九联科技诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

九联科技

(688609)

总市值：48.75亿

PE(静)：-23.13

PE(2026E)：--

总股本：5.22亿

PB(静)：4.95

利润(2026E)：--

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生意好坏

去年的净利率为-9.17%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为7.76%，投资回报一般，其中最惨年份2025年的ROIC为-8.5%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报5份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。

融资分红

公司上市5年以来，累计融资总额5.81亿元，累计分红总额4900.00万元，分红融资比为0.08。

生意模式

公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为--/--/--，净经营利润分别为-2.05亿/-1.52亿/-2.19亿元，净经营资产分别为17.21亿/20.33亿/17.39亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.41/0.38/0.25，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为8.87亿/9.43亿/5.89亿元，营收分别为21.71亿/25.08亿/23.89亿元。

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（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产-9.49亿元，预期净利润--元。

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：在上海证券交易所、上证路演中心的支持下，公司于 2026 年 6 月 2 日上午 9:00-10:00通过上证路演中心网络互动，召开了公司 2025年年度暨 2026年第一季度业绩说明会，就投资者关注的在信息披露允许的范围内进行了回答。具体交流情况如下：

答：在上海证券交易所、上证路演中心的支持下，公司于 2026 年 6 月 2 日上午 900-1000通过上证路演中心网络互动，召开了公司 2025年年度暨 2026年第一季度业绩说明会，就投资者关注的问题在信息披露允许的范围内进行了。具体交流情况如下

1、贵司前期在目前 I 大模型模块方案可以接入消费类物联网终端，贵司也有鸿蒙 I摄像头等端侧 I 产品，请问这些领域是否属于物理 I应用范畴？贵司技术能力有何优势特点？

您好，公司的鸿蒙 I摄像头等端侧 I产品属于物理 I 应用范畴，公司对交互场景端协同 I应用实现有自研体系。感谢您的关注。

2、贵司增发募投的鸿蒙 I研发中心项目主要研发的产品是什么？鸿蒙 7.0发布在即，贵司会参加华为开发者大会 2026吗？贵司在鸿蒙领域有何技术优势？

您好，1、公司 2025年度以简易程序向特定对象发行股票，增发项目为鸿蒙生态智能终端与通信模块研发及产业化项目，本项目将进一步扩大公司智能终端和通信模组类产品产能，抓住鸿蒙产业化落地的行业发展机遇，实现公司经营业务的深度增长。2、公司参加华为开发者大会 2026。3、公司作为鸿蒙生态建设的重要参与者，在鸿蒙系统的研发和推广上已经取得了显著成果，拥有庞大的九联开发者社区和丰富的技术积累。公司基于“鸿蒙”操作系统的摄像头、超高清视频操作系统、NB-IoT模组、物联网操作系统、智能机顶盒、智能路由器、鸿蒙 PC等智能终端和通信模组产品能为客户提供简洁流畅并且安全可靠的全场景交互体验，目前已经配合行业客户实际需求在能源、水利、金融、医疗及教育等行业垂直领域进行商用落地。凭借在操作系统底层技术的持续投入和行业落地经验，有利于公司抢占市场发展先机，实现进一步发展。感谢您的关注。

3、贵司的电动舵机能否应用到商业航天或机器人领域？

您好，电动舵机产品作为一种位置伺服系统，舵机系统被广泛应用于陆海空等制导弹药和无人机，同时也被飞行器、机器人、仿生设备、交通运输、航空航天等所应用，是典型的高新技术机电产品。在军工领域，随着控制精度的不断提高，小体积、轻质量、高承载力、高精度成为舵机系统发展的主要方向。电动舵机产品结构紧凑，功率大，效率高，种类齐全，口径可涵盖φ30～φ300mm。感谢您的关注。

4、贵司作为海思的最早合作伙伴之一，目前和海思合作情况如何？能顺利拿到海思的各类产品吗？

您好，海思是我司的战略合作伙伴，公司从多媒体、网络接入产品、光模块产品、信创智算产品、智能路由器、网关到机顶盒、鸿蒙等多类型终端均有采用海思芯片方案,感谢您的关注。

