上海莱士诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

上海莱士

(002252)

总市值：322.38亿

PE(静)：20.44

PE(2026E)：17.05

总股本：65.93亿

PB(静)：0.99

利润(2026E)：18.90亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为4.54%，生意回报能力不强。然而去年的净利率为21.46%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.05%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2018年的ROIC为-12.43%，投资回报极差。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报18份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

融资分红

公司上市18年以来，累计融资总额214.74亿元，累计分红总额26.94亿元，分红融资比为0.13。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为19.2%/18.7%/8.7%，净经营利润分别为17.77亿/21.94亿/15.77亿元，净经营资产分别为92.81亿/117.17亿/180.43亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.33/0.57/0.96，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为26.01亿/46.41亿/70.4亿元，营收分别为79.64亿/81.76亿/73.48亿元。

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为9.39，其中净金融资产148.82亿元，预期净利润18.9亿元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：概述

答：本次交流为公司核心创新管线 SR604 专项解读交流会，公司介绍了 SR604 最新国际学术会议报告情况、独特作用机制、临床数据、核心安全性与差异化优势、三期临床推进情况、多适应症布局、商业化规划，同时介绍了公司血液制品主业升级战略及未来创新药管线布局规划，并针对机构投资者关心的问题逐一解。

二、交流

问题 1SR604长效给药无血栓风险的底层机制？

复市面上主流非因子血友病药物采用提升整个血液系统凝血活性或降低整个血液系统抗凝血活性的设计，皮下注射后局部药物浓度极高，极易造成注射部位血管局部高凝，进而诱发注射部位副反应甚至血栓副反应。SR604 作用机制具备空间、时间上的双重调控性，仅在血管破损处（空间）产生凝血酶后（时间）才会起效，在完好血管、正常血液循环环境中不产生任何促凝药理作用。药物皮下吸收进入全身循环后保持静默状态，只有出现出血损伤时靶向精准发挥止血效果，从药物分子作用机制上彻底规避了局部高凝、全身凝血紊乱、血栓及注射部位红肿疼痛等不良反应，临床 I、II 期间累计受试者全程未出现一例药物相关血栓与局部注射不适，数据充分印证药理机制优势。

问题 2SR604是否具备急性急救止血效果，和活化 VII因子急救药如何定位区分？

复两者临床定位不同，不存在替代关系，互为补充。SR604核心定位是长期规律性预防治疗，持续抑制毛细血管微量渗血，阻止微小损伤发展为肉眼可见的重度组织，关节、内脏的大出血；活化 VII 因子属于出血发生后的急救补救药物，适用于突发大出血场景。本品虽不作为急救用药，但可以提前阻断出血苗头，大幅降低患者全年急性出血发作频次。临床 IIb 期 8 周长间隔给药组仍可实现年化出血率大幅下降，长期管理价值突出，适配绝大多数血友病患者居家常态化治疗需求。

问题 3SR604的 III期临床试验方案设计情况？

复III 期临床设计方案是综合 IIa、IIb 期的药效、安全性数据得出。入组人数会按照国家相关规定，与同类产品的临床招募规模相近；目前方案仍在与 CDE 沟通确认中，关键节点进展达到披露标准后公司将及时发布公告。

问题 4SR604多适应症的临床推进节奏是怎样安排的？

复目前 SR604 的血友病 /B 适应症、血管性血友病适应症均已在临床 II 期，患者接受度很高，临床推进速度很快；先天性凝血因子 VII 缺乏适应症的 II 期临床刚开展，目前正在招募中。全球血管性血友病人群规模远高于血友病，包含 1 型、2 型、3 型三类，重症患者规模与血友病相近，轻症患者基数更大且目前缺乏有效治疗药物，VII 因子缺乏患者更是没有规律治疗的可选药物，这两类适应症患者对新产品的需求迫切，也会助力临床快速推进。

问题 5现阶段国内血友病治疗药物的市场格局？

复现阶段国内血友病治疗药物主要分为血浆衍生凝血因子，重组凝血因子、非因子类创新药物、旁路止血药物四大品类。血浆衍生凝血因子和重组凝血因子是目前临床基础主流治疗方案，已有多家国内外企业完成相关产品上市布局；非因子类创新单抗市场份额较小，正处于行业开始扩容、产品结构升级阶段，赛道内多款海内外产品同台推进，行业长期渗透率提升空间充足，未来市场竞争格局预计持续变化重塑。

从已上市非因子类产品临床疗效区间来看，现有主流产品年化出血率降幅区间约 70%-90%。公司核心在研管线 SR604 属于全新机制的全球首创非因子治疗药物，IIb 期临床数据显示其年化出血率降幅可达 91%以上，且疗效伴随持续给药呈现稳步提升趋势，在作用机制、长效给药周期、综合临床获益层面具备显著差异化竞争优势。

当前国内非因子类创新药物整体临床渗透率仍处在较低水平，对比海外成熟市场甲型血友病患者中非因子疗法的使用比例已超 50%，国内外市场结构存在明显差距。随着临床端对长效、低给药频次、高安全性非因子药物的临床价值认知持续加深，叠加国内创新生物药研发、注册及商业化进程稳步提速，后续国内血友病整体治疗市场的产品结构、治疗方案选择会迎来持续变化。

问题 6SR604的海外市场布局是怎样的？是否计划在欧美申报、是否考虑海外权益授权？

复公司 SR604 人源化活化蛋白 C 单抗是在海外转让的杂交瘤细胞株基础上进一步研究开发的产品，公司拥有该产品在大中华区（中国大陆、中国香港、中国台湾）范围内的临床开发及商业化权益；全球其他海外市场的商业化权益，归属于本次技术合作的海外授权方。

问题 7公司除了 SR604 之外还有哪些值得关注的研发管线？

复除核心管线 SR604 持续推进血友病 /B、先天性凝血因子 VII 缺乏症、血管性血友病等多适应症临床开发外，公司创新研发始终聚焦出凝血、炎症、免疫治疗等前沿领域，持续布局具备全新机制、全新靶点的创新在研药物。相关早期管线项目将根据推进节点，严格按照监管要求及时履行信息披露义务。

除以上创新研发管线外，在血液制品主业层面，国内外产品适应症应用存在显著差异，国内核心血制品品种的获批适应症数量远少于海外成熟市场，新适应症拓展是行业长期发展的重要方向。公司持续深耕存量产品价值挖掘，已取得部分成果其一，公司人血白蛋白联合血管内取栓治疗脑卒中的相关研究成果已发表于国际权威期刊，可有效延长脑卒中临床救治时间窗口，拓展了白蛋白在神经急症领域的潜在应用场景，临床价值潜力突出；其二，公司正在稳步推进人血白蛋白在老年痴呆症、静注人免疫球蛋白新增适应症的探索。

问题 8SR604后续商业化的定价规划是怎样的？

复SR604 作为全新机制的创新治疗药物，公司后续将综合产品临床价值、患者长期获益、国内医保支付政策及行业同类创新药定价体系等多重因素统筹制定商业化价格。公司将坚持以患者为中心，在产品获批上市后，依规与医保主管部门保持积极沟通，制定兼顾临床价值、产业可持续发展与患者普惠的合理定价方案。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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