天合光能诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

天合光能

(688599)

总市值：338.97亿

PE(静)：-4.82

PE(2026E)：150.11

总股本：23.43亿

PB(静)：1.66

利润(2026E)：2.26亿

研究院小巴

生意好坏

去年的净利率为-10.55%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为5.86%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为-7.88%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报6份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为17.5%/--/--，净经营利润分别为59.93亿/-33.42亿/-70.68亿元，净经营资产分别为342.55亿/477.16亿/365.31亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.04/0.1/0.08，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为42.12亿/82.49亿/53.3亿元，营收分别为1134.11亿/803.14亿/669.75亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性爆表，近期即将扭亏为盈。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为282.51，其中净金融资产-298.95亿元，预期净利润2.26亿元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：当前行业及公司是否已出现扭亏趋势，市场整体扭亏的节点预计何时到来？

答：2026年一季度，公司在销售收入同比增长的情况下，净利润同比减亏近80%，同时经营性净现金流和毛利率均在行业中处于领先水平。当前光伏行业已进入U型周期的尾部阶段，公司有信心先于行业实现自身的业绩复苏。

2、公司在算电协同方面有哪些具体布局？

公司解决方案事业部集中式业务将全面向“算电融合”战略转型，逐步构建从绿色电源到算力机柜、再到I算力服务的端到端能力。公司将依托在储能及源网荷储一体化领域的技术积淀，突破面向IDC场景的构网型储能、高密供电及液冷散热等关键壁垒，形成“绿电直供+储能调峰+算力基础设施+算力运营”的一体化商业模式。

3、目前行业产能处于高位，公司现阶段光伏组件、电池片产能布局进度如何？是否会根据市场供需调整扩产节奏与产能结构？

公司暂无新增光伏组件、电池片产能计划。未来如有需要，公司会根据市场需求动态调整产能规模和产能节奏。

4、N型技术已成为行业主流，公司TOPCon、HJT 等新技术路线的量产效率、良率及成本对比情况如何？新技术何时能全面贡献业绩增量？

天合光能光伏产品采用“双轮驱动、互为支撑”策略，同步推进TOPCon与THBC技术路线。

（1） TOPCon方面公司TOPCon3.0产品面向全球85%以上双面发电场景（尤其是地面电站），综合发电效率较目前市场主流竞品等高2%-3%，将为客户带来明显的价值提升，因此较市场主流竞品有更高的单瓦价格。公司预计2026年年底TOPCon3.0产品产能将大幅增长。

（2） THBC方面定位于高价值单面应用场景（如欧洲、澳洲屋顶市场），公司2026年建成500MW中试线，正加速推进全面产业化。THBC量产标准版型组件功率较市场主流竞品更高，预计可实现更高的市场溢价。

5、上游硅料、银浆、玻璃等原材料价格波动频繁，公司在供应链锁价、长单合作、原材料替代等方面有哪些布局，如何对冲成本波动风险？

公司和主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系，签署了供应长单，确保成本波动风险可控。

6、除光伏主业外，公司在储能、光储一体化、海外电站等新兴业务板块的落地进展如何？这类新业务未来在整体营收中的目标占比是多少？

公司储能业务、系统解决方案业务、数字能源业务发展良好，目前在公司总体占比已经达到30%，未来计划持续扩大占比到50%。

7、公司在美国、印尼等地的产能建设处于什么阶段？

公司已通过和美国上市公司T1的交易，出售美国组件工厂，公司通过上述交易持有T1部分股权，并存在其他深度合作。公司印尼1GW电池组件工厂已于2025年建成投产，目前生产经营一切正常。

8、分布式系统和支架业务的营收占比在上升，储能产品出货量也增长较快。这两块业务当前的毛利率水平和对整体利润的贡献如何？

公司持续稳健经营，储能业务、系统解决方案和数字能源服务各业务板块运行态势良好，目前毛利率水平相对较高，对公司整体利润有积极贡献。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据长江证券邬博华的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，天合光能的合理估值约为--元，该公司现值14.47元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

天合光能需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

150%+

当前市值
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当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师邬博华对其研究比较深入（预测准确度为49.95%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

3.55
2027E

33.32
2028E

63.70

更多>

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

-7.87%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

17.88%

--
净利率

-10.55%
销售费用/利润率

--
股息率

--

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

19.39%
有息资产负债率(%)

35.13%
财费货币率(%)

0.06%
应收账款/利润(%)

--
存货/营收(%)

36.21%
经营现金流/利润(%)

433.82%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

3.14%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

10.40%
流动比率

1.13%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

34.86%
货币资金/流动负债(%)

60.53%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量 提示：建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

--
应收账款/利润3年变动比例(%)

--
存货/营收环比(%)

-3.97%
在建工程/利润(%)

--
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

--
经营性现金流/利润(%)

433.82%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
荣膺

华夏上证科创板50成份ETF

48626669
陆彬

汇丰晋信低碳先锋股票A

17231864
陆彬

汇丰晋信智造先锋股票A

8704079
陆彬

汇丰晋信核心成长混合A

8513167
陆彬

汇丰晋信动态策略混合A

7925453

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行业相对指标