佰维存储

(688525)

总市值：479.92亿

PE(静)：297.65

PE(2025E)：102.98

总股本：4.67亿

PB(静)：11.41

利润(2025E)：4.66亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为4.4%，生意回报能力不强。去年的净利率为2.02%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为3.16%，投资回报一般，其中最惨年份2018年的ROIC为-80.57%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报2份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债及财务费用均较高，注意公司债务风险。

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靠谱分析师观点：公司未来成长性超高，近期即将扭亏为盈。

公司上市时间较短，暂时没有可供准确追溯的报表和分析师覆盖数据，所以暂时不给估值。

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该公司被1位投资大佬持有，该大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括信达澳亚基金的冯明远，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为137.54亿元，已累计从业8年361天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：今年上半年以来，公司的业务层面有哪些积极变化？公司在2025年上半年突破了哪些客户？

答：在手机领域，公司实现了一线手机客户的持续突破，2025上半年突破vivo，与OPPO、传音、摩托罗拉等客户持续保持深度合作；在PC领域，公司实现了全球头部PC客户预装市场的进一步突破，新进入小米，与联想、cer、HP、同方等国内外知名PC厂商持续合作，此外，公司在消费级PC市场表现持续亮眼，收入持续增长；在I端侧领域，公司产品目前已被Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其I/R眼镜、智能手表等智能穿戴设备上，2025年上半年Meta仍是公司出货量最大的I眼镜客户，公司为其提供ROM+RM存储器芯片，是国内的主力供应商；在企业级领域，公司产品目前正处于高速发展阶段，已获得I服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货，同时积极深化国产化生态布局，与国产服务器厂商达成战略合作伙伴关系；在智能汽车领域，公司已向头部车企大批量交付LPDDR和eMMC产品，并且持续推动新产品导入验证。

Q2. 公司二季度毛利率提升的原因有哪些？后续的备货策略是怎样的？

公司毛利率变动受产品结构、上游原材料供应情况、存储市场需求波动、市场竞争格局变化等因素综合影响。从2025年第二季度开始，随着存储价格企稳升，公司重点项目逐步交付，公司销售收入和毛利率逐步升，经营业绩逐步改善。二季度销售毛利率环比增长11.7个百分点，其中6月单月销售毛利率已升至18.61%。公司上半年存货增长主要系公司基于业务成长，针对大客户需求进行备货，后续公司将根据市场供需情况实施灵活、积极的备货策略。

Q3. 公司在I眼镜、智能手表等穿戴业务有哪些布局？如何展望2025年全年I端侧业务的增长？

面对I眼镜、智能手表等I可穿戴设备对空间高度敏感的特点，公司推出了高度集成的ePOP系列产品，将DRM与NND Flash垂直堆叠在同一封装内，结合超低功耗固件算法设计，助力I眼镜、智能手表实现轻薄化与更长续航时间，公司ePOP系列产品目前已被Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其I/R眼镜、智能手表等智能穿戴设备上，其中，公司为Ray-Ban Meta提供ROM+RM存储器芯片，是国内的主力供应商。此外，公司正在布局的晶圆级先进封测制造项目，将服务于先进DRM存储器、先进NND存储器、存储与计算整合等领域，满足I手机、I PC、I眼镜等I端侧对大容量存储解决方案的需求，构建I+存储综合竞争力。2025年，公司预计在I新兴端侧领域仍将持续保持良好的增长趋势。

Q4. 公司主控芯片最新的产品规划及出货情况如何？自研主控产品受到哪些客户的认可？

公司第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产，性能优异，实测关键指标性能和功耗满足客户需求，已批量交付头部智能穿戴客户。SP1800以其领先的架构设计，为用户提供了高性能、高可靠、多元化应用场景的存储解决方案，从而提升产品的市场竞争力。在智能穿戴应用方面，SP1800在性能和功耗方面进行了优化，并可实现定制化调整，其解决方案受核心客户认可；在手机应用方面，SP1800支持TLC及QLC颗粒，迎合手机存储QLC替代趋势，其解决方案将于2025年量产；在车规应用方面，SP1800提供端到端数据保护，适合车规宽温应用场景，其解决方案受核心客户认可。

Q5. 公司在I手机方面有哪些业务布局和竞争力？

公司在I端侧存储拥有较强的竞争力，能够通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力实现差异化竞争，并已构建完整的产品布局。公司面向I手机已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品，并已量产12GB、16GB等大容量LPDDR5X产品，最高支持8,533Mbps传输速率，公司是少数除原厂之外可以提供该规格产品的存储解决方案厂商。

