华利集团诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

华利集团

(300979)

总市值：599.37亿

PE(静)：15.60

PE(2025E)：15.51

总股本：11.67亿

PB(静)：3.31

利润(2025E)：38.63亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为22.1%，生意回报能力极强。去年的净利率为15.98%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为28.45%，投资回报也很好，其中最惨年份2023年的ROIC为20.98%，投资回报也很好。公司历史上的财报较为好看（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（光大证券的孙未未预测准确率为89.98%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是74.99元，公司股价距离该估值还有46.01%的上涨空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为14.06%。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者与公司的交流情况：

答：美国对越南、印尼最新关税政策的细则目前尚未完全明确，仍需等待后续的信息。以往关税都是由品牌客户（进口商）承担，关税成本最终会传导至消费者。若客户判断零售端价格上涨对产品竞争力造成较大影响，通常会从营销、研发、原材料采购、制造工艺等多环节、多维度评估成本费用的优化方案。自从 4月美国公布“对等关税”政策以来，很多客户还没有与公司商讨关税带来的成本问题。公司将密切关注关税政策动态，并与客户保持紧密沟通。

问自从美国公布“对等关税”政策以来，在二季度公司客户有出现了抢出口的情况吗？

第二季度是制鞋工厂的生产高峰期，各工厂的订单早已排满，没有产能接受以后月度的订单加塞。美国公布“对等关税”政策以来，有少许客户会要求出美国的订单优先生产、优先出货，这些客户的订单会有调整，将非美国的订单延后。更多的客户没有调整出货计划。

问公司原材料主要依赖国内供应链吗？目前的原材料采购中，来自越南的占比有多少？

近年来，运动鞋原材料制造商逐步向越南、印度尼西亚、柬埔寨、印度等东南亚和南亚国家转移，且不少中国大陆原材料厂商也在越南同步建厂。2024 年度，越南工厂所需的原材料，从越南当地采购的金额已经超过公司原材料采购总额的 50%，而来自中国大陆的原材料占比降至约 30%，其余部分则来自中国台湾、韩国等地。

问公司对美国的销售占比有多少？

公司年报披露的销售收入是按客户总部所在地进行的划分，比如公司来自 Nike 的收入全部统计在美国地区，来自 Puma 的收入全部统计在欧洲地区。美国是全球最大的运动鞋消费市场，预估美国市场约占公司销售收入的 4 成左右。

问从今年订单的出货区域分布来看，是否存在明显差异？有些分析师看到零售终端数据，美国市场二季度表现偏弱，欧洲市场的表现要更优一些。请问，这种区域差异从订单层面也会有体现吗？

公司今年上半年各销售区域出货数据还在整理中。公司的主要客户的销售区域有差异，有的品牌美国市场占比最高，有的品牌是欧洲市场占比最高，并且不同的品牌在不同的区域的增长情况也有差异。公司的订单出货区域分布的变化会受到不同品牌订单变动的影响。

问公司 2025 年一季度毛利率有所下滑，怎么看未来毛利率的发展趋势？

2025 年第一季度，新客户订单量同比显著增长。为匹配快速增长的产能需求，公司加速了新工厂的建设和投产节奏，同时为新工厂的产能爬坡招聘了不少新员工。新工厂投产初期，新员工技能尚不熟练，新工厂的各项业务流程也需要磨合，处于效率爬坡阶段的新工厂对公司整体的毛利率造成一定的影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。今年第二季度，新员工招聘的节奏会放缓。通常第二季度也是订单旺季。当前是阶段性的效率波动，随着新员工的熟练度提升和新工厂的运营更熟练，公司预计集团的运营效率将逐步提升。

问在客户面对多个运动鞋制造厂商可供选择的情况下，公司凭借哪些核心优势吸引客户达成合作？

运动鞋制造商目前是台资厂、韩国厂为主，并且头部鞋厂都是几十年的老厂，各个鞋厂基本都形成了相对稳定的客户结构。华利集团实行多客户模式，并且在不断的优化客户结构、拓展新客户。公司的客户和产品风格比较多元，使得公司能够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明显优势。在品质、交期、技术能力、成本控制、劳工及社会责任等客户对供应商的例行评价上，公司综合表现都很好，在行业口碑也很好，吸引新客户主动找公司合作。

问公司未来几年资本开支水平如何？

考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张，公司将在印尼及越南新建数个工厂，同时在自动化改造方面的进展速度也会加快。2022 年-2024 年公司资本开支每年大约在 11-17 亿人民币，预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平。

问公司未来的分红比例会保持稳定或者进一步提高吗？

公司重视股东投资报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年年度现金分红金额占净利润比例约 70%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是公司已经积累了较高的未分配利润（2024 年末合并报表未分配利润金额约 104亿人民币），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据光大证券孙未未的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，华利集团的合理估值约为74.99元，该公司现值51.36元，现价基于合理估值有46%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

华利集团需要保持6.60%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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150%+

当前市值
100%

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当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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四分位数线（75%）

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师孙未未对其研究比较深入（预测准确度为89.97%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

43.55
2026E

50.02
2027E

56.99

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财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

22.10%
利润5年增速

16.67%

--
营收5年增速

9.62%

--
净利率

15.97%
销售费用/利润率

1.97%
股息率

4.10%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务相对健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

34.28%
有息资产负债率(%)

2.96%
财费货币率(%)

-0.01%
应收账款/利润(%)

86.25%
存货/营收(%)

15.30%
经营现金流/利润(%)

120.22%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.17%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-2.13%
流动比率

3.09%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

153.02%
货币资金/流动负债(%)

313.18%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-24.34%
应收账款/利润3年变动比例(%)

19.50%
存货/营收环比(%)

17.72%
在建工程/利润(%)

13.67%
在建工程/利润环比(%)

-30.63%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-9.01%
经营性现金流/利润(%)

120.22%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
唐颐恒

富国天益价值混合A

3461826
伍旋

鹏华优选价值股票A

2623800
伍旋

鹏华盛世创新混合(LOF)A

787500
张靖刘力思

景顺长城中小创精选股票A

192803
毕凯

贝莱德卓越远航混合A

90000

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行业相对指标