TCL中环诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

TCL中环

(002129)

总市值：355.39亿

PE(静)：-3.61

PE(2025E)：-7.30

总股本：40.43亿

PB(静)：1.33

利润(2025E)：-48.67亿

研究院小巴

生意好坏

去年的净利率为-38.03%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为4.87%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2024年的ROIC为-9.2%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报17份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

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靠谱分析师观点：公司近期亏损幅度或将减小。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司经营情况简介

答：展望下半年，光伏行业供需波动及不确定性仍然存在，供给侧进入洗牌阶段。随着近期反内卷工作的有序推进，行业正逐步归健康有序的发展状态。公司将优化经营理念，创新商业模式，确保财务健康稳健，实现可持续经营。二、交流问

Q1随着反内卷推进，公司如何展望后续产业链的价格？

光伏协会在上周末发了《关于进一步加强行业自律，维护公平竞争，优胜劣汰的倡议书》，公司认为这是一个比较好的导向。目前，各环节厂家希望经过一段时间能做到不低于全行业的成本价。从 7、8月的情况看，不管是晶体、晶片或者多晶方面价格都是有序的恢复。这周开始的一些招标，组件价格也在上涨。

虽然总体的情况还是需要一定的时间和过程去消化，各环节还有一个平衡的过程，但公司认为整体大趋势不会变，各环节经过一段时间的配合和传导，价格将逐步恢复健康。

Q2能否具体展开一下电池组件业务的规划和进展情况，比如技术路线，市场布局？

公司目前有三个组件生产基地，整体产能在 24GW 左右。主要通过持续提升产能的效率以及技术迭代，去提升产能。产品维度，公司过去专注于叠瓦，现在通过半年的技术升级和改造，基本上已经把全系列的产品，尤其是半片，包括 BC的产品，都做了一些补充，能够更好的满足客户需要。同时为了高质量发展的要求，做适当的效率提升。

关于品牌，今年上半年公司做了品牌的梳理和业务的整合，分客户、分区域强化 TCL Solar、Sunpower 等品牌矩阵，满足市场需求。

电池方面，TCL 中环希望规划出一部分的海外产能，同时国内也做一定的强化。在今年供给侧过大的情况下，公司更希望电池端更多的强化生态的合作。

希望未来不管是电池还是组件，都能支持公司的业绩和营收增长。

Q3请展开介绍下公司BC的战略？

从市场的接受度来看，当前 BC的比例越来越大。同时，在不同的区域，BC 因为性能、效率的优势有一定的溢价，所以 BC已经是公司重要的方向。公司一直是 BC有力的参与者，在技术的坚定性和专业布局是非常好的，但是受限于光伏市场整体的影响，导致了成本竞争力的下降。

今年和明年上半年，公司会重点借助于国内的生态，做海外产能的升级；公司也希望利用好现有的基地，做到更好的成本竞争力，成为海外BC 的有力参与者。关于国内的战略，公司一直有 BC研发线，希望有更高效的产品、更好性价比的产线设计，来逐渐做优化。

Q4未来公司是否有一定的规划，在偏中下游的环节有更多的整合方案？

目前，行业遇到两个问题，一个问题是供给侧产能过大；第二是由于需求侧影响，需求有不确定性，

但是看过去历来的行业整合，大量的整合其实还是横向和纵向的整合，让参与的玩家少一点，通过这个过程淘汰落后产能。这也是整个行业都要经历的过程。

目前公司业绩每个季度都有好转的趋势，同时公司有现金流和资金储备，有能力和条件去适时的参与行业的并购。公司也在积极跟进，必要的时候会向投资者进行披露。

Q5能否拆解成本降费中硅料和非硅的贡献？

公司技术实力领先，在没有新增投入的情况下，晶体晶片当前产能有将近 200GW。但另一方面是，受行业影响，公司产能较大带来的的压力也比较大，所以公司还是会更加聚焦于自己内部的降本。

硅的部分更多降本来自于内部原料消耗率和清洗加工技术上的突破。

非硅成本部分，晶体晶片单炉产量的提升，主要来自于品质的改善，棒长的提升，电阻率改善；以及晶片细线化的推广带来单台设备产量的增加。同时，还有单台费用的下降，主要围绕辅材的降本。

Q6现在电池组件产能有海外的趋势，请问现在硅片海外的销售情况和后续的规划。

海外硅片的需求侧这几年相对比较稳定。因为欧洲、美国地区需求和政策的变化，这几年东南亚，尤其以印度为主，包括中亚、欧洲、土耳其这几个地方对硅片的需求有一些增长。

从公司的供给侧来看有三个方面

首先非壁垒型市场，中环一直与海外客户有相对较高的合作黏性和合作的时间长度，包括产品的配合比较高，这部分相对比较稳定。

其次，对于新增的需求公司也在积极配合。今年在土耳其和印度的新产能，公司也有合作量上的突破，但整体量级并不显著。

第三，公司也在积极布局海外的硅片产能机会，与海外客户争取在未来有更多的合作黏性，产业链形式的合作以及业务形式的合作，公司都在积极的布局。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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预测净利润
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年份

值
2025E

-59.89
2026E

-6.77
2027E

14.32

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

-9.19%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

10.97%

--
净利率

-38.02%
销售费用/利润率

--
股息率

--

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财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

11.52%
有息资产负债率(%)

43.58%
财费货币率(%)

0.10%
应收账款/利润(%)

--
存货/营收(%)

22.22%
经营现金流/利润(%)

151.67%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

12.48%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

26.59%
流动比率

1.17%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

26.12%
货币资金/流动负债(%)

86.18%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量 提示：建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

--
应收账款/利润3年变动比例(%)

--
存货/营收环比(%)

-4.64%
在建工程/利润(%)

--
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

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北信瑞丰产业升级

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