芯源微电子诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

芯源微电子

(688037)

总市值：697.21亿

PE(静)：972.32

PE(2026E)：343.11

总股本：2.02亿

PB(静)：24.76

利润(2026E)：2.03亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为2.18%，生意回报能力不强。去年的净利率为3.63%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.99%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为2.18%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

融资分红

公司上市7年以来，累计融资总额15.66亿元，累计分红总额1.47亿元，分红融资比为0.09。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

生意模式

公司业绩主要依靠研发、营销及股权融资驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债及财务费用均较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为10.6%/7.7%/2.1%，净经营利润分别为2.5亿/2.01亿/7068.2万元，净经营资产分别为23.54亿/26.02亿/32.91亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.78/0.67/0.82，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为13.48亿/11.78亿/16.06亿元，营收分别为17.17亿/17.54亿/19.48亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性超高，近期即将扭亏为盈。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为350.18，其中净金融资产-14.36亿元，预期净利润2.03亿元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：介绍公司2026年上半年经营情况

答：公司上半年前道清洗机签单表现亮眼。从签单构成来看，前道化学清洗机中大部分以高端设备为主，公司是国内少有的在高端化学清洗设备市场可对标进口机台的厂商，在客户端的市占率也在持续提升。公司采取“高带低”的策略，先突破国内客户最关心的“卡脖子”设备，再通过高端设备的切入带动客户端其他工艺道次清洗设备的市场份额。未来随着公司设备在客户端的认可度逐步提升，预计前道化学清洗的签单规模也将持续提升。

Q2如何展望下游存储客户扩产对公司业务的拉动？

存储市场在未来几年预计依旧是高景气度赛道，今年上半年公司的前道签单中有很大部分来自于存储，尤其是头部存储客户，未来存储市场将继续保持比较好的发展态势。从全年的展望来看，存储在下半年依然能够贡献公司较大占比的签单来源。

Q3公司上半年毛利率下降的原因？

上半年公司前道产品毛利率同比有所提升，后道封装产品毛利率同比有所下降，这个跟确认收入的客户结构有关系，针对部分战略客户，公司在后道设备销售时进行适当让利，该部分低毛利订单在上半年验收转化为收入后阶段性拉低整体毛利率。但从中长期来看，在后道产品整体市占率提升到较高水平的同时，公司正在积极推动后道产品降本增效，保障合理的毛利率水平。

Q4前道涂胶显影机未来放量预期？

国内前道涂胶显影设备市场中，海外设备占比仍然非常高，是国内比较“卡脖子”的领域。今年是公司前道涂胶显影设备新机型的验证大年，预计未来几年可持续受益于下游客户扩产及国产化率提升。从订单到收入实现需要一定时间，在收入端的反应通常相较于订单滞后6到12个月以上。

Q5上半年公司经营现金流下降的原因？

一是采购付款增加，上半年公司对核心物料进行战略备库，另外由于公司订单增长，物料下单增长。二是人员费用和差旅费增加，上半年公司排产比较饱满，匹配订单增长和业务发展，前端设计、生产和客服员工人数有所增加。展望全年来看，在今年订单高增，为保交付、增加备料及订单下料，同时战略性增加人员的背景下，全年现金流依然会有一定压力。

Q6公司明年的收入及签单预期？

今年公司签单实现了较高增长，签单中将有大部分转化为明年收入。从各产品来看，前道track今年是验证大年，预计明年订单贡献可陆续释放；前道化学清洗今年整体签单表现亮眼，未来几年随着国内清洗市场空间的提升及公司化学清洗设备市占率的提升，收入及签单预计将持续受益；后道产品在国内HBM、CoWoS等高端封装的驱动下，市场空间将保持增长态势，公司后道产品系列较为完整，包括涂胶显影、去胶、湿法刻蚀、湿法清洗、临时键合及解键合、frame清洗等，后道产品将持续受益于后道市场增长。

Q7公司是否有产能扩张的计划？

从目前来看，公司整体生产压力比较大，一是场地的原因，公司正在有序进行产能扩张。二是人员的原因，订单的设计、生产、装调，对人员整体压力较大，所以公司将匹配订单的增长，持续增加相关人员。

Q8公司签单结构拆分？

上半年公司新签订单中，后道约占40%，前道约60%。在前道订单中，大部分是前道化学清洗，其余是前道物理清洗和前道track。化学清洗作为公司的第二增长曲线的重要性日益凸显，化学清洗产品得到客户认可并获得批量重复订单，签单增速较快，收入转化效率较高。

Q9公司零部件供应情况？

公司零部件供应整体平稳，部分进口物料存在交期拉长的情况，但大部分物料供应平稳正常。公司应对部分交期拉长的进口物料，会做一些战略备库和预投，以确保公司正常生产交付。

Q10公司订单确收的高峰期是什么时间？

0根据历史情况，公司收入确认的高峰期大部分都在下半年，所以今年三季度和四季度将是公司收入确认的相对高峰。

Q11临时键合和解键合产品展望？

1临时键合和解键合是非常有前景的赛道，随着I产业拉动及CoWoS、HBM、3DIC等高端封装蓬勃发展，对键合及解键合设备的需求量比较大。目前主要是进口设备，但后续随着国产化率的提升及公司产品市占率的提升，公司产品签单规模将持续提升。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

咨询

估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据申万宏源袁航的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，芯源微电子的合理估值约为--元，该公司现值344.98元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

芯源微电子需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

150%+

当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师袁航对其研究比较深入（预测准确度为45.80%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

2.45
2027E

3.17
2028E

5.65

更多>

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

2.18%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

42.73%

--
净利率

3.62%
销售费用/利润率

207.93%
股息率

0.02%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

--
有息资产负债率(%)

21.49%
财费货币率(%)

0.02%
应收账款/利润(%)

644.58%
存货/营收(%)

150.81%
经营现金流/利润(%)

143.60%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

-227.04%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-4.54%
流动比率

1.88%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

-0.33%
货币资金/流动负债(%)

58.32%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

16.82%
应收账款/利润3年变动比例(%)

395.62%
存货/营收环比(%)

8.82%
在建工程/利润(%)

354.92%
在建工程/利润环比(%)

1.36%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

9.21%
经营性现金流/利润(%)

143.60%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
严凯

东方人工智能主题混合A

7354433
方建

银华集成电路混合A

6360878
郑晓曦

南方信息创新混合A

3470194
杨斯琪荣膺

华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF

3285772
艾小军

国泰中证半导体材料设备主题ETF

3076013

更多>

行业相对指标