柳 工

(000528)

总市值：237.39亿

PE(静)：17.88

PE(2026E)：10.89

总股本：20.36亿

PB(静)：1.30

利润(2026E)：21.80亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为4.99%，生意回报能力不强。去年的净利率为4.61%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为3.93%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2016年的ROIC为0.74%，投资回报一般。公司历史上的财报非常一般。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（东吴证券的周尔双预测准确率为87.2%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是9.59元，公司股价距离该估值还有17.77%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为25.18%。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为12.32，其中净金融资产-31.06亿元，预期净利润21.8亿元。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：主要交流答内容：

答：主要交流问内容

1. 请公司介绍一下 2025 年国内业务开展及 2026 年规划的情况。

2025 年公司国内业务在多个关键市场与产品线中表现稳健受益于国内土方需求超预期暖，土方机械持续领跑，装载机虽受到电动装载机内卷影响，仍保持了增长韧性，挖掘机产品结构得到优化，尤其毛利相对较高的大挖超大挖及轮挖销量增速高于行业平均水平；非土石方类的工程机械矿山机械、高空作业机械、起重机械大幅跑赢行业；非土方市场需求分化，压路机、桩工机械在重点基建项目中持续发力。同时，大客户收入占比持续提高，围绕“整机+后市场+租赁”一体化布局，增强客户黏性与全生命周期价值，后市场收入占比稳步提升。

2026 年是“十五五”规划的开局之年，国家“十五五”开局之间、重大项目落地动工或纵深推进、矿山行业增长极设备新一轮招标周期、城市更新，新能源与智慧化升级持续推进产业升级和市场更新等，为工程机械需求提供了良好的发展环境，我们预判工程机械市场需求将保持稳定增长。公司国内业务结合“十五五”规划旗帜鲜明地提出了高质量发展战略，“五个高质量”系统推进，通过细分产品与产品组合解决方案双轮驱动、持续打造“智慧、绿色”场景解决方案、渠道生态健康发展、数字化赋能、风控与经营质量并重等举措，达到质的有效提升与量的合理增长，实现收益与风险的平衡，推动全年计划和预算目标的实现。

2. 请公司介绍一下 2025 年国际业务开展及 2026 年规划的情况。

2025 年公司持续加大海外业务投入，如新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等 6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地（金融公司+制造基地），哈萨克斯坦 KD 项目样机完成当地组装等。带动海外业务收入持续取得突破，同比增长超 10%，海外业务占公司整体比重较同期进一步提升至约 47%，已成为公司业绩增长的“压舱石”。核心业务板块土方机械产品海外销量增速跑赢行业 8个百分点，电动装载机海外销量增长超100%，非土方板块业务海外迅猛发展，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过 30.0%的销量增长。展望 2026 年，我们将践行“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略方针，紧抓国家“一带一路”倡议、RCEP 区域合作及中非战略合作等重要战略机遇，加快在核心市场的业务布局，在关键区域新落地超 10 家境外子公司，依托子公司平台在当地设立产品应用研发中心，选定合适国家建立本地 KD 工厂，在多国建设大修中心、整机及配件物流运营中心，进一步打造本地化渠道网络以大幅提高客户体验等举措，实现全价值链能力的全面升级，以更开放的姿态、更创新的思维、更务实的行动，推动柳工海外业务年度计划和预算目标的实现。

3. 公司是否有 +H 的计划？

公司了解到，2025 年至今已经有超过 100 家 股上市公司递交了香港上市申请，同行业的不少上市公司已经登录港交所或正积极筹备港股上市。公司认为，香港作为中国的对外窗口，通过发行 H股，既可以打造 +H 双融资平台，便于公司通过资本市场再融资加大对国际业务、整机及核心零部件的研发投入，打造公司国际投融资平台，吸引香港及境外投资者优化公司股东结构，推动公司核心竞争力的提升，同时也有利于树立国际化的资本市场品牌形象，助推公司全球化战略的实现。公司将会综合考虑实际情况与可行性，对该事项做进一步分析和规划。

4. 请公司介绍一下矿山机械的产品结构及发展规划？

柳工矿山业务主要产品涵盖矿用卡车（含宽体车、刚性车和铰接式卡车等）、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山开采的全套设备，未来将逐步拓展井下设备业务。

2025 年受国内矿山开工不足的影响，整个矿山产品市场需求同比大幅下滑，但受益于近年来公司与国内多家大型矿业集团开展的深度业务合作，以及海外矿山大客户的持续拓展，公司矿山业务虽也面临下行压力，但仍跑赢行业15 个百分点以上。

