张裕Ａ诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

张裕Ａ

(000869)

总市值：141.75亿

PE(静)：46.44

PE(2025E)：--

总股本：6.72亿

PB(静)：1.31

利润(2025E)：--

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生意好坏

公司去年的ROIC为2.76%，生意回报能力不强。去年的净利率为9.59%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为7.4%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2024年的ROIC为2.76%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般。

融资分红

公司上市25年以来，累计融资总额6.40亿元，累计分红总额90.52亿元，分红融资比为14.14。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

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公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到54.9%这种爆表速度，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：我问的是“关联交易”的问题。2025年 4月 18 日，张裕公司公示了新一年的财务预算，其中提到了由上市公司向神马包装有限公司的包装采购计划是 6800万元。第一个问题是，这 6800万的包装采购预算有没有向第三方询价？第二个问题是这个金额相对较高，为什么不进行招投标？第三个问题是产品包装，包括小萄包装、长尾猫包装以及手提袋不牢等包装问题，影响到我们作为上市公司的信誉，为什么不选择有竞争力的包装公司？

答：姜建勋：首先，关于股份公司跟神马包装公司之间的关联交易问题，股东们提了很多次，我们在不同场合做过回应，今天再系统地回答一下。第一，2024年上市公司的包装成本大概是 3.6亿，其中向神马包装公司采购额是 6700万，占比 18.6%。2025年，公司已经披露的预计与神马包装公司发生的关联交易，即包装采购预算 6800万，比 2024年采购额仅多了 100万，只占全年包装采购预算的 18.56%，绝大部分包装是从第三方采购的。第二，关于有股东提出来“断绝关联交易”的问题。从监管部门要求来看，不是要求断绝关联交易，而是要求尽量减少和规范。这个规范包括完成履行程序，比如刚才这位股东提到的招投标、比质比价、履行程序等，要求全部公开透明并进行信息披露。股份公司从神马公司采购的包材，都经过了严格的招投标或者比质比价，程序非常合规，价格公平。为什么说不能完全跟神马包装公司断绝交易？因为，神马包装公司给公司的生产组织和质量保证起到很大的补充作用，特别是它的商标印刷标准、橡木桶的制作和维修等方面，国内很少有厂家能做到。因此，公司通过严格程序来采购和使用神马包装公司的一部分包材，绝不会损害全体股东的利益，反而对公司生产更有利。生产管理部李进部长：各位股东、领导好！给各位股东汇报一下张裕对包材采购的程序。公司对所有材料采购都有严格管理规定，尤其是包材。公司要求包材采购必须进行招标和比价，神马公司一直是在同样质量标准前提下参与，只有中标后才能供货。补充介绍下神马公司的基本情况：在国内印刷包装业务上，神马公司的设备比较先进，比如印刷前采用的平面三维图形制板系统、标准的色彩关联度和先进的制导系统、全自动的烫金机、全自动的模切机、全自动的喷码机等，类似的先进印刷设备国内少有，保证了神马公司的印前、印中和印刷全程的品质。在管理上，ISO9000、14000、45001等质量、环境和职业健康管理体系，应用 ERP系统确保订单及时交付，管理严谨、规范。同时，公司也会对神马公司进行质量管理，尤其看它对酒类生产厂的服务，进行严格考核。如果出现质量问题，就会受到公司严厉处罚，并加重处罚责任人，包括但不限于 3个月到 1年不等时间的停止供货处罚。神马公司在行业比赛中屡获大奖，如长荣杯包装类金奖、银奖；太阳杯标签类金奖；“德钢杯”山东包装印刷产品质量大赛金奖；艾达杯标签胶印线条类最佳印制奖等。仅 2024年，获各类印刷包装奖项共计 17项，充分展示了该企业在包装印刷业界的产品质量和技术能力。另外，刚才提到向神马的 6800万采购预算，不局限包材，还包含了橡木桶。周洪江：这次采购预算中含有近 2000万的橡木桶，包括橡木桶生产和维护，尤其是对旧橡木桶的日常维护。请李记明副总继续从质量方面解答。张裕股份副总经理、总酿酒师李记明：非常感谢股东朋友对张裕产品质量的关心。第一，张裕对产品质量高度重视，而且建立了非常完善的产品质量管理方面的制度。如产品设计、包材采购、入厂检验、在线检验、出厂等各个环节的责任人制度，包括过程抽查、检查制度。举个典型例子，比如葡萄酒酒瓶，首先从设计端开始就严格落实每个环节的责任人制度；其次，酒瓶入厂前一定要经过各项严格检验；此外，我们每个工厂设置正、副经理，正经理对产品外观质量负责任，副经理则对产品内在质量负安全责任。第二，刚才股东反馈的包材问题，主要是部分高端材料的原材方面，包括在选材生产过程的细节把控，在二次包装包括运输过程中的把控等。消费者用的手提袋属二次包装，我们于 2022 年提出来要改变，经过两次升级换代，目前几乎全部采用无纺布手提袋（大约占 97%），质量都非常好，基本不用纸袋了。第三，针对股东提出的其他包材问题，我们马上落实，查找原因，力争在最短时间妥善解决，谢谢。周洪江：关于包材质量问题，我明天上午安排了专项会，届时所有相关人员一起，整理出目前所有的包材问题，研究和落实解决方法。查找出是包装厂商的问题还是生产过程中的问题，是一次运输的问题，还是二次运输的问题，再看看是不是线上业务二次包装过程中出现的问题。我们一定认真对待股东们提出的问题和意见，这也是我们的态度。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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