华菱钢铁诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

华菱钢铁

(000932)

总市值：303.29亿

PE(静)：14.92

PE(2025E)：11.51

总股本：69.09亿

PB(静)：0.55

利润(2025E)：26.34亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为3.61%，生意回报能力不强。去年的净利率为2.22%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为10.67%，中位投资回报一般，其中最惨年份2015年的ROIC为-3.41%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报25份，亏损年份4次，如无借壳上市等因素，价投一般不看这类公司。

融资分红

公司上市26年以来，累计融资总额154.75亿元，累计分红总额97.49亿元，分红融资比为0.63。

生意模式

公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

根据该公司历史数据，采用市净率相对估值的方法可能更有效，因为利润随年份波动较大，公司市净率处于近十年来的2.27%分位值，距离近十年来的中位估值还有71.24%的上涨空间。

该公司业绩周期性明显，假设未来在盈利能力25%分位的时候，给10.67倍估值对应418.72亿元市值。根据公司和所处行业历史业绩周期规律线性外推，估值不贵，若经营发生重大变故则不适用。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：今年一季度公司的所得税费用同比升，其他收益同比下降，如果还原回去，公司盈利增幅更大。请公司介绍一下所得税费用和其他收益变动的原因是什么？二季度怎么展望？

答：2025年一季度受利润同比提升和所得税汇算清缴影响，公司所得税费用同比有所增加。公司下属各钢厂均为高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠税率。其他收益主要是先进制造业企业可享受的增值税进项税加计抵扣金额，其金额与当月取得可抵扣的增值税进项税税票金额以及税务机关认可相关，加之该政策自 2023 年四季度开始执行，2023年部分增值税加计抵减额计入了 2024 年上半年，导致今年一季度增值税加计抵减额同比减少。公司下属各钢厂 15%的企业所得税优惠税率未变，预计二季度所得税费用和增值税加计抵减金额将处于正常水平区间。

2、最近几年受房地产需求下滑的影响，螺纹钢生产企业纷纷转向生产板材，公司子公司阳春新钢是否有相关战略调整？

阳春新钢坚持低成本和经济运行策略，多项经济技术指标居行业前列，其螺纹钢在广东省及周边区域市场占有率和销售价格稳居前列，在当前严峻的行业形势下仍保持盈利。螺纹钢和品种钢在生产组织模式、营销模式等方面存在较大差异，品种钢属于小批量、多规格的定制化产品，从下游客户认证至批量稳定供货周期较长，还需企业持续投入以紧跟下游需求升级。而螺纹钢主要面向传统房地产行业，通常通过经销商进行批量化、少规格的订单销售。阳春新钢将继续秉持低成本运营的发展战略，目前暂无战略调整计划。

3、美国加征关税，海外贸易摩擦加剧，对公司有什么影响？今年公司的出口情况如何？

欧美对中国钢铁行业实行反倾销政策已持续 10余年，导致中国钢材产品对美国出口量占出口总量比例较低，2024年仅为 0.8%，公司没有产品出口到美国，加之公司产品优先满足国内需求，海外营业收入占比仅 7%左右，海外贸易政策变化对公司影响有限。今年一季度，公司出口继续保持稳定，出口产品均为高附加值的品种钢。同时，公司也会密切关注海外贸易政策，动态研判市场变化，制定采购、销售、库存及生产策略，并根据海外贸易政策及市场需求变化，适时调整出口策略。

4、超低排放的改造进度？未来资本性开支和分红计划？

公司坚持绿色可持续发展战略，预计 6月底前将全面完成超低排放改造并启动开展监测评估工作，力争今年底努力实现环境绩效创。近几年公司的资本性开支主要围绕品种结构升级、数智化转型、超低排放等领域展开，2025年预计新开工项目 54.67亿元。2024年度，公司每 10股派发现金红利 1.00元（含税），现金分红比例为 2024年度公司归母净利润的 34%，较上年提高 2.7个百分点。目前，公司已公告拟实施的股份购金额和 2024 年度现金分红金额的合计比例达到公司2024年度归母净利润的 44%-54%。2026 年以后，随着超低排放改造完成，公司在环保领域的资本性开支预计将有所下降，分红比例有望进一步提升。但公司坚持“四化”转型的战略方向不会动摇，仍将在设备改造升级和高端品种研发上持续投入，以适应下游需求升级的方向，保持细分市场竞争优势。

5、2024 年电磁材料公司硅钢一期项目刚投产，对盈利造成了一定拖累，今年生产经营情况如何？未来有何发展规划？

硅钢一期一步无取向硅钢 20万吨已于 2024年达产并实现满产，并于今年一季度通过新能源汽车头部企业认证，实现了批量供货，助力电磁材料公司生产经营同比向好。2025年，电磁材料公司将进一步推动产能释放，4月初，10万吨取向硅钢刚刚投产，进入调试和试生产阶段，并推进产品认证工作；2025 年 8月，第二个 20 万吨无取向硅钢将投产，到 2025年末电磁材料公司将形成 40万吨无取向硅钢和 10万吨取向硅钢的生产能力。

6、华菱湘钢高四线投产后，达产达效情况如何？

公司持续推进“优钢”向“特钢”转型，新建的高速线材项目已于今年一季度开始达到季度满产状态，生产钢丝绳、子午线等高附加值产品，进一步扩大公司在特钢领域的产品竞争力和市场份额。

7、汽车板合资公司一期、二期产量有多少？三期有何进展？专利产品基价半年度定价，上半年降了 400 元/吨，下半年持平，这其中的原因是什么？

得益于其专利产品在热成型钢领域的差异化竞争优势，市场认可度稳步提升，汽车板合资公司一期、二期已经满产、销量同比增长。未来，安赛乐米塔尔将向 VM转让 24个先进钢种，包括备受瞩目的Ductibor?1500 和 Fortiform?系列，助力 VM迈向更高水平发展。目前，汽车板三期项目正有序推进可行性研究工作，待完成方案论证后，将按既定程序提交决策。VM专利产品按半年度确定基价，2024年以来，钢铁行业进入深度调整，8月份钢企盈利面比率连续三周跌破 7%，为 2022年以来首次，部分区域螺纹钢价格最低跌破 3000元/吨，VM不可避免面临一定压力，今年上半年专利产品基价有所下调。但 VM仍在高端汽车用钢细分领域保持差异化竞争优势，具备较强定价权，盈利能力稳居行业前列。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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