周大生诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

周大生

(002867)

总市值：142.80亿

PE(静)：14.13

PE(2025E)：13.23

总股本：10.96亿

PB(静)：2.16

利润(2025E)：10.79亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为14.68%，生意回报能力强。去年的净利率为7.21%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。

融资分红

公司上市8年以来，累计融资总额15.31亿元，累计分红总额45.66亿元，分红融资比为2.98。

生意模式

公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速只要达到3.4%，就能撑起当前市值。

该公司历来财报较为好看，当前静态估值低于15倍，若非夕阳行业建议关注。

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该公司被1位投资大佬持有，该大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括中信建投基金的栾江伟，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为32.70亿元，已累计从业9年71天。

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关注该公司的核心逻辑文章《周大生是价值投资的标的吗》。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司业务以收品牌使用费为主且与黄金销量相关，面对黄金价格涨幅剧烈、销量下降，公司的应对策略和调整是什么？

答：2024 年和今年第一季度，公司经营确实受到了金价波动等因素的显著影响，面临着诸多挑战。从去年下半年起，公司便积极着手破局。从主品牌的角度，在黄金产品方面，大力加强品牌系列产品的研发工作，着重加强串珠、点钻等黄金品类的销售推广，同时也十分重视非黄产品如玉石、翡翠、银饰类产品的开发，以丰富产品种类，满足不同消费者的需求；在品牌矩阵方面，周大生×国家宝藏、周大生经典、转珠阁在今年都将有显著的发展，且各品牌具有不同的定位和商业模式。针对不同消费群体和市场需求，各品牌在产品风格、价格定位、销售渠道等方面都有所差异。同时，今年公司会系统性地升级周大生×国家宝藏的品牌定位和产品工艺，调整渠道与业务规则。

2、过去几个季度公司毛利额随行业波动但表现优于大盘，不过费用投入多，但产品端差异化、以及动销效果在利润端体现慢，产品从总部到门店的传导存在哪些障碍？

一方面，公司今年在主品牌方面重点推进转型提效工作，深刻推动零售模式和数字化转型；对于周大生 X 国家宝藏，进行全面升级，包括定位、营销、产品体系的升级；将周大生经典品牌重新定位为非遗赛道；转珠阁则是轻资产、高毛利、高周转的商业模式；品牌矩阵的落地增加了宣传与营销的投入；另一方面，自营店的扩张也会导致费用的增加。针对产品如何高效到店这个问题，公司借助数字化工具，包括建立业务中台、做全品牌全品类的云展厅，让加盟商可以根据门店每日销售实现按需补货；同时利用整个品牌的全员全域营销体系，可以推广更多的产品。

3、公司今年 Q1和去年 Q4毛利率提升的原因是什么吗？公司存货中黄金库存的敞口是多少？

公司自营业务（包括自营线下门店和自营电商业务）占比有所提升，因自营业务综合毛利率比加盟业务的毛利率高，同时受益金价快速上涨因素，对公司整体毛利率有所提振。其次，公司从品类结构上优化了产品组合，非黄品类等高毛利率产品提升，对提高毛利率也有所贡献看。

关于存货情况，公司的存货规模达到 42.7 亿元，其中约 70%是黄金（包括原料和产品等）。黄金租赁作为一种对冲工具，约占黄金存货规模的 20%。

4、市场对公司国家宝藏品牌的高端化非常关注，公司如何展望国家宝藏的品牌未来发展？

“周大生 X 国家宝藏”将全面升级和发力，将品牌升级为“国宝文化典藏金品引领者”，制定品牌策划与视觉识别系统；产品升级为“国宝一盘货”模型，加快工艺、设计与题材创新；营运升级为严格执行开店标准与 POS100%入库，推进货品准入规范与样板店打造，强管控配套计划绩效、诊断提升、培训和 SOP 支撑。

5、除国家宝藏外，公司其他副牌是如何定位的，今年如何展望？

“周大生经典”定位升级，聚焦时尚非遗。将品牌定位为“聚焦非遗·民族文化赛道，传承‘非遗造办’理念”，做成珠宝行业中的花西子；营销规划上全面加强互联网营销和产品营销，兼顾品牌故事与产品诠释；产品规划上升级“经典一盘货”模型，推进工艺与题材研发升级；渠道营运上基于品牌和渠道新定位，动态调整渠道布局拓展，并加强运营支撑与培育。

“转珠阁”快速突破，强力破局，对公司占领市场份额及公司渠道规模起到重要作用。品牌营销上搭建多平台品牌营销自媒体阵地，加速品牌声量；产品规划上优化配货模型，整合补充薄弱品类，提升产品力；样板示范上重点投入自营样板店，实现“投资模型→样板打造→复制推广”。

6、请您介绍一下加盟商渠道分布以及本周期？

加盟店有30%左右位于一二线城市，70%左右位于三四线及以下城市；由于加盟商是独立的经营主体，其经营能力参差不齐，本周期无法具体量化。但一般来讲，开店初始投入中，铺货额占到 90%左右，且货品主要以黄金产品为主，可理解为约等于现金流，因此从这个角度来讲，本较快。

备注参照国家统计局对房地产市场分析时所划分的城市分类，一线城市为北京、上海、广州和深圳四个城市，二线城市为省会城市、自治区首府城市和其他副省级城市共计 31 个城市，三四线城市为除一、二线城市之外的其他城市。

接待过程中,公司严格按照《信息披露管理制度》等规定,保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出现未公开重大信息泄露等情况。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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