未来柳工矿山机械业务线将以“绿色能源先、服务能力优、产品组合全、营销模式新、国际市场强”的五大核心创新为支点，驱动业务聚焦新能源赛道、打造差异化增值服务体系、构建完整产品组合矩阵、创新营销模式、强化国际市场与客户开发能力，统一规划并落实产品与技术、营销与服务、制造与运营、组织与人才四大核心规划与策略，立足差异化竞争，聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶等解决方案，加速向"成为全球领先的新能源矿山机械产品和服务提供商"转型，打造公司“十五五”期末超 100亿的第三大主业。

5. 公司是否有对于海外制造的规划？

公司目前在海外的南亚、东南亚及南美均有制造布局，“十五五”期间，为更好的适应全球政治经济格局及产业政策的变化，公司将在坚持“全球化”战略的基础上，进一步完善全球研、供、产、销和资本布局，以海外制造2.5 为核心，通过完善核心区域本地制造和重点区域 KD 及组装业务，将能力建立在区域，深化核心国家本地化能力，实现战略市场全价值链能力前移，形成全球资源配置优化，提升辐射和供应效率，并确保供应链安全。

6. 公司电动装载机的海外规划如何？

2025 年公司凭借电动全系列产品组合优势、生态圈解决方案、后市场保障等优势，CE 土方电动产品销量增长超 100%，销售产品已覆盖全球超 50 个国家，特别在电动装载机销售表现突出，欧洲、东南亚区域增长迅速。2026年，公司将根据区域客户不同需求精准研发，加快产品技术迭代适应市场变化，围绕客户 TCO 成本最优提供全面解决方案，给客户带来更多新的产品及电智化技术体验，继续实现电动化产品销售收入翻倍增长。

7. 公司大马力拖拉机进展情况如何？

公司拖拉机在售机型覆盖了 90-350 马力产品，技术路线覆盖机械换挡、动力换向、动力换挡、混合动力，面对国内及国际（东南亚、俄语区、中东中亚、拉美、非洲）中高端用户，其中 350 马力大型拖拉机凭借"动力域集中控制+双电机独立驱动"的创新技术架构，成功将工程机械领域的混动技术迁移至农业场景，前期市场验证获得客户一致认可，今年将形成批量销售。同时公司正在开发全新一代 C 系列 25 款产品，计划在年内逐步切换上市，形成较为完善的拖拉机系列产品型谱。作为弱周期业务，农业机械尽管目前体量较小但发展前景广阔，能有效对冲工程机械主业带来的周期波动风险，定位为公司的战略性业务，未来公司将倾斜更多战略性资源推动农机业务稳定发展。

8. 2026 年如何看待原材料价格上升及汇兑损益带来的影响？

2026 年公司已将原材料价格上涨、人民币升值带来的汇兑影响等因素纳入预算假设。原材采购方面，依托设计端品项优化、平台通用化成果转化及集采占比提升，预计产品整体成本仍将有所下降。外汇管理方面，公司坚持外汇风险管理中性原则，专业团队通过业务端（控敞口、提人民币结算、适配调价）+财务端（外币贷款对冲、衍生品锁汇）的多维举措，结合规范的风控体系与预警机制，有效对冲汇率波动风险。综合来看，公司有充足的预案应对外部经营环境变化带来的成本波动风险。


详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

咨询

估值与分析师预测

小巴估值: --
回归空间: --
  • DCF估值模型
  • 周期平滑估值
  • PB
  • PE

根据东吴证券周尔双的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，柳 工的合理估值约为9.58元，该公司现值11.66元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有17.77%的溢价

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

柳 工需要保持20.30%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

150%+

当前市值
100%

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当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师周尔双对其研究比较深入（预测准确度为87.20%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2025E
    16.01
  • 2026E
    19.84
  • 2027E
    26.03
更多>

财报摘要

  • 项目
    2024
    评级
  • ROIC
    4.99%
  • 利润5年增速
    4.57%
    --
  • 营收5年增速
    9.40%
    --
  • 净利率
    4.61%
  • 销售费用/利润率
    178.29%
  • 股息率
    2.27%
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财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    --
  • 有息资产负债率(%)
    20.87%
  • 财费货币率(%)
    0.01%
  • 应收账款/利润(%)
    947.03%
  • 存货/营收(%)
    29.17%
  • 经营现金流/利润(%)
    99.62%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    8.11%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    11.62%
  • 流动比率
    1.38%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    6.96%
  • 货币资金/流动负债(%)
    46.32%
  • 盈利质量瑕疵数
    2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    -2.40%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    --
  • 存货/营收环比(%)
    2.97%
  • 在建工程/利润(%)
    37.57%
  • 在建工程/利润环比(%)
    25.27%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    0.20%
  • 经营性现金流/利润(%)
    99.62%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 袁维德
    中欧价值智选混合A
    28596846
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    嘉实价值长青混合A
    14182613
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    嘉实港股优势混合A
    13000000
  • 袁维德
    中欧新兴价值一年持有混合A
    10708408
  • 张金涛
    嘉实沪港深精选股票
    10665700
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