经纬恒润诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

经纬恒润

(688326)

总市值：141.06亿

PE(静)：-25.63

PE(2025E)：-456.65

总股本：1.20亿

PB(静)：3.59

利润(2025E)：-0.31亿

研究院小巴

生意好坏

去年的净利率为-9.84%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为5.12%，投资回报一般，其中最惨年份2024年的ROIC为-11.31%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报2份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司财务费用较高，注意公司债务风险。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性爆表，近期即将扭亏为盈。

公司上市时间较短，暂时没有可供准确追溯的报表和分析师覆盖数据，所以暂时不给估值。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：请简要介绍公司2025年半年度业绩情况。

答：（1）收入端，公司2025年上半年实现营业收入29.08亿元，同比增长43.48%；其中一季度营业收入为13.28亿元，二季度为15.80亿元，环比增长19%。

（2）利润端，上半年归属于上市公司股东的净利润-0.87亿元，较去年同期减亏2.46亿元；其中一季度归属于上市公司股东的净利润为-1.2亿元，二季度为3300万元，实现单季度扭亏为盈，主要系公司前期研发投入成果有效转化推动收入高速增长，同时公司推行的一系列降本增效措施成效显著。

（3）费用方面，公司三项费用率均有所降低，其中，2025年上半年，研发费用4.40亿元，同比减少18.17%；研发费用率15.12%，较去年同期下降约11.4个百分点。

（4）现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额-2.99亿元，较去年同期减少流出4.27亿元；其中一季度净流出1.79亿元，二季度净流出1.20亿元，经营活动现金流改善趋势明显。

2.公司目前在线控转向、制动业务方面进展如何？

在线控转向和线控制动方面，由于技术发展及个别头部公司推动等各种原因，中国的法规出台相对靠前。基于公司之前量产的C、DP和R型的EPS，公司开发了线控转向的上转Powerpack和下转的Powepack；目前来看，公司线控转向产品预计明年上半年量产。线控制动方面，由于其成本相对较高的原因，目前市场上主要在比较高端的车型上进行尝试。除前轮转向和线控制动外，公司也有布局后轮转向，预计今年下半年在头部OEM的电动和增程车型上量产，同时该产品也在进军海外市场。

因此，线控转向和线控制动方面，公司均有较早地进行布局，且方案较为灵活，原因是首发的项目上公司提供了全套的方案，包含从硬件到基础软件到应用层软件，公司也可以提供应用层软件集成到域控的方案，或者提供硬件的powerpack加基础软件，所以在线控转向的前转和后转以及线控制动方面，公司保持了较强的竞争力，也获得了一些项目订单，包含本土和国际的Tier 1，其中个别OEM直接指定控制部分powerpack必须使用恒润方案。

3.Robotruck方面目前是何种规划，如商业模式？

从产品方面来看，Robotruck是基于公司之前在港口领域的全无人的特种载具，即重载自动驾驶车辆HV，经过了在港口几年的运营后，车辆底盘、自动驾驶系统以及调度平台等整个技术平台和产品的可靠性、稳定性得到了一定的验证。在此基础上，公司进一步推出Robotruck，该车辆可以进行公开道路运输，其车辆底盘符合工信部对道路重卡的要求，加之公司已有相对稳定可靠的L4智能驾驶套件和调度系统。Robotruck与港口HV产品形态稍有不同，但总体技术架构一致，所面对的运营场景会有所扩展，原先的港口为封闭环境，现在则会从原来纯封闭的环境向外扩展大概两公里到十公里的全无人运营，这样的场景有几类，一类是工厂园区，工厂园区里若干个工厂之间有短距离的社会道路；另一类是货场，如铁路场站到后方仓库之间，有可能也是一段公开道路，但距离不长。综上，公司目前主要是针对几公里的短距离运输场景，运输货种以重型货运如焦煤、煤炭、吨袋、集装箱等为主。

4.能否介绍下公司的大总成业务？

公司的大总成业务与特种载具业务是结合在一起的，公司在特种载具如HV、Robotruck以及其他无人驾驶平台的研发过程中，对里面的关键总成也进行了自主研发，其中应用了公司在电子电气架构、控制以及系统设计方面的优秀技术。目前公司主要的总成产品包含电池包、电驱桥、集成热管理，其中电池包的布局相对较早，目前部分型号已经实现了量产，应用于公司的特种载具平台，而集成热管理和电驱桥目前处于研发阶段，后续也会率先在公司的特种载具平台和无人驾驶的运输工具上进行应用。同时，在研发大型总成的过程中，公司也孵化了如碳化硅功率模块等的一些产品，目前也已经应用在公司电子产品业务中，并且公司的碳化硅功率模块也获得了供应链上下游的合作伙伴和客户的认可，在已经定点的多合一项目中，其研发应用阶段也使用了公司自研的碳化硅功率模块。因此，在后续的开发应用过程当中，公司仍会不断扩展大总成业务线，争取更多的应用机会以及整车厂客户的量产机会。

5.研发服务及解决方案业务后续展望如何？

经过近两年的调整，公司的研发服务及解决方案业务已经由原来复杂的研发服务业务链，逐渐转向了国产的自主工具链以及嵌入式中间件再加上整车电子电气开发和测试的这种较高附加值、轻资产的运营模式，因此上半年该业务的表现较去年同期要好。在具体的发展方向上，自主工具链今年在比亚迪出货较高，同时公司也获得了广汽、江淮、江铃等的新订单，用户数量不断增加；对于嵌入式中间件，除恒润传统的业务外，公司仍在继续适配一些普通架构的国产芯片，目前公司的中间件已经搭载了很多国产芯片，并应用到了很多量产的车型上面，该业务规模也在不断扩大；电子电气的开发和测试方面，除传统的国内OEM之外，公司近年来也在持续与海外客户合作与沟通，如马来西亚、沙特、欧洲等地的头部客户以及日系的头部客户与供应商。目前各个方向发展趋势都较好，收入仍有增长空间。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据申万宏源戴文杰的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，经纬恒润的合理估值约为--元，该公司现值117.59元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

经纬恒润需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师戴文杰对其研究比较深入（预测准确度为23.27%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

0.34
2026E

2.28
2027E

4.26

更多>

财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

-11.30%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

24.60%

--
净利率

-9.84%
销售费用/利润率

--
股息率

--

更多>

财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

16.04%
有息资产负债率(%)

10.66%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

--
存货/营收(%)

31.77%
经营现金流/利润(%)

22.28%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

-2.89%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

8.22%
流动比率

1.12%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

-11.56%
货币资金/流动负债(%)

50.44%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量 提示：建议关注公司存货状况；公司现金流质量一般，收到的经营性现金流相对利润质量一般；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

--
应收账款/利润3年变动比例(%)

--
存货/营收环比(%)

4.74%
在建工程/利润(%)

--
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

--
经营性现金流/利润(%)

22.28%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
尤国梁

长城久嘉创新成长混合A

1800000
唐屹兵

博时上证科创板100ETF

425298
李航

申万菱信智能汽车A

374677
苏俊杰

鹏华上证科创板100ETF

363510
张鹏

融通互联网传媒灵活配置混合

256280

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行业相对指标