天合光能诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

天合光能

(688599)

总市值：302.19亿

PE(静)：-4.29

PE(2026E)：674.53

总股本：23.43亿

PB(静)：1.48

利润(2026E)：0.45亿

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生意好坏

去年的净利率为-10.55%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为5.86%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为-7.88%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报6份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

融资分红

公司上市6年以来，累计融资总额25.31亿元，累计分红总额34.96亿元，分红融资比为1.38。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为17.5%/--/--，净经营利润分别为59.93亿/-33.42亿/-70.68亿元，净经营资产分别为342.55亿/477.16亿/354.17亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.04/0.1/0.07，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为42.12亿/82.49亿/49.84亿元，营收分别为1134.11亿/803.14亿/669.75亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司近期亏损幅度或将减小。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为1360.31，其中净金融资产-307.23亿元，预期净利润4480万元。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司管理层介绍公司上半年整体经营情况。

答：问环节

1、关于光伏需求端的判断，今年国内需求明显下降、海外需求增长，整体呈下降趋势；对于明年光伏需求的弹性应如何判断？

据国家能源局数据，2026年上半年国内光伏装机量为72GW左右，下半年是国内光伏装机的传统旺季，受年底并网考核驱动，预计下游采购积极性将暖，行业需求有望改善。海外市场今年需求仍稳步增长，全年预计装机418GW，高于2025年水平。与此同时，随着美伊霍尔木兹海峡问题的缓和，海外宏观环境趋于向好。综合判断，今年下半年国内需求将显著好于上半年，海外需求也有望延续增长态势。

明年光伏需求预计将在今年基础上持续增长，主要驱动因素包括全球能源需求上升、地缘政治局势变化带来的能源转型加速、储能配置率提升以及新能源在电网体系中的应用深化；尽管中东地区需求受地缘政治影响，但欧洲、亚太及拉美等区域仍保持增长，行业整体呈现明确的向上趋势。

2、对于储能业务的盈利能力趋势、出货量及产品结构情况如何？

天合储能业务上半年海外出货占比超90%，其中欧洲和拉美等高价值市场盈利较好，占整体出货量一半以上，海外储能整体毛利率维持在较高水平。截至2026年6月底，公司全球储能系统累计发货量已突破25GWh，品牌获客户广泛认可，近年发展已进入良性增长阶段。

3、公司在Q2减持了一部分T1的股权，减持的主要原因是什么？后续对T1股权的整体规划是怎样的？

减持T1股权是公司基于自身综合考量后的决策。T1作为美国本土制造商，具备本地化生产能力，有望持续获得美国本土订单，长期价值被看好。公司目前继续持有剩余T1股权，未来将根据市场情况、公司战略及综合财务安排进行合理配置。

4、针对组件环节的盈利能力应如何展望？

组件环节的盈利能力正在逐步恢复，未来将逐步恢复至符合规范性要求的合理盈利状态。头部企业凭借产品力、品牌渠道和区域化等优势，盈利水平有望更高。

5、明年起将实施新的组件效率标准，现有行业电池组件产能中约有多少比例因不满足新效率要求而可能被淘汰？

预计行业将淘汰约20%左右的电池组件产能。

6、关于公司技术布局，上半年已推出THBC产品，同时在钙钛矿领域处于前沿地位，请问公司在技术迭代方向上的整体判断是什么？在新技术（包括当前量产技术及下一代储备技术）的产能规划方面是如何考量的？

现阶段公司在组件业务方面已制定“TOPCon3.0+THBC”双轮驱动战略，THBC将面向高价值屋顶市场，预计在2026年下半年开始量产。

公司预计钙钛矿叠层电池将于2028–2029年进入小规模量产阶段，2029年实现GW级产能；2027–2028年可能先行建设数百兆瓦级中试线，具体实施方式包括天合自主投资、专利授权或联合合作伙伴共同投资。

7、未来分布式电站业务的规模目标是什么？

在电力市场化改革深化、现货价格波动加剧的背景下，公司通过数字化资产运营、聚合交易与虚拟电厂三大抓手，确保分布式资产保值增值。数字化资产运营依托“天工智云”平台，实时监测与预测，优化发电用电策略；聚合交易整合海量户用及工商业资源，参与中长期、现货及辅助服务市场，获取峰谷价差和调频备用收益；虚拟电厂则凭借灵活调度能力，释放容量价值，增厚报。三者协同，不仅有效对冲负电价等风险，更通过绿证变现和碳权益打通提升现金流，同时借助资产证券化增强流动性，最终在市场化浪潮中持续维持并提升资产质量，实现全生命周期价值最大化。

详细数据

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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