立讯精密诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

立讯精密

(002475)

总市值：4304.55亿

PE(静)：25.93

PE(2026E)：19.98

总股本：77.38亿

PB(静)：4.87

利润(2026E)：215.34亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为10.93%，生意回报能力一般。去年的净利率为5.47%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为13.22%，中位投资回报一般，其中最惨年份2016年的ROIC为10.23%，投资回报也较好。公司历史上的财报相对良好。

融资分红

公司上市16年以来，累计融资总额78.92亿元，累计分红总额98.92亿元，分红融资比为1.25。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为19.3%/20.3%/15.4%，净经营利润分别为122.43亿/145.79亿/181.7亿元，净经营资产分别为634.87亿/716.64亿/1176.89亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.03/-0/0.07，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为73.66亿/-12.26亿/222.5亿元，营收分别为2319.05亿/2687.95亿/3323.44亿元。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（中泰证券的王芳预测准确率为85.24%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是52.02元，公司股价距离该估值还有6.49%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为26.93%。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为21.65，其中净金融资产-358.48亿元，预期净利润215.34亿元。

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该公司被8位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括兴证全球基金的谢治宇，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名第一，其现任基金总规模为392.75亿元，已累计从业13年198天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司董事长、总经理王来春女士与参会股东交流公司经营情况与未来展望

答：公司自 2013 年起即推动传统线缆连接器业务向通信产业拓展；2020 年初开始布局 I 算力赛道；自 2024 年以来，公司积极开拓海外 CSP 市场，并向客户推介通信产业的成熟产品。过去两年，公司在技术端和商务端均取得较好成果，相关能力得到客户认可。

关于光连接和铜连接，公司认为，信号连接的核心原则是越简单越好，成本更低、能耗更低的方案会优先被采用。随着信号传输速率不断提升，光连接可覆盖更远距离、更高速率的传输需求，铜连接的覆盖范围会相应收窄，这是正常趋势。但铜连接需要方案提供商对信号源、线缆、连接器和系统架构进行全方位设计，对系统架构理解和整合能力的要求更高，因此未来铜连接领域头部供应商的集中度预计会更高，仅少数厂商具备竞争力。

对公司而言，液冷业务当前以打好能力基础为主；在电源业务方面，公司仅介入低压 DC-DC 领域。综合考虑宏观环境和公司自身基础，这两部分业务仍需要更多沉淀，待基础更加成熟后再发力。

Q2公司未布局 PCB 领域，是基于什么考量？

PCB 目前不在公司短期发展计划内。

Q3公司对未来三年 I 算力领域资本开支景气度的判断如何？

公司认为，全球 I 算力需求在未来 3 至 5 年内仍将保持强劲增长，但能源短缺会带来一定挑战。公司从通信赛道切入 I 算力赛道，是因为看到这部分业务未来 3-5 年都会有较好的成长空间，其发展机遇可类比公司 2017 年在消费电子领域所面临的机遇。

Q4公司 800G光模块已有多少家 CSP客户完成验证并量产？公司 1.6T 光模块是否具备自研硅光芯片的能力？公司 CPC 铜连接目前处于什么进展？

公司一贯坚持与赛道内优秀的供应链伙伴和客户伙伴紧密合作。作为光模块领域的新进入者，公司面对的是多家历史悠久、能力成熟的同业企业，短期仍面临诸多挑战；商务层面和营收规模的拓展仍需要时间。公司目前暂不具备自研 1.6T 硅光芯片的能力。在 448G CPC 铜连接技术领域，公司已处于行业领先水平，业务进度符合预期。

Q5公司在 I 眼镜领域有什么在手订单以及进展情况如何？公司对 I 手机未来需求预期判断如何？

目前，端侧 I 产品尚未形成达到百万级、千万级出货规模的消费者刚需产品。I 眼镜仅在部分细分场景，如提词器、翻译工具、投屏显示等方面具备应用价值，尚未成为工作和生活的刚需。公司会紧跟行业发展步伐，保持技术领先。对于 I 手机，公司认为，其核心壁垒不在于硬件实现，而在于生态建设以及对各地区政策法规环境的适配。作为硬件制造厂商，公司需要识别未来有能力创造颠覆性产品的客户，并与其保持紧密合作。

Q6请问公司未来对于主要客户与供应商依赖度的指引如何？

公司的能力、团队的敬业精神和专业基础，都来自核心大客户的长期培养。正是基于大客户核心供应商的背景，公司才能顺利拓展其他消费电子客户，以及汽车、通信、I 算力等跨领域业务。公司认为，依托核心大客户发展是时代赋予公司的机遇，并非错误选择。公司在集中资源服务核心大客户的同时，也一直在培养自身的横向拓展能力。过去三年，公司在其他领域已经取得明显发展，即便今年一季度市场面临多重挑战，公司整体依然保持了足够强的韧性。

