中际旭创

(300308)

总市值：5988.93亿

PE(静)：115.80

PE(2026E)：32.74

总股本：11.11亿

PB(静)：22.69

利润(2026E)：182.88亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为27.46%，生意回报能力极强。去年的净利率为22.51%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为8.28%，中位投资回报一般，其中最惨年份2015年的ROIC为0.77%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性超高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（华泰证券的王兴预测准确率为87.38%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是273.78元，公司股价距离该估值还有49.21%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为55.69%，（建议仔细阅读该分析师观点与该公司近期财报，避免因业绩线性外推问题造成预期增速虚高）。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为33.85，其中净金融资产73.25亿元，预期净利润182.88亿元。

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该公司被21位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括兴证全球基金的谢治宇，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名第一，其现任基金总规模为386.18亿元，已累计从业13年37天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司高管对 2025年业绩预告的财务情况进行解读

答：三、投资者问环节

Q12025年四季度的有效税率情况？

四季度的税率与三季度一致，主要基于“支柱二”所得税政策。

Q2Q4公允价值变动损益和投资收益的确认情况？

大部分公允价值变动损益和投资收益已经反映在前三季度，四季度反映较少，净利润较为扎实。

Q3目前公司订单的能见度如何？

很多客户订单已下到 2026 年四季度，行业需求呈现较高的景气度和持续性。

Q42026年 1.6T的上量节奏？

随着重点客户在今年开始 1.6T部署，预计今年 1.6T需求规模较去年将出现较大增长。一季度 1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长的趋势。此外，今年还有一些客户将进入 1.6T 的验证阶段，预计明年 1.6T将成为 CSP客户更主流的需求。

Q5如何看待 800G和 1.6T光模块未来的价格趋势？

随着客户需求规模不断提升，光模块产品价格年降仍是行业的普遍规律。

Q6未来网络架构设计对光模块需求的影响？

随着 I数据中心的发展，带宽需求增长非常快，网络层级可能更多、更复杂，SIC芯片对应的光模块比例也将有所提升。

Q7上游物料的紧缺情况如何，以及公司的物料储备情况？

2025 年以来，由于客户需求提升迅速，上游核心物料的供给偏紧张，尚无法完全匹配和跟上需求。其中 EML和 CW等光芯片的生产周期较长，相对更加紧缺，预计今年上半年供给还将紧张，要到下半年供给才将得到一定程度的缓解。公司高度重视原材料的采购准备，已和供应商商定今明年的整体供给，锁定相应产能，核心物料的供给将得到有效保障，公司有能力保持出货规模的持续增长。

Q8基于光入柜内的趋势，公司在 scale-up场景下的产品研发展望？

目前已和部分重点客户联合开发定制化产品，预计今年有望送样验证，明年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署。

Q9硅光占比提升是否为毛利率提升的核心驱动力？

毛利率提升有多方面的因素，1）新技术方案的应用，例如硅光比例的提升。2）通过技术和工艺改进，推动良率的提升。3）高端高毛利产品的出货占比提升。

Q10光芯片是否存在产能供给瓶颈？

0光芯片供给相对更紧张，主要由于高端光芯片的供应商偏少，且生产周期更长，产能较需求增长更慢一些。随着硅光产品占比的逐步提升，公司有能力持续扩大 CW光源的供给能力，可以通过导入更多供应商，或者通过市场份额与订单规模优势，与具备大规模生产能力的厂商合作，锁定长期产能，缓解光芯片供给紧张的情况。

Q112026-2027年硅光渗透比例的展望？

1公司从 2024年开始就已建立硅光出货能力，2025年 800G和1.6T硅光产品的持续上量，进一步验证了公司的硅光能力，获得了客户的信任，预计 800G和 1.6T中硅光的占比都将持续提升。硅光在柜内也有较好的应用前景，公司将进一步发挥硅光技术优势，首选硅光技术来进行产品开发。

Q12scale-up的市场规模展望?

