三友医疗诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

三友医疗

(688085)

总市值：43.98亿

PE(静)：69.69

PE(2026E)：41.49

总股本：3.67亿

PB(静)：2.07

利润(2026E)：1.06亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为1.82%，生意回报能力不强。去年的净利率为8.27%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.78%，投资回报一般，其中最惨年份2024年的ROIC为0.06%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为12.1%/1.1%/3.6%，净经营利润分别为1.14亿/1211.27万/4488.54万元，净经营资产分别为9.39亿/11.04亿/12.3亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.3/0.52/0.6，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为1.37亿/2.36亿/3.25亿元，营收分别为4.6亿/4.54亿/5.43亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为31.29，其中净金融资产10.81亿元，预期净利润1.06亿元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：主要内容如下：

答：您好，感谢您的提问。公司是国内骨科领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的头部企业之一。公司将持续依托国家鼓励国产创新医疗器械产品的产业政策，结合自身的自主研发及疗法创新能力优势，继续加大研发投入力度，持续开发创新疗法及产品，大力增加市场推广和产品培训投入，保持公司在国内脊柱耗材领域的技术领先水平和市场占有率的领先地位。除了在传统的脊柱和创伤领域继续丰富和完善公司既有产品线外，凭借公司在骨科领域多年的研发创新能力优势，在新材料和未来新技术方面加大研发投入，密切关注相关人工智能 I 等新技术发展动向，在运动医学、柔性新材料应用、融合器表面改性、3D 打印、新一代智能化手术机器人、生物材料和脊柱运动节段假体等骨科相关领域不断加强研发和战略布局。同时，依托公司世界领先的“春风化雨智能手术机器人+水木天蓬超声能量平台+疗法创新的脊柱植入物”的强大产品力，持续加速公司在海外的布局，树立公司在欧美高端市场的创新产品力品牌，促进公司业务在全球最大骨科市场-美国市场及欧洲市场的持续快速增长，进一步提升公司的核心竞争能力和综合实力。谢谢！

Q2、公司研发占比如何？重点聚焦什么方向

您好，感谢您的提问。2025 年公司研发投入占比为 15.42%。公司自成立以来持续坚持疗法创新，不断加大研发投入，布局产品的表面改性，促进骨科植入产品与人体的融合；推动再生生物材料产品的开发；研发柔性骨科疗法产品；全力推进包括手术机器人在内的智能化手术设备及配套植入物产品的开发；跟踪临床前置技术趋势并探索骨科创新药等相关产品；探索超声应用领域的新方向和新疗法。基于水木天蓬的研发基础，推动有源设备的升级换代，持续提升产品性能和可靠性；在骨科领域进行相关产品的横向多功能软硬一体化整合，开发多功能产品，拓展多科室超能量产品的研发，提升产品适用范围和应用领域，满足临床不同的医疗需求。通过技术创新和产品整合，加大研发投入，保持公司较强的市场竞争力和技术领先性，不断提升公司研发实力，推动骨科行业向前发展。谢谢！

Q3、当前“I+医疗”快速发展，公司在 I 技术与医疗器械产品的融合上有哪些布局？

您好，感谢您的提问。2026 年 4 月，公司积极落实“医疗+人工智能 I”战略布局，出资设立控股子公司杭州行云圭智能医疗科技有限公司，该公司未来将重点研究骨科智能 I 多模态辅助诊疗领域，构建临床级多模态 I 的基础设施，基于公司先进的包括手术机器人和超声能量平台在内的智能化手术解决方案以及深厚的高端临床资源和渠道网络，通过深度融合人工智能 I 大模型与脊柱外科疗法及临床大数据和模型训练路径，实现从早期筛查、精准诊断到个性化治疗，扩展满足更多的临床需求，提升诊疗效率与质量，推动骨科从经验医学向大数据驱动的精准医疗转型，让优质医疗资源惠及更广泛的患者群体。谢谢！

Q4、2025 年，水木天蓬超声骨刀业务呈现出爆发式增长态势，请问公司如何看待超声骨刀等有源器械的未来市场空间？

您好，感谢您的提问。水木天蓬作为公司旗下的超声能量技术平台，其核心产品超声骨刀在脊柱外科手术中具有切割精准、对软组织损伤小等显著优势，临床需求日益增长。2025 年，水木天蓬已超额完成业绩承诺，超声骨刀业务已成为驱动公司高质量增长的重要引擎。当前我国超声骨刀市场的渗透率相较于发达国家仍处于较低水平，随着各级医疗机构微创手术理念的普及以及配套耗材物价目录的不断落地，市场空间还将持续释放。公司将持续利用现有覆盖全国的销售网络和渠道资源，推动水木天蓬超声骨刀业务渗透率的进一步提升，同时配合公司丰富的脊柱疗法创新植入物产品线，加强无源与有源器械在疗法层面的有机协同，为临床提供更多一体化解决方案。谢谢！