Q6. 如何看待存储行业在I等新科技浪潮下的发展方向？

公司认为存储行业未来有三个发展趋势一是在云、边、端三个方面的I深度应用，I要求存储具有大容量和高带宽的特点，边缘、端侧更强调存储低延迟、高性能和小尺寸，因此需在芯片设计、先进封装、测试设备等多个技术领域适应I时代，做出满足更大容量、更高性能、更低功耗、更小尺寸综合要求的产品，通过差异化的解决方案提升整体方案价值；得益于公司研发封测一体化布局，公司在主控芯片设计、解决方案研发和先进封测等领域的技术能力行业领先，可为I端侧产品提供低功耗、高性能、小尺寸、大容量的存储解决方案。二是全球贸易摩擦使市场割裂，更加强调本地化交付能力，公司积极进行区域产能布局，在国内、巴西、印度、墨西哥等地布局，能够为公司带来新的商业机会。三是存储与先进封装深度整合，先进封装成为技术前进的主要方向。公司具备提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案的能力，顺应存储与计算整合的技术发展趋势，公司提供的综合解决方案的价值量相比单独的先进封测服务，具有显著的放大效应，可以在I时代持续创造价值。

Q7. 公司的晶圆级先进封测项目打算构建哪些技术能力与产品线？

公司的晶圆级先进封测制项目将于2025年下半年投产，届时将为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案，进一步提升公司在存算整合领域的核心竞争力。公司已构建覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圆级先进封装技术，目前主要规划两大类产品线，分别是应用于先进存储芯片的FOMS系列，以及先进存算合封CMC系列，可以满足新时代对大容量存储和存算合封的需求，主要适用于I端侧（I PC、具身智能、R/VR 眼镜）、I边缘（智能驾驶等）领域。

Q8. 如何看待当前存储行业的周期？

2025年第三季度，闪迪宣布启动年内第二次涨价，长存、美光等存储企业也已经分别发布涨价函，产品的价格已经有所企稳升，经过上半年的减产与库存去化，NND供需失衡情况已明显改善，行业机构预测NND Flash价格在2025年第三季度上涨3-8%，在第四季度继续上涨5-10%。DRM方面，由于三星、美光、海力士的业务中心仍在HBM等高端产品，陆续减少DDR4以及Mobile用LPDDR4X供应，并宣布相关产品进入EOL，引发了相关产品供应短缺，产品价格上涨，行业机构预测一般型DRM价格在2025年第三季度上涨10-15%，在第四季度继续上涨8-13%。目前存储产品价格升，叠加传统旺季的备货动能，以及I眼镜等新兴应用需求旺盛，从当前时点来看，景气度仍会持续。

Q9. 公司如何应对行业景气周期变化对公司的影响，保持竞争力？

面对行业周期波动，首先，公司将通过持续改善经营情况，加快研发节奏，缩短晶圆至终端产品的全周期交付时效，在存储晶圆价格变动的区间内实现产品消化，有效降低行业价格波动对公司业务的影响。其次，公司聚焦I技术革命催生的产业机遇，不断开拓高毛利的创新业务，例如I眼镜、具身智能、I端侧等，公司是业内率先抓住I眼镜机遇的解决方案厂商，通过布局以上高毛利创新业务能够充分分享行业爆发带来的增长红利。最后，公司将坚持“研发封测一体化”的战略布局，持续增加产业链覆盖环节，继续发挥公司在自研主控、先进封测、测试设备等领域的优势，提升产业链价值占比和产品附加值，减轻行业周期对于公司的影响，不断提升公司行业竞争力和盈利稳定性。


详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

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预测净利润
(亿元)
  • 年份
    值
  • 2025E
    4.66
  • 2026E
    7.09
  • 2027E
    9.44
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财报摘要

  • 项目
    2024
    评级
  • ROIC
    4.39%
  • 利润5年增速
    29.23%
    --
  • 营收5年增速
    41.66%
    --
  • 净利率
    2.02%
  • 销售费用/利润率
    157.42%
  • 股息率
    --
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财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

  • 项目
    数值
  • 货币资金/总资产(%)
    19.95%
  • 有息资产负债率(%)
    50.09%
  • 财费货币率(%)
    0.05%
  • 应收账款/利润(%)
    752.38%
  • 存货/营收(%)
    65.45%
  • 经营现金流/利润(%)
    329.83%
  • 有息负债/近3年经营性现金流均值(%)
    -8.16%
  • 财务费用/近3年经营性现金流均值(%)
    -17.64%
  • 流动比率
    1.54%
  • 近3年经营性现金流均值/流动负债(%)
    -16.31%
  • 货币资金/流动负债(%)
    53.06%
  • 盈利质量瑕疵数
    4

盈利质量 提示：公司或开启新一轮投产周期；建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

  • 项目
    数值
  • 应收账款/利润环比(%)
    75.36%
  • 应收账款/利润3年变动比例(%)
    388.22%
  • 存货/营收环比(%)
    14.99%
  • 在建工程/利润(%)
    265.92%
  • 在建工程/利润环比(%)
    26.65%
  • (应收+在建+存货)/利润环比(%)
    24.43%
  • 经营性现金流/利润(%)
    329.83%

大佬持仓

  • 基金经理
    基金产品
    持有股数
  • 荣膺
    华夏上证科创板50成份ETF
    18054279
  • 林伟斌 成曦
    易方达上证科创板50ETF
    13373280
  • 田光远
    嘉实上证科创板芯片ETF
    7672826
  • 罗文杰
    南方中证500ETF
    4761216
  • 冯明远
    信澳新能源产业股票A
    4082115
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行业相对指标

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