2据客户需求，未来 scale-up的带宽有望达到 scale-out的 5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，并预计在 2027 年开始起量。

Q13公司在 scale-up市场中的客户覆盖情况？

3主要以 CSP客户为主，重点客户对 I数据中心的资本开支投入较大，算力需求和带宽需求提升都比较快，正在积极推进 scale-up光连接产品的研发。

Q14公司在 scale up柜内的光连接产品布局？

4在 scale-up 的光连接场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO 和 CPO等，客户会在多种技术路径中进行比选，选择可靠性较强、技术较成熟、供应链生态更加开放，具备大规模交付能力的方案。

Q15如何看待 CPC的方案需求？

5CPC的应用仍在持续进展中，在 scale-out和 scale-up场景下都有望看到应用。

Q16scale-out场景下的产品技术路径是否看到变化？

6可插拔光模块技术非常成熟，今年 800G和 1.6T将大规模上量，明年 1.6T可插拔光模块仍为市场的主流需求。预计 3.2T可插拔在scale-out场景中依然是客户认可的主流方案，有望持续迭代和规模部署。

Q17如何看待 NPO的生命周期？

7NPO是一个新的技术方案，相较 CPO 拥有更多的灵活性和性价比优势，例如光引擎的可插拔能力、成熟的 PCB封装技术、大规模量产能力、更加开放的供应链生态和更低的成本等。目前 NPO 是CSP客户比较青睐和重视的方案，并有可能成为一个较为长期的技术选择。

Q18随着光入柜内，如何看待公司未来的市场地位？

8公司在 scale-out市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面，都已经有了较多积累，已具备 scale-up光连接场景的复杂产品开发能力。公司有信心巩固在 scale-out市场的竞争优势，并争取在新的应用场景依然能够把握市场先机。

四、管理层总结

今年光模块市场需求有望继续保持持续和快速的增长，公司将做好各项充分准备，做好供应链管理，努力实现出货规模和收入的进一步提升。展望 2027 年，公司有望迎来更多业务机会，包括 scale-up等新场景。

五、会议结束。

交流过程中，公司参会人员严格遵守有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。以上会议纪要内容不代表公司的盈利预测和业绩指引，请投资者注意投资风险并谨慎投资。


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研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --
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  • 周期平滑估值
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根据华泰证券王兴的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，中际旭创的合理估值约为273.77元，该公司现值539.00元，当前市值高于合理估值，现价基于合理估值有49.2%的溢价

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

中际旭创需要保持63.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师王兴对其研究比较深入（预测准确度为87.38%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2025E
    105.94
  • 2026E
    164.77
  • 2027E
    195.17
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财报摘要

  • 项目
    2024
    评级
  • ROIC
    27.46%
  • 利润5年增速
    63.82%
    --
  • 营收5年增速
    38.05%
    --
  • 净利率
    22.51%
  • 销售费用/利润率
    3.85%
  • 股息率
    0.62%
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财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    19.64%
  • 有息资产负债率(%)
    4.45%
  • 财费货币率(%)
    -0.01%
  • 应收账款/利润(%)
    129.45%
  • 存货/营收(%)
    45.68%
  • 经营现金流/利润(%)
    61.19%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    0.70%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    -5.76%
  • 流动比率
    2.90%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    72.08%
  • 货币资金/流动负债(%)
    224.65%
  • 盈利质量瑕疵数
    3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    5.51%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    --
  • 存货/营收环比(%)
    18.91%
  • 在建工程/利润(%)
    18.95%
  • 在建工程/利润环比(%)
    782.48%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    18.89%
  • 经营性现金流/利润(%)
    61.19%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 柳军
    华泰柏瑞沪深300ETF
    18092645
  • 成曦 刘树荣
    易方达创业板ETF
    16332495
  • 余海燕 庞亚平
    易方达沪深300ETF
    13089026
  • 赵宗庭
    华夏沪深300ETF
    9988877
  • 刘珈吟
    嘉实沪深300ETF
    8616370
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行业相对指标

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公司调研

  • 日期
    机构数量
    知名机构
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    易方达基金
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  • 2025-10-31
    128
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    1
    线上参与公司2024年度业绩说明会的投资者
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