5、贵司的银行间市场债券发行情况如何？

您好，公司拟发行科技创新债券的相关情况，请持续关注公司在上海证券交易所网站和公司指定信息披露媒体刊登的相关公告。感谢您的关注。

6、尊敬的胡总，请问公司 800G/1.6T 光模块有没有研发？有没有量产规划？希望公司做好投资者宣传，为公司坚持自主可控点赞。

您好，公司 800G光模块目前处于样品研发测试阶段，感谢您的关注。

7、詹总好，请问公司在 token生态的产品布局有哪些？公司在光通信产品未来有哪些布局？公司股价涨幅远远低于同行业，公司加油！

您好，1、公司紧跟运营商 Token经济生态布局，以灵犀智屏为载体，持续迭代多模态交互能力，深化 I智能体融合，拓展更多智慧场景。助力运营商完善“端—云—用”一体化 Token 运营体系，以终端创新激活生态活力，以场景落地赋能产业升级，共同推动 I从行业应用走向全民规模化普及。2、公司光模块主要依托运营商主流业务实现稳步发展，紧扣国产化发展大势，聚力整合产业资源，优化产品研发与生产布局，逐步建成品类齐全、配套完善的全国产光模块产品全产业链，全力助力通信领域国产化升级落地。感谢您的关注。

8、请问贵司 IPC 有 TO C 的产品线吗？该类别产品的技术特点和产能情况能简要介绍一下吗？

您好，公司的便携主机面向有 XC、BM要求的行业客户，采用通过安全可靠测评的芯片，适配麒麟、统信、鸿蒙操作系统。支持双屏异显，操作空间翻倍。支持大模型，可作为IPC，满足智慧办公场景。可外接红盘接口，安全加倍。支持云电脑方案，功能强大。感谢您的关注。

9、我注意到贵公司所在行业已有部分上市公司通过视频直播召开业绩说明会，并在会后提供视频放，以提升信息获取的便利性与透明度。然而，贵公司 2024年及本次均未提供相关放。在行业沟通方式逐步向数字化与可视化转型的背景下，请问贵公司在 2025年的业绩说明会中，是否考虑引入视频直播并提供会后放，以提升信息披露质量与投资者沟通效果？此外，是否计划在问环节增加线上视频互动，以增强交流的直观性与互动性？感谢。？

您好，公司业绩说明会的召开形式请关注我公司在上海交易所网站披露的公告。感谢您的关注。

10、你好，

（一）公司的 400G光模块销售为何要依托运营商销售，现在需求大，难道公司的销售渠道差还是得不到下游企业认可？

（二）公司 800G 光模块有研究成功并销售吗？

（三）据公司应，蜂窝通信模组在智能表计领域已形成规模化供应能力，产品广泛应用于多家头部水务、燃气、电力的终端设备厂家，且目前出货量处于行业前列，但带来多少营收及利润？是否亏损？

（四）公司的灵犀智屏产品已有销售订单，毛利率大吗？对中报业绩有影响吗？

（五）今年以来 I智能相关行业需求强劲，公司的智能终端产品营业收入及毛利率是否持续提升？国产替代化对公司相关产品有何影响？

（六）公司子公司九联开鸿作为华为鸿蒙四大共建单位之一，华为哈勃已参股其他三公司，为何不投资余下之一九联开鸿公司的？

您好，1、公司主营业务聚焦运营商市场，并看好运营商将是重要的算力基础设施的建设方，其他销售渠道的业务拓展同步进行中；2、公司 800G 光模块目前处于样品研发测试阶段；3、智能表计是公司蜂窝模组核心应用场景之一，现已实现批量稳定供货，服务多家行业头部终端企业，出货规模逐渐扩大；公司策略是优先抢占市场，行业竞争比较激烈，现阶段利润较低，但随着后期占有率的进一步提升，整体边际成本的下降，新的产品的不断迭代，利润将逐渐提升。4、公司的灵犀智屏产品已获取部分销售订单，公司业绩情况请关注公司在上海证券交易所网站和公司指定信息披露媒体刊登的相关公告。5、公司非常重视 I 相关产品的研发与市场布局，以技术创新为核心引擎，紧抓生态爆发机遇，“以 I+鸿蒙”为技术底座，重点聚焦端侧 I的发展，深耕数字家庭，为运营商打造更智能、更流畅的家庭数字化体验，同时在电力水利低碳能源等垂直行业积极探索 I的应用场景和打磨产品，公司依托研发与智能制造硬核实力，全力支持国产软硬件生态建设。6、公司的研发、产品、业务内容请持续关注公司在上海证券交易所网站和公司指定信息披露媒体刊登的相关公告。感谢您的关注。

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以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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