Q5、“尊敬的各位管理层首先祝贺公司近期取得优异的财务成果，超声骨刀业务表现突出，国际化布局也成果显著。但我们也注意到，公司当前股价表现与亮眼的基本面及清晰的战略布局似乎存在一定程度的阶段性背离。想向管理层请教这是否由于公司内在价值已领先于当前市场定价？还是说市场对公司的认知仍存在短期偏差？管理层在提升市场认知、强化投资者信心方面，是否已有相应的战略规划或工具储备？期待您的见解，感谢！

您好，感谢您的提问。二级市场股价波动受宏观经济环境、行业周期、市场情绪、资金供求等多重因素综合影响，短期走势可能与公司内在价值不完全同步。公司目前生产经营一切正常。公司自成立以来，持续探索无源类高值耗材和有源类手术治疗设备在疗法上的有机结合，发挥有源类产品与公司主营业务的协同性，从专注于骨科植入物等产品的研发到关注整个手术智能化解决方案的提供，加强人工智能 I 和公司智能化手术技术的应用研发，形成基于人工智能 I 技术和新一代智能手术机器人的骨科手术解决方案，拓展临床解决方案的实现边界，共同推动骨科临床手术治疗方案的革新与创新，实现公司总体持续、健康和快速的发展，不断提升公司价值，努力用业绩报广大投资者。谢谢！

Q6、创伤类产品的毛利率自 2023 年开始走低，2023 年为40.60%，2024 年为 33.97%，2025 年为 30.42%，毛利率持续走低的原因是什么？对比大博医疗创伤类产品的毛利率，即使经历集采，创伤类产品的毛利率也维持在 71%以上。造成巨大差异的原因是什么？

您好，感谢您的提问。目前创产类产品已经实施集采，价格下降较多，公司 2025 年创伤产品线收入仅为 1,908.45 万元，占总收入的比例为 3.52%，公司创伤业务体量较小，产品种类较多，毛利率变动主要来自产品组合的销售变动，公司创伤产品销量不高，故毛利率较低。谢谢！

Q7、2026 年国家脊柱集采二次报量/续约已进入关键窗口期，公司目前全国医院预填报量同比是否显著突破？核心省份（如广东、江苏、浙江）报量增速大概多少?

您好，感谢您的提问。目前第二轮脊柱集采接续工作正处于产品维护阶段，尚未开展具体报量工作，具体开展时间和情况请以国家医保局的官方通知为准。谢谢！

Q8、后续集采正式报量开启后，公司有没有把握在填报量、市场占有率上实现明显突破，同时平衡好销量与毛利率水平？另外基层县域医院渠道，是否会成为后续集采放量的重要增量支撑？谢谢！

您好，感谢您的提问。目前，公司正在认真对待本次报量工作，借助公司原有销售网络，积极推动渠道的下沉工作。公司已经提前做了一定的准备和安排，争取在上一轮市场集中度提升的基础上，借助本轮集采，获得更多的市场份额。谢谢！

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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周期平滑估值
PB
PE

根据中泰证券谢木青的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，三友医疗的合理估值约为--元，该公司现值11.99元，现价基于合理估值有0%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

三友医疗需要保持81.40%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师谢木青对其研究比较深入（预测准确度为41.39%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

0.99
2027E

1.54
2028E

2.07

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

1.82%
利润5年增速

-12.56%

--
营收5年增速

6.81%

--
净利率

8.26%
销售费用/利润率

281.18%
股息率

0.11%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

22.42%
有息资产负债率(%)

1.38%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

153.31%
存货/营收(%)

53.01%
经营现金流/利润(%)

107.74%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.28%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-6.98%
流动比率

5.84%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

92.43%
货币资金/流动负债(%)

422.47%
盈利质量瑕疵数

3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

0.01%
应收账款/利润3年变动比例(%)

7.03%
存货/营收环比(%)

1.70%
在建工程/利润(%)

3.31%
在建工程/利润环比(%)

-28.81%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

1.04%
经营性现金流/利润(%)

107.74%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
万民远

融通健康产业灵活配置混合A/B

4000000
杨冬

广发质量优选股票A

3362806
杨冬

广发价值领航一年持有混合A

2720888
曾刚王海涛刘兴旺

广发集悦债券A

1482509
孙迪

广发睿智两年持有期混合发起式A

902041

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行业相对指标