工业富联诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

工业富联

(601138)

总市值：13134.80亿

PE(静)：37.22

PE(2026E)：21.72

总股本：198.44亿

PB(静)：7.47

利润(2026E)：604.47亿

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生意好坏

公司去年的ROIC为12.87%，生意回报能力强。然而去年的净利率为3.91%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为12.87%，投资回报也较好，其中最惨年份2022年的ROIC为10.75%，投资回报也较好。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

偿债能力

公司现金资产非常健康。

融资分红

公司上市8年以来，累计融资总额271.20亿元，累计分红总额760.46亿元，分红融资比为2.8。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为20%/22.4%/23.1%，净经营利润分别为210.18亿/232.55亿/353.29亿元，净经营资产分别为1050.09亿/1037.01亿/1530.43亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.19/0.14/0.15，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为901.94亿/859.47亿/1395.31亿元，营收分别为4763.4亿/6091.35亿/9028.87亿元。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，根据准确率较高的分析师（华泰证券的陈旭东预测准确率为89.61%）的业绩预测数据和我们的估值模型建模，公司合理估值应是42.19元，公司股价距离该估值还有36.27%的下跌空间，分析师预测该公司未来3年业绩复合增速为30.24%，（建议仔细阅读该分析师观点与该公司近期财报，避免因业绩线性外推问题造成预期增速虚高）。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为22.32，其中净金融资产-354.91亿元，预期净利润604.47亿元。

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该公司被4位投资大佬持有，有些大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括东吴基金的刘元海，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为186.98亿元，已累计从业13年328天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：一季度消费电子业务承压，请董事长，在消费电子"五穷六绝"的淡季中，AI业务是否具备对冲消费电子波动的体量与增速，请展望一下后续及全年情况，谢谢。

答：

首先，从消费电子情况看，上半年确实是传统淡季，但我们与大客户联合研发的新品已进入量产准备，具体表现取决于客户上市节奏与市场需求。

第二，I基建业务的体量与增速，已成为公司重要的成长动能之一。2026年第一季度，云计算业务同比增长1倍，I已成为公司核心的成长引擎之一。从实际经营趋势看，I业务的放量正在持续转化为业绩贡献。但行业需求波动、市场竞争加剧以及技术迭代等因素可能对行业发展带来不确定性影响，敬请广大投资者注意投资风险。

Q2此前公司介绍了已经向客户提供CPO全光交换机的样机，想请问最新的进展怎么样，从样机到量产的推进节奏如何？后续scale out和scale up应用落地情况怎么看？

第一，公司正积极推进量产目标，根据客户需求情况，从Scale-out到Scale-up都会陆续导入，产品落地持续推进。

第二，当前相关产能正在积极建制当中。凭借着过去的技术与经验，以及源自上一代产品把握的经验，相信我们能达到一定的生产水平，但可能受到客户导入不及预期、以及供应链配套存在不确定性因素等影响，敬请广大投资者注意投资风险。

Q3我们关注到Groq LPU等新兴I推理芯片架构的崛起，公司如何看待这一趋势带来的机会？在机柜方案和潜在产品上有哪些布局？

首先，推理市场确实正在快速崛起。据TrendForce报告，2026年SIC-based I服务器占比达27.8%，为2023年以来最高，到2030年将接近40%。全球I模型Token使用量呈指数级增长，I从"生成式"向"代理式"演进，推理算力需求成为核心增量，这一行业趋势，为公司打开了新的增长空间。

第二，公司与核心客户合作根基深厚，从当前主流平台到下一代平台始终保持紧密协同，覆盖算力模组、网络及高速互联等多个核心环节。

第三，公司在产能筹备方面正在积极推进，按计划推进扩产，以支撑新产品的放量节奏。这意味着无论客户选择GPU训练集群、推理机柜或两者混合部署，公司均能提供核心环节到整柜集成的一站式交付，进一步强化在I Factory基础设施中的份额与粘性。但行业技术迭代加速、客户资本开支波动及市场竞争加剧可能带来业务拓展不确定性影响，敬请广大投资者注意投资风险。

Q4市场近期流传Vera Rubin设计变更及延期、下修其出货占比预期的传闻。公司实际出货节奏如何？竞争格局与份额确定性怎样？

首先，市场所提到的"设计变更"，大部分是在讨论新产品导入期的常规工程优化。根据TrendForce产业调查，Rubin系列在新产品导入阶段需要供应链调校，包括HBM4认证、网络接口升级及液冷方案优化等。

第二，竞争格局与份额方面，公司与多家主要客户在高端I服务器ODM领域的制造优势与客户粘性持续巩固。但行业竞争加剧或对产品量产及份额提升带来不确定性影响，敬请广大投资者注意投资风险。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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