江山股份诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

江山股份

(600389)

总市值：79.89亿

PE(静)：14.99

PE(2026E)：11.49

总股本：4.31亿

PB(静)：1.91

利润(2026E)：6.95亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为8.78%，生意回报能力一般。去年的净利率为9.05%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为11.11%，中位投资回报一般，其中最惨年份2016年的ROIC为3.72%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报26份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

融资分红

公司上市25年以来，累计融资总额2.80亿元，累计分红总额27.36亿元，分红融资比为9.77。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

生意模式

公司业绩主要依靠资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为14.6%/6.5%/10%，净经营利润分别为2.84亿/2.28亿/5.26亿元，净经营资产分别为19.54亿/34.99亿/52.72亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.02/-0.17/-0.09，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-9313.62万/-9.17亿/-5.18亿元，营收分别为50.86亿/54.32亿/58.16亿元。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为13.02，其中净金融资产-10.63亿元，预期净利润6.95亿元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：（一）关于草甘膦

答：草甘膦是全球农化行业重要大单品，未来较长时间内仍有充足需求支撑。公司对美国“双反”相关事项已有一定预期及准备，公司将积极配合行业协会开展应诉等工作，同时关注短期客户提前备货等市场变化，做好生产、经营和交付安排。中长期看，公司将继续推进海外重点市场登记和销售，并加强渠道伙伴合作，对冲外部贸易壁垒风险。

2.草甘膦、草铵膦与苯嘧草唑之间是什么关系？

草甘膦、草铵膦、精草铵膦并非完全替代关系，在作物、区域、应用场景以及作用机理上各有差异。苯嘧草唑的定位是以抗性杂草为切入点，可与草甘膦、草铵膦或精草铵膦复配增效，能较好解决传统灭生性除草剂难以解决的抗性问题，进一步丰富公司除草剂产品组合。

（二）关于苯嘧草唑

1.苯嘧草唑目前推广、订单交付和销售节奏如何？

苯嘧草唑是公司面向全球市场的全新创制产品。在国内市场推广过程中，公司前期样品示范、田间验证等基础工作充分，目前国内市场推广进度符合预期，反馈良好。公司不会简单依靠短期压货放量，而是重点做好应用技术、渠道建设、终端复购和品牌口碑工作，为后续加快市场拓展筑牢基础。

2.苯嘧草唑海外市场如何推进，与先正达合作后还需要多长周期？

按照海外市场登记和OECD等数据要求，以及全球农药创制产品商业化的通行规律，在主要使用国家和地区登记上市通常需要3-5年时间。公司将积极推进海外市场策略，一方面推进与先正达的海外市场合作，同时在部分可使用国内数据登记的国家和地区先行开展相关工作，提前打通登记、客户选择、市场定位和供应链体系。

3.苯嘧草唑市场空间和后续销量如何判断？

当前抗性杂草问题比较突出，且未来仍有扩大趋势，苯嘧草唑可以从抗性杂草市场切入，并随着应用技术完善、登记证件增加、渠道伙伴合作和终端认知提升等促进销售放量。公司更注重市场拓展循序渐进，而非简单压货放大短期数据。相关市场和财务等数据，以公司后续预算安排和正式披露为准。

（三）关于制剂业务

1.小包装制剂业务未来空间如何，能否成为新的增长点？

制剂业务是公司“3+1”战略的重要组成部分，现有业务已具备一定规模，并配备完善的销售、技术和生产体系，未来将积极打造覆盖除草、杀虫、杀菌、植物营养等多品类的制剂产品矩阵，成为国内领先、国际知名的作物科学解决方案提供商。后续增长将更多依靠新产品导入、品牌建设、终端服务和渠道能力提升，特别是苯嘧草唑等创制产品导入将有效提升制剂业务规模和盈利水平。具体规模目标仍需结合登记、市场推广和行业周期等情况持续修正完善。

（四）关于贵州项目及磷资源

1.贵州项目目前运行情况如何，资源优势如何体现？

贵州项目已初步实现靠近原料资源和提升成本竞争力的目标。公司与瓮福集团合作，核心在于发挥其磷矿资源、采矿选矿和全品位矿高效利用等优势，同时通过股权合作和协议安排保障资源获取和价格机制实现。随着黄磷等资源价格变化，资源端优势将进一步向公司产业链成本端传导。项目协同效益将在二期及后续一体化项目投产后逐步体现。

2.贵州基地后续原料配套、二期项目和新增指标有哪些考虑？

随着项目一期、二期推进，原料配套需求会增加，公司正在与合作方沟通论证，遵循“高端化、绿色化、智能化、耦合化”发展要求，健全“磷矿采选-基础化工-精细化工-电子新材料”全产业链条。目标是进一步锁定核心原料、增强成本控制能力，推动产业链闭环和资源综合利用。后续公司将继续加强沟通，在充分评估国家政策、资源配置规则和审批要求同时，积极争取更大发展资源。

3.黄磷相关收益和瓮福江山经营情况，在上市公司报表中如何体现？

公司对相关合作项目派驻财务人员，参与财务管理和经营跟踪。从阶段性情况看，贵州项目相关公司经营情况已逐步改善并形成利润贡献。上市公司层面主要按企业会计准则通过投资收益等方式体现，具体数据和口径以财务核算、审计和正式披露为准。

（五）关于新材料和电子化学品

1.DOPO衍生阻燃剂、新材料和电子化学品有什么进展？

公司DOPO衍生阻燃剂已完成小试并进入中试验证，在中试数据、产品品质、应用效果和产业化评价达到要求后考虑立项建设。公司2023年与瓮福集团签订了《关于瓮安县新材料及电子化学品项目的投资框架协议》，其中拟规划建设的新材料和电子化学品，后续合作双方将结合技术成熟度、市场需求、项目优先级和资金安排分步推进。以上项目推进情况请关注相关公告。

（六）关于资本运作与股东报

1.公司未来分红、可转债募集资金和资金压力如何平衡？

公司一直十分重视股东报，定期制定股东报规划，前期实际分红比例总体高于业内同行平均水平和规则要求。当前公司处于重点项目建设和产能投放阶段，贵州、宜昌等基地投产后会带来营运资金需求和偿债压力。公司将统筹项目建设、现金流安全和股东报等方面情况，努力保持合理分红水平。可转债募集资金将按照募集说明书披露的使用范围用于募投项目建设、补充流动资金等。

2.大股东增持、可转债认购和市场信心传递方面有什么安排？

公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请已获中国证监会同意注册的批复，公司董事会将根据相关法律法规及上述批复文件的要求，在公司股东会的授权范围内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券的相关事宜。

未来公司将继续聚焦主业经营，坚持创新驱动，提升经营质效，以良好的经营业绩报广大投资者。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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