核心主赛道，以客户为中心，持续提升产品竞争力及市场占有率，不断做优做大经营体量。

Q5数据显示，2025年公司计入损益政府补助近1亿元，占公司当期利润总额的 151.19%，扣非净利润亏损超1800万元，今年一季度，同样依靠政府补助才实现账面微利，扣非净利润依旧是亏损的，请问当前公司主业盈利能力偏弱，利润靠大额补助托底，是阶段性行业因素还是公司产品盈利模型存在长期隐患？若未来政府补助大幅缩减，是否会对公司持续盈利带来影响？公司将通过哪些举措，实现主营业务经营层面的稳定盈利？

公司目前收入规模尚小，且产品综合毛利率相对不高，同时为保障未来发展，持续加大人才引进及研发投入等，未来随着规模的扩大，预计盈利会有所恢复。在公司产品方面，公司将围绕下游客户需求，立足涂胶显影主赛道，持续开展技术研发及产品迭代，加快推进产品成熟化、标准化，持续提升机台稳定性及产能效率，为客户提供更具性价比和竞争力的半导体装备产品及工艺整体解决方案。同时积极培育前道化学清洗、临时键合、解键合、Frame清洗等多款新产品，开辟新的收入增长点。在供应链建设方面，公司将通过联合开发、自主研发、寻找替代供应商等方式降低核心部件成本，巩固核心部件可控性，持续提升产品综合竞争力。在运营管理方面，逐渐降低销售、管理等费用率，优化运营管理，提高经营质效。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
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根据申万宏源袁航的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，芯源微的合理估值约为--元，该公司现值267.35元，现价基于合理估值有0%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

芯源微需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师刘凯对其研究比较深入（预测准确度为46.27%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

0.64
2026E

2.55
2027E

5.25

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

2.18%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

42.73%

--
净利率

3.62%
销售费用/利润率

207.93%
股息率

0.02%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

22.18%
有息资产负债率(%)

25.16%
财费货币率(%)

0.01%
应收账款/利润(%)

551.73%
存货/营收(%)

138.58%
经营现金流/利润(%)

143.60%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

-267.62%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-454.23%
流动比率

1.81%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

-0.27%
货币资金/流动负债(%)

65.52%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-16.17%
应收账款/利润3年变动比例(%)

278.11%
存货/营收环比(%)

14.13%
在建工程/利润(%)

350.13%
在建工程/利润环比(%)

8.44%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

9.04%
经营性现金流/利润(%)

143.60%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
严凯

东方人工智能主题混合A

5721391
方建

银华集成电路混合A

4155448
艾小军

国泰中证半导体材料设备主题ETF

3676613
田光远

嘉实上证科创板芯片ETF

3383626
杨斯琪

华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF

3212456

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行业相对指标