瑞华泰
(688323)
总市值：24.75亿
PE(静)：-43.21
PE(2025E)：76.54
总股本：1.80亿
PB(静)：3.01
利润(2025E)：0.32亿
研究院小巴
去年的净利率为-16.89%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。
公司上市4年以来，累计融资总额2.69亿元，累计分红总额2520.00万元，分红融资比为0.09。
公司业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
公司有息负债较高，注意公司债务风险。
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靠谱分析师观点：公司未来成长性爆表，近期即将扭亏为盈。
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最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司 2024 年实现营收 39 亿元，同比增长 9%；亏损 5,727 万元，同比增加亏损 3,767 万。主要由于 2024 年公司嘉兴生产基地处于产能爬坡阶段，产能未能完全释放、单位生产成本相对较高，特别是 PI 膜新产品应用评测周期比较长，客户供应链的导入需要经过不同批次的产品稳定性评价考核，产能释放需要一定时间。同时，受到行业市场竞争加剧影响，部分产品销售价格下降。综合影响导致公司整体毛利比 2023 年降低 885 万元。嘉兴项目投产后的折旧和支出增加，使得管理费用、财务费用分别增加1,030 万元和 1,961 万元。因此，尽管 2024 年公司实现营收同比增长，但亏损比上年有所增加。
答：嘉兴 1,600 吨募投项目的厂房建设已完成，公司持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证。其中 4 条生产线已从 2023 年 9 月份开始陆续投产，其生产效率和质量均在稳步提升中，目前其产能利用率已达到 70%左右；2 条宽幅化学法生产线正在进行产线的工艺和产品调试，其中 1 条宽幅化学法生产线已进入试生产阶段。嘉兴项目提升了公司工艺技术迭代升级、扩大新产品产能能力、提高公司综合市场竞争力，为公司在高性能聚酰亚胺薄膜材料做优做强的发展更夯实了基础，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力、增强公司对电子领域产品的供应保障能力。
问题 2新产品开发情况？面对错综复杂的市场环境，公司加大新产品上线试制资源的投入，研发成功多款新产品实现了多批次客户验证。其中应用于半导体制程保护以及柔性线路基材用的新产品实现批量销售，特别是用于高端柔性线路的电子基材产品 TPI 薄膜打破国外专利壁垒，实现自主技术和专利零的突破，实现了小批量的产品销售，目前持续推动下游厂商应用。新产品在2024 年实现 50 多吨的销量，营收超 2,000 万元。问题 3企业研发建设及投入？公司 2024 年度研发费用 3,373 万元，同比增加 4.8%。截至 2024年末公司已获得专利 37 项，其中发明专利 30 项，去年新增 4 项。目前公司研发人员 83 人，基本与 2023 年持平，研发人员占公司总数的 15.6%，比例较 2023 年度略有下降，主要是由于嘉兴项目的投产，补增一线操作人员。公司的核心技术人员以及主要研发技术骨干都是近十年来公司自主培养的，人员构成比较稳定。问题 4未来产业规划？深圳宝安厂区已经二十年，早期周边商业发展程度较低，随着城市更新变化，周边商业化进程加速，已无企业扩产的余量土地供应，对厂区的发展和布局亦存在不确定性影响。深圳市非常重视新材料产业发展，在深汕特别合作区新建了高端电子化学品产业园。为进一步提升公司产品的研发创新能力与供应保障能力，做强做优 PI 材料产业，夯实公司竞争优势，增强公司的可持续发展和盈利能力，公司通过全资控股子公司瑞华泰应用自筹资金参与竞买深圳市深汕合作区建设用地约 125 亩，实施尖端聚酰亚胺高分子材料项目。从公司的产业布局来看，嘉兴生产基地适合成熟产品的规模化量产；深汕则面向高附加值产品，比如低轨卫星功能性薄膜、CPI等产品会优先考虑放在深汕，两边定位略有不同。问题 5CPI 的进展情况？公司在战略发展上一直是有 CPI 产业化布局的，目前的主要问题还是中试线需要提升。从产业发展趋势看，我们认为未来新型显示领域，包括折叠屏、卷轴屏、薄膜屏等显示形态的发展中，CPI 薄膜依然作为关键材料迫切需要国产化突破。公司将继续在国家及地方政府的支持下，综合考虑产业地块规划、工艺稳定量产等因素，协同产业链攻关，持续推动CPI 产品的产业化进程。问题 6嘉兴工厂的产能利用率？嘉兴生产基地 4 条生产线分别于 2023 年 9 月份、2024 年Q2 投产，目前正在进行产线效率和产品稳定性的提升，其综合产能利用率已达到 70%左右。另外 2 条宽幅化学法生产线中，1 条已进入试生产阶段，今年将推动两条线投产，争取到 2026 年实现 1,600 吨全年产能。嘉兴生产基地公辅设施建设考虑了未来发展布局，变电站、罐区、精馏、冷冻水等都预留了未来建设产能的考虑，目前单位分摊固定成本较高。随着新产线的投产及经营规模的逐步扩大，将会逐渐降低固定成本。问题 7部分产品价格下降趋势是否见底，未来能否升？热控 PI 薄膜因受价格战影响，导致价格大幅降低，现处于历史价格的低位。韩国 PIM 的产能建设较早，具有规模化生产的优势，综合抗风险能力较强；公司嘉兴生产基地刚刚投产，固定资产成本总体占比较高，公司也在逐步调整产品结构，加大电子、电工 PI 薄膜开拓，通过调整产品结构、加速新产品研发、拓展新市场来稳定盈利能力。问题 8公司是否考虑下修转股价？公司于 2022 年 8 月发行瑞科转债，期限 6 年，自 2023 年 2 月份进入转股期。因公司可转债初始价格较高，转债持有人转股的比较少，现在转债存续期间还有 3 年多。公司首要任务是推动嘉兴产能的达产以及新产品的研发和市场开拓，持续提升公司经营业绩。后续是否下修转股价，公司将根据经营情况，结合市场变动、可转债转股等因素做进一步研判，并通过董事会决议后及时披露。问题 9公司持股较为分散，在治理决策上如何运作？公司为无实际控制人企业，截至 2024 年底，持有公司 5%以上股份的股东为航科新世纪、国投高科、泰巨尧坤，分别持有公司 23.38%、11.37%、9.79%的股份，上市前后前三大股东保持稳定，目前公司董事会由7 人构成，其中 4 名非独立董事由三个大股东提名，保持了决策的稳定。公司将进一步完善内部控制和公司治理制度，优化以董事会为核心的决策体系。详细数据
