键凯科技诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

键凯科技

(688356)

总市值：55.74亿

PE(静)：186.80

PE(2025E)：115.62

总股本：0.61亿

PB(静)：4.29

利润(2025E)：0.48亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为2.25%，生意回报能力不强。然而去年的净利率为13.14%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为15.77%，投资回报也很好，其中最惨年份2024年的ROIC为2.25%，投资回报一般。公司历史上的财报较为好看（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

生意模式

公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来成长性超高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到100%这种爆表速度，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司介2025年Q3主要情况

答：二、投资者问

Q 26年国内药品客户的订单/收入展望；

整体上我们对明年国内市场很有信心。在交付顺利的情况下，药品端的收入预计会有稳健的增长。从趋势上看，除了特宝，近年来国内新客户的拓展情况比较好，部分原有老客户的项目一直顺利推进，新增10余个IND或接近IND的项目，很多项目布局在核酸类药物、in vivo CR-T等前沿应用方向。

Q 美国关税政策近期再度产生变化，后续对公司经营影响展望?

如果芬太尼关税能够取消，将使公司面临的对美关税整体下降，对公司经营非常有利。由于目前关税政策的不确定性较大，公司暂时无法评估。我们和美国客户一直保持良好的沟通关系，客户黏性较大，今年主要的国际器械类客户的销售量也比较稳定。长远来说，稳定的关税政策肯定更有利于我们国际业务的发展。

Q 国内外产品销售的在手订单情况；

三季报未公开披露在手订单情况，在手订单情况请参考2025年半年报的数据。截至目前，下半年的订单交付较为顺利进行。此外公司三季度陆续签订的新订单主要为国内大客户订单，为明年的生产安排做准备。

Q 医美产品上市后市场拓展情况，以及销售预期?

截至目前已经在10家机构完成试用打版，预计会继续进行试用打版工作，年内完成首家公立医院的入院。已完成部分省市的经销商签约，计划今年年底完成其他重点区域的经销商开发签约，年底之前会产生少量销售收入。医美产品已经在美团开设品牌馆，进一步扩大市场知名度。2026年将继续完成全国各省市的经销商签约并进入更多民营医美机构。

Q 公司利润率后续如何预期？

公司自年初起已积极有序推进部分产品生产环节向辽宁键凯转移。随着辽宁键凯产能利用率逐步提升以及中间体批次产量扩大，受规模效应影响，虽然2025年前三季度整体毛利率较去年略有下降，但是自2025年第三季度起，产品毛利率较本年度前两个季度已有所提升。随着辽宁键凯产能利用率的提升，利润率情况有望继续改善。

Q 海外销售较上年大幅增加，增速主要是在药品还是器械？能否拆分海外药品和器械的增速，以及预测之后是否还将保持高增速水平?

海外销售主要增长在新药端客户。今年前三季度，海外药品端客户产品销售收入同比增长103.76%，器械端客户产品销售收入同比增长3.33%。后续客户采购主要受客户上市产品下游销售推广进度的影响。

Q 公司毛利率和净利率大幅提升，主要驱动拆分？

毛利率的提升主要得益于总产量的提升及部分产品生产环节向辽宁场地转移，使总体产能利用率有所提升。净利率的提升主要为营业收入增加、费用化研发投入较上年同期减少及技术服务费收入增加等因素综合导致。

Q 对全年盈利能力，以及26-27年趋势的展望？

从第三季度起，公司的经营情况已经有所恢复。公司仍然处于业绩转型调整期，我们预计全年仍将继续向好的方向调整。未来我们将不断提升辽宁产能的利用率，进一步改善公司盈利能力，坚持产品销售与技术服务双驱动、国内国际双循环的经营框架。如果下游客户的项目推进情况符合预期，公司对26-27年的经营趋势持乐观态度。

Q 盘锦明年的使用规划？目前看有没有成规模的生产能转移过去？

从今年开始，由于天津产能满负荷运转，我们已经开始将部分中间体的生产大批量转移到盘锦场地。由于对客户来说，变更终产品的生产场地相当于新增供应商，流程非常复杂成本也比较高，所以我们目前只在符合监管要求的范围内对部分原材料和中间体的生产进行场地转移。对于仍在临床前阶段的客户和新客户，我们会直接推荐在辽宁场地进行放大生产。现在已经逐步有一些小批量的公斤级成品在辽宁产出。

Q 新商业化项目预期及进展；10月份客户新药在中国获批对销售的带动？

今年新增的商业化器械项目比较多，由于器械类产品材料用量不大，暂时没有大的放量。目前下游药品客户比较靠近商业化阶段的两个项目仍在FD审评阶段。我们暂时还不太清楚今年新药客户的订购量提升与客户的产品在中国获批是否有关系，长远来看肯定是有积极影响的。

Q 海外增速三季报相比中报再提速，国内药品端销售降幅也有缩窄，能否拆分下国内产品销售量价变动情况，有曾经大客户基数Q3影响减少的原因，是否也有价格止跌的原因？

前三季度国内产品销售数量的下降，主要系原有国内主要客户因自建产能导致订单量同比大幅减少；平均销售价格的下降主要系销售产品结构不同所致。

Q 资产减值损失同比增加了600万，主要是什么因素影响？

主要是根据公司存货跌价政策计提的中间体的跌价金额增加，以原长春高新产品的中间体为主。

Q 公开信息能看到公司在OC药物上有布局，能否分享一下目前的研发进度及规划，以及预计报IND的时间？

目前OC类项目还在早期研发阶段，受公司现有资金状况影响，OC药物的IND顺位可能会排在肿瘤疫苗和白介素2项目之后。

Q 技术服务费收入变化情况及预期

今年前三季度的技术服务费总额910万，其中单三季度的技术服务费达到600万，主要增长驱动来自于特宝的提成增量。全年的技术服务收入取决于下游客户的销售情况，我们没有明确的预期，但是应该会增长。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据中信证券陈竹的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，键凯科技的合理估值约为--元，该公司现值91.90元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

键凯科技需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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四分位数线（25%）

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分析师陈竹对其研究比较深入（预测准确度为44.42%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

0.45
2026E

0.69
2027E

1.11

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

2.25%
利润5年增速

-18.62%

--
营收5年增速

11.07%

--
净利率

13.13%
销售费用/利润率

24.62%
股息率

0.24%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

32.65%
有息资产负债率(%)

0.23%
财费货币率(%)

-0.04%
应收账款/利润(%)

442.39%
存货/营收(%)

40.65%
经营现金流/利润(%)

402.76%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.02%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-2.27%
流动比率

9.67%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

207.41%
货币资金/流动负债(%)

658.20%
盈利质量瑕疵数

3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

60.01%
应收账款/利润3年变动比例(%)

699.77%
存货/营收环比(%)

-3.77%
在建工程/利润(%)

1.89%
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

26.02%
经营性现金流/利润(%)

402.76%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
谢玮

中信建投医改A

350000
江琦

东方红医疗升级股票发起A

321607
黄飙杨超

金信深圳成长混合A

100642
张溢麟

建信上证智选科创板创新价值ETF

43895
谭智汨刘尚

金信价值精选混合A

35406

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行业相对指标