柳 工

(000528)

总市值：220.50亿

PE(静)：16.61

PE(2025E)：10.66

总股本：20.19亿

PB(静)：1.26

利润(2025E)：20.68亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为4.99%，生意回报能力不强。去年的净利率为4.61%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。

偿债能力

公司有息负债相较于当前利润级别不算少。

融资分红

公司上市32年以来，累计融资总额110.58亿元，累计分红总额46.27亿元，分红融资比为0.42。

生意模式

公司业绩主要依靠研发、营销及股权融资驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（东吴证券的周尔双预测准确率为87.2%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是19.59元，公司股价距离该估值还有79.43%的上涨空间，估值回归空间大（该分析师预测的增速不低，请深度研究），分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为41.94%，（建议仔细阅读该分析师观点与该公司近期财报，避免因业绩线性外推问题造成预期增速虚高）。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：主要交流内容：

答：美国业务仅占公司总营收的 1%，不到海外收入的 3%，美国加征关税对公司达成年度预算目标的影响有限，整体风险可控，公司对完成年度海外收入和利润目标充满信心。未来将继续坚持“全面国际化”战略，通过优化布局全球制造基地和经销渠道、加强新技术新产品研发、打造优质的后市场服务能力等方式，致力于为海外客户提供高品质高价值的装备和技术解决方案。 2. 公司一季度业绩保持了良好增长态势，分国内外表现如何？

一季度公司的土方、非土方机械业务优于行业增速。行业内销复苏超过年初预期，非土方产品的下降幅度有所缩窄，预计国内市场将会延续向好趋势。除少部分海外地区受市场影响出现了一定下滑，公司海外各大区域尤其是新兴市场区域均保持了稳健增长，各产品线表现良好，尤其海外矿山利润同比增长接近 70%，公司在欧洲区域的盈利也得到大幅改善。今年将继续保障可持续的高质量海外业务经营。

3. 一季度电动化装载机的销售情况如何，国内毛利率是否改善，今年对电动化产品的预期如何？

2025 年一季度公司电动装载机的市占率居于行业前列，渗透率也保持较高水平。受价格竞争影响，国内行业整体的电动装载机毛利率依旧处于低位，但公司未来将通过 T 系列新一代智能化电动装载机、对电动零部件自研降本、优化营销政策等方式提升整体盈利能力和竞争力。

海外电动化产品毛利高于平均毛利水平，在欧洲，公司七吨以上的电动装载机已形成批量销售，盈利表现较好。今年电动装载机、电动挖掘机和电动矿卡等电动化产品的海外销量预计翻倍。电动化的加速渗透也将帮助公司提升欧美和海外整体的毛利水平。

4. 公司的海外制造基地是什么布局？

公司在印度、巴西、阿根廷均布局有制造基地，其中印度生产基地经过多年深耕已形成显著规模效应，目前可兼容生产装载机、挖掘机和平地机等多品类工程机械产品，目前正在进行产能升级改造。公司着眼海外政治经济政策的环境变化，正系统推进海外制造布局的优化工作，未来将根据国际贸易政策及区域市场需求，持续完善全球供应链抗风险能力。

5. 行业一季度开门红的需求情况能否延续到二季度和全年？

从一季度的行业情况来看，挖掘机内销增速超过了 30%。由于上半年是传统旺季，预计全年土方机械的行业增速会低于一季度增速，但也预计在20%以上，行业向好趋势不变。农田改造建设、新型城镇化、大型水利工程、存量设备更新周期、财政政策加码等都是行业需求增长的核心驱动力。公司对完成今年的预算目标保持乐观。

6. 公司后续是否会有新的购计划？

2024 年至今，公司进行了两期购，累计购 2.7%的股本，规模 6亿元，这是公司历史上首次购。公司正在考虑进行新能源、新技术研发投资以及境外产能投资等计划，存在一定的资本开支需求。后续是否继续购需要结合现金流和公司资金需求等多重因素统筹考虑。后续公司也将持续通过多种市值管理方式持续提升股东投资报。 7. 公司在近期的德国宝马展取得了哪些成绩？

公司携电动化设备矩阵、新一代 T 系列轮式装载机、矿山、采石和破拆全系列解决方案和新品亮相 Bauma 2025，为全球客户带来更绿色、更高效的施工选择。许多忠实客户以及新客户都近距离体验了公司的前沿技术与全系列解决方案。公司积极对标学习海内外工程机械优秀企业的成功经验，并保持处于前沿技术和商业模式的第一梯队。未来将进一步拓展全球版图，并在意大利、法国和德国建立新区域中心，不断深化与经销商的合作，为欧洲客户提供高品质设备以及更高效和专业的本地化服务。


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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --
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  • DCF估值模型
  • 周期平滑估值
  • PB
  • PE

根据东吴证券周尔双的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，柳 工的合理估值约为19.59元，该公司现值10.92元，现价基于合理估值有79.42%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

柳 工需要保持22.30%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师周尔双对其研究比较深入（预测准确度为87.20%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2025E
    20.72
  • 2026E
    28.93
  • 2027E
    37.95
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财报摘要

  • 项目
    2024
    评级
  • ROIC
    4.99%
  • 利润5年增速
    4.57%
    --
  • 营收5年增速
    9.40%
    --
  • 净利率
    4.61%
  • 销售费用/利润率
    178.29%
  • 股息率
    --
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财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    17.53%
  • 有息资产负债率(%)
    19.37%
  • 财费货币率(%)
    0.01%
  • 应收账款/利润(%)
    772.10%
  • 存货/营收(%)
    31.32%
  • 经营现金流/利润(%)
    99.62%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    7.12%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    11.62%
  • 流动比率
    1.44%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    8.09%
  • 货币资金/流动负债(%)
    52.17%
  • 盈利质量瑕疵数
    2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    -34.91%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    22.86%
  • 存货/营收环比(%)
    0.92%
  • 在建工程/利润(%)
    18.85%
  • 在建工程/利润环比(%)
    -73.63%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    -33.07%
  • 经营性现金流/利润(%)
    99.62%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
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  • 谭丽
    嘉实价值长青混合A
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  • 谭丽
    嘉实价值发现三个月定期混合
    18968629
  • 谭丽
    嘉实价值驱动一年持有期混合A
    18259480
  • 张金涛
    嘉实港股优势混合A
    17567080
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行业相对指标

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