研究院小巴
以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴
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年份值
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2025E0.35
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2027E--
财报摘要
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项目2024评级
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ROIC-0.89%
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利润5年增速----
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营收5年增速7.85%--
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净利率-16.89%
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销售费用/利润率--
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股息率--
财报体检
财务排雷 综述：可能有财务风险。
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项目数值
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货币资金/总资产(%)--
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有息资产负债率(%)50.54%
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财费货币率(%)0.24%
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应收账款/利润(%)--
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存货/营收(%)21.39%
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经营现金流/利润(%)231.05%
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有息负债/近3年经营性现金流均值(%)13.48%
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财务费用/近3年经营性现金流均值(%)38.34%
-
流动比率0.78%
-
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)33.75%
-
货币资金/流动负债(%)53.43%
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盈利质量瑕疵数4
盈利质量
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项目数值
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应收账款/利润环比(%)--
-
应收账款/利润3年变动比例(%)--
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存货/营收环比(%)-23.29%
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在建工程/利润(%)--
-
在建工程/利润环比(%)--
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(应收+在建+存货)/利润环比(%)--
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经营性现金流/利润(%)231.05%
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基金经理基金产品持有股数
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傅友兴 观富钦 王瑞冬广发稳健回报混合A3800000
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唐晓斌 杨冬广发多因子混合1840649
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行业相对指标
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