Q7存储芯片涨价是否给公司带来经营的压力？

ODM/JDM 厂商通常不直接承担存储、显示屏、电池、CPU等核心零部件价格波动带来的成本风险，因此，存储芯片涨价本身并未给公司带来额外成本压力。

Q8立讯可以成功的核心特质是什么？公司在三大业务板块之外，是否探索新领域？

公司的核心原动力来自企业文化。立讯始终坚持“使命必达”，重视服务精神与内部协作，减少组织内耗，并打造了一支具备工匠精神、持续学习能力的稳定核心团队。公司核心决策层始终扎根市场与客户一线、业务团队一线和工厂一线。只有长期在一线工作，才能更合理地调配团队资源。目前，管理层对公司未来十年在三大核心赛道的发展蓝图非常清晰，后续根据行业趋势变化，会有部分微调的空间。对于新领域的探索，以人形机器人为例，公司会持续关注、学习并谨慎投入。公司认为，长期来看，全球或存在大量机器人需求，但大规模需求到来的时间尚不明确。此外，作为I 算力供应链企业，公司正在快速引入 I 平台，通过 I 提升自身管理与制造环节的效率，在争取商业机会的同时，推进内部各项运作效能提升。

Q9请问公司未来是否考虑整车 OEM 业务？在汽车板块未来的规划是什么？

公司不考虑整车组装业务。公司汽车板块当前的经营重点，是为中国车企出海提供 Tier 1 全球制造配套服务，同时为海外汽车品牌提供全球配套资源。目前，立讯是中国 Tier 1 供应商中全球服务布局较为完整的企业之一；同时，公司在 Leoni 方面的布局也已被验证为正确，并已取得较好成果，我们相信京西的布局也会像Leoni 一样，发挥其价值。

Q10公司在低轨通信卫星与人形机器人领域，立讯可以做好哪些细分环节，自身优势是什么？

在人形机器人领域，当前行业最需要的是机器人专用标准零部件。立讯常熟工厂已具备相关能力，可以配合核心客户同步开发这类专用零部件，不必完全沿用工业或汽车领域的现有零部件。作为大规模制造企业，公司拥有丰富的应用场景，可与行业共同成长；但在行业尚不成熟时，公司不会进行大规模投入。目前，全球机器人行业缺乏统一法规与行业标准。未来具备较大市场需求的机器人，预计会首先出现在安全风险较低、容错空间相对较大的室内商业场景，并逐步培育市场。此外，对立讯内部而言，公司可将机器人相关功能拆解后应用到自身智能制造环节，减少无功工站和无功工时的投入。

商业航天业务方面，立讯目前已供应部分部件，但规模不大；海外客户普遍对地缘政治因素较为敏感，产业规模化仍需要一定时间。

Q11公司在 CPC 领域 448G 已做到领先，是否会继续研发896G 或更高速率产品？448G 是否已经达到物理瓶颈？

从物理极限来看，896G 铜连接仍存在较大挑战，目前行业尚未找到明确的突破方案。行业专家判断，448G 铜连接可以满足至2030 年前后的需求。

Q12通信数据通信业务营收增长 30%但毛利率仅提升 2%，是否说明光模块当前对业绩贡献有限？

通信与数据中心新孵化的业务前置投入较大，超过了这些业务当前能带来的贡献。此类为布局未来市场而进行的提前投入，短期内拉低了整体毛利率。若剔除提前投入因素，公司盈利能力表现良好，整体利润率不逊于同行。

Q13立讯主张光铜并进，但头部客户英伟达大量布局光芯片、光纤厂商，是否存在矛盾，如何看待光铜路线的发展？

在公司当前服务的产品中，我们看到未来光连接的需求规模会远大于铜连接，但铜连接的技术门槛同样很高。两者并非简单替代关系，而是会长期共存短距离场景适用铜连接，长距离及更高速率场景对光连接的需求更大；当铜连接接近信号传输极限时，需要通过光连接解决问题。因此，光铜并进与头部客户布局光芯片、光纤厂商并不矛盾。

Q14如何看待创新试错中的失败，如何维持团队士气？

不能仅用商业化结果来定义失败。立讯的企业文化中包含容错机制只要决策是共同做出的，团队也已竭尽全力，即便商业化结果不佳，过程中沉淀下来的技术与经验，对公司未来发展也都是有价值的。没有容错空间，就很难产生创新成果。因此，公司不会因担心犯错而停止或避创新投入。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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