漫步者诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

漫步者

(002351)

总市值：89.71亿

PE(静)：20.81

PE(2026E)：--

总股本：8.89亿

PB(静)：2.91

利润(2026E)：--

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为15.07%，生意回报能力强。去年的净利率为16.64%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为12.87%，中位投资回报一般，其中最惨年份2018年的ROIC为2.43%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市16年以来，累计融资总额12.39亿元，累计分红总额18.10亿元，分红融资比为1.46。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为51.4%/49.9%/65.3%，净经营利润分别为4.59亿/4.97亿/4.65亿元，净经营资产分别为8.93亿/9.96亿/7.13亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.08/0.09/0.11，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为2.03亿/2.56亿/3.03亿元，营收分别为26.94亿/29.43亿/27.97亿元。

详细数据

研究院小巴

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到13%，能撑起当前市值。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产20.74亿元，预期净利润--元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司近况及回答内容概括如下：

答：公司近况及提问内容概括如下

一、关于国内市场布局

2025 年年报显示，公司内销收入 19.77 亿元，同比下降14.50%；而外销收入 8.21亿元，同比增长 29.94%。内销与出口呈现“一降一升”的显著分化。同时，公司核心耳机业务 2025年收入同比下降 18.34%。在业绩说明会上，公司解释主要“由于子公司耳机产品线尚未完全补位”。这不禁让投资者担忧公司是否正在战略性地将重心转向海外，而对国内市场的投入和布局有所弱化？在国内有效需求不足的宏观背景下，公司计划如何重振内销业务？耳机产品线的“补位”何时能够完成？

2025年公司内销收入同比落、外销收入同比增长，主要由于海内外市场需求环境差异，以及各业务板块所处的市场拓展阶段不同。近年国内消费整体需求偏弱，行业市场竞争趋于白热化；而公司多条产品线与海外市场需求匹配度较高，叠加公司持续加码海外区域本地化运营，目前正处于海外渠道快速布局扩张周期，因此海外营收实现显著增长。

国内市场无论宏观环境和消费需求如何、无论耳机、音响及其他产品线，公司在产品迭代、I等新技术应用、品牌推广及用户运营等各方面都在稳步优化中。尤其是国内市场的耳机产品线，如您体验过今年新上市的 Lolli5 NC 智能触控屏耳机、LolliClipSE耳夹式耳机等新品，相信您会认可公司在 I技术赋能产品、不断提升产品完成度和音质等方面的努力。

二、关于股价持续下跌与市值管理

自 2024年以来，公司股价已连续下跌两年，即使在大盘行情较好的时期依然表现疲软。投资者在业绩说明会上已明确提出市值管理质疑，公司应称“一直持续关注，并与相关投资者保持密切沟通”。作为普通股东，我们感受不到这种“沟通”的温度。公司是否有更具体、更主动的市值管理措施和投资者沟通计划？是否有购或股权激励等稳定市场信心的安排？

公司始终重视股东报、积极实施现金分红。2025年度，公司在业绩承压的情况下，仍然保持与上一年度同样规模的现金分红，截至目前已经实施完成；2024年，公司使用自有资金以集中竞价方式购公司股份；2024年 10月公司公告实施员工持股计划，目前存续期尚未届满。关于未来股份购、股权激励或员工持股计划的情况，公司将综合考虑自身财务状况、经营发展规划、资本市场情况等多方面因素来决定是否实施，并会履行信息披露义务，请您继续关注公司公告。

公司与投资者沟通的途径主要包括 1）股东会，投资者可以按照公告提示的方式直接参加；2）线上业绩说明会；3）投资者关系活动，如您希望参加可以致电公司投资者咨询热线或发送邮件获取参加方式。以上活动并不局限于机构投资者，均面向广大投资者。

三、关于公司未来定位与退市风险

面对耳机主业的收缩、内销的持续下滑，以及研发人员数量同比下降 4.52%的现实，市场对公司成长性产生了严重质疑。董事长张文东先生在业绩说明会上明确表示“除了音频不会涉足其它领域的产品”。在此战略定力之下，公司如何看待未来三到五年的增长空间？是否有评估过经营持续恶化下的退市风险？

作为股东，我们理解企业有经营起伏，也尊重公司专注音频赛道的战略选择。但股价持续阴跌、业绩承压之下，公司对上述问题的坦诚应，将有助于我们做出理性的投资判断。

作为深耕声学赛道三十年的专业企业，公司已经形成了一套能够把 ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化技术方案，并坚持以用户为中心，带给消费者“匠心诚意好声音”。展望未来三至五年，公司主营产品无论耳机还是音响、无论国内还是国外市场，都远远未触及行业增长天花板。同时公司在品类扩展、外延式投资并购等相关工作也始终没有停滞。公司清晰认知当前经营存在的短板与不足，正多措并举逐项破解现存问题，稳步奔赴下一个三十年的发展征程。

公司目前各项财务、交易及合规指标均未触及深交所主板退市及风险警示标准，退市风险完全不存在。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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周期平滑估值
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根据的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，漫步者的合理估值约为9.48元，该公司现值10.09元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有6.04%的溢价

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

漫步者需要保持13.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师李玖对其研究比较深入（预测准确度为59.51%）其最新研报预测如下：

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

15.07%
利润5年增速

10.07%

--
营收5年增速

7.65%

--
净利率

16.63%
销售费用/利润率

84.48%
股息率

1.85%

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财报体检

财务排雷 综述：财务健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

63.06%
有息资产负债率(%)

0.19%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

47.23%
存货/营收(%)

16.20%
经营现金流/利润(%)

90.53%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.01%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-3.47%
流动比率

6.66%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

303.89%
货币资金/流动负债(%)

1571.69%
盈利质量瑕疵数

1

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

5.61%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-47.65%
存货/营收环比(%)

2.82%
在建工程/利润(%)

0.27%
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

3.66%
经营性现金流/利润(%)

90.53%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
华叶舒

光大保德信安阳一年混合A

80000
苏秉毅

大成绝对收益混合发起A

36400
华叶舒

光大保德信恒鑫混合A

13000

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行业相对指标