中际旭创诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

中际旭创

(300308)

总市值：4431.25亿

PE(静)：85.68

PE(2025E)：49.31

总股本：11.11亿

PB(静)：19.41

利润(2025E)：89.85亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为27.46%，生意回报能力极强。去年的净利率为22.51%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为8.28%，中位投资回报一般，其中最惨年份2015年的ROIC为0.77%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（华泰证券的王兴预测准确率为87.38%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是217.45元，公司股价距离该估值还有45.48%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为45%，（建议仔细阅读该分析师观点与该公司近期财报，避免因业绩线性外推问题造成预期增速虚高）。

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该公司被8位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括易方达基金的陈皓，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为283.96亿元，已累计从业13年14天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司高管对 2025年上半年的主要财务指标进行解读

答：三、投资者问环节

Q1今年下半年 1.6T规模出货后，后续毛利率如何展望？

1.6T等高端产品的毛利率会更好，目前 1.6T 出货以硅光为主，有利于进一步提升毛利率。

Q2上游核心器件的供应紧张程度如何？公司具备较强的备货能力，在物料紧缺的情况下是否更具有竞争力？

基于 I 基础设施的建设浪潮，800G 和 1.6T 的需求增长迅速，目前行业光模块需求快于原材料的供给速度，一些重点原材料的供应还是偏紧张的，对公司备货也提出了更高的要求。公司针对今年下半年和明年的需求，一直在积极备货。

Q3公司在上市以来首次中期现金分红，未来在分红方面的策略？

公司希望将经营成果和股东及投资者进行分享，目前行业景气度较高，公司营收快速增长，经营现金流充裕，有能力进行中期分红。公司会逐步加大分红比例，报股东和投资者。

Q4目前是否看到客户在 scale-up方面有光连接的需求？

公司确实看到行业相应的技术发展趋势，这对公司和同行都是很好的机会，光连接解决方案未来确实有机会进入到 scale-up这一新的应用领域。

Q5明年物料需求可能更高，如何看待物料成本对毛利率的影响?

目前光模块需求旺盛，上游光芯片、电芯片等物料需求都比较旺盛。上游供应商也需要准备更多产能来满足需求，他们的反应速度和扩产信心以及扩充规模也会影响物料的供应。公司会通过产品技术、规模采购等方法来平衡原材料对成本的影响。总体来说，公司有信心继续保持毛利率增长。

Q6公司在 3.2T可插拔光模块方面是否有研发储备，未来的技术路径，以及预期放量的时间点？

公司在今年 OFC上现场演示了单波 400G的技术，已经具备3.2T产品的开发能力，目前也在积极的研发过程中。目前 3.2T还没有产生需求，I算力数据中心的需求主要是 1.6T和 800G，预计 3.2T放量仍需要一些时间。

Q7国内业务毛利率较低，如何看待国内产能和盈利能力之间的平衡？

公司在国内和海外都会进行扩产，国内扩产也能够用于海外市场。目前国内的毛利率相对较低，公司在国内有独立的研发中心，也在开发一些差异化的产品版本，下半年开始有望上量，预计未来国内市场的毛利率将逐步提升。

Q8公司在汇兑损益方面的策略？

汇兑损益和外币资产的分布主体有关系，包括主体使用的记账本位币等。公司会关注结算的敞口，锁定一部分敞口，对冲汇率波动的风险。

Q9公司如何看待 Datacenter interconnect的需求？

数据中心内部有很多连接的应用场景，包括芯片的连接、服务器的连接和交换机之间的互连等，很多需求环节都会增长，具体增长速度需要看具体的应用场景的技术要求。

Q10公司如何看待 scale-out方面的机会？

0基于算力基础设施建设的增长，交换机之间互连的需求也在快速增长。部分客户开始从 GPU过渡到 SIC芯片，对应的带宽和交换机网络层数需求都在增加，因此也增加了光连接的次数，应用场景变得更加庞大，部分客户的 SIC 对应的光模块比例也在提升，整体800G和 1.6T需求呈现快速增长的趋势，scale-out仍有较大的光模块需求空间。

Q11公司在高速铜连接和液冷方面的产品布局？

1去年和今年，公司陆续跟一些合作伙伴设立了铜连接解决方案公司以及液冷解决方案公司。EC产品正在积极送样给国内和海外客户；液冷产品也正在研发，部分产品已开始送样给客户。整体进展符合预期，公司也比较看好在这两个相应领域的发展机会。

Q12公司如何看待数据中心之间的 ZR需求？

2ZR的需求在 I数据中心显得越来越重要，未来部分 CSP客户会有相应的需求。公司在相干光模块方面一直有相应的技术储备，此前开发了 400G ZR，目前也在积极向客户推广 800G ZR，这对于公司来说是很好的增量，预计今年到明年相应的需求和收入都将会显现和提升。

四、会议结束。

交流过程中，公司参会人员严格遵守有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。以上会议纪要内容不代表公司的盈利预测和业绩指引，请投资者注意投资风险并谨慎投资。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据华泰证券王兴的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，中际旭创的合理估值约为217.44元，该公司现值398.81元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有45.47%的溢价

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

中际旭创需要保持54.10%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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当前市值
100%

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周期估值

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师王兴对其研究比较深入（预测准确度为87.38%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

94.99
2026E

134.54
2027E

157.65

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

27.46%
利润5年增速

63.82%

--
营收5年增速

38.05%

--
净利率

22.51%
销售费用/利润率

3.85%
股息率

0.62%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

20.67%
有息资产负债率(%)

7.95%
财费货币率(%)

-0.02%
应收账款/利润(%)

122.68%
存货/营收(%)

38.42%
经营现金流/利润(%)

61.19%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

1.10%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-5.76%
流动比率

2.92%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

73.58%
货币资金/流动负债(%)

211.34%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

32.02%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-29.09%
存货/营收环比(%)

17.26%
在建工程/利润(%)

2.14%
在建工程/利润环比(%)

-28.81%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

22.25%
经营性现金流/利润(%)

61.19%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
成曦刘树荣

易方达创业板ETF

21512035
柳军

华泰柏瑞沪深300ETF

15752151
余海燕庞亚平

易方达沪深300ETF

11276050
赵宗庭

华夏沪深300ETF

8271130
许之彦

华安创业板50ETF

8132512

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行业相对指标