中来股份诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

中来股份

(300393)

总市值：73.01亿

PE(静)：-8.52

PE(2025E)：--

总股本：10.90亿

PB(静)：2.46

利润(2025E)：--

研究院小巴

生意好坏

去年的净利率为-15.4%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.1%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2024年的ROIC为-7.55%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报10份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：请介绍下公司 2025 年上半年经营情况。

答：公司 2025 年上半年整体营收约 33.04 亿元，归母净利润约-1.69 亿元。其中光伏辅材业务营业收入 4.23 亿元，组件业务营业收入 7.96 亿元，光伏应用业务营业收入 18.29 亿元。后续，在政策引导、行业自律、企业配合的共同作用下，光伏行业有望早日破除“内卷”，化解产业结构性矛盾，恢复健康有序发展，公司将继续立足行业发展态势，聚焦主业经营，持续降本增效。

2. 请问公司御风组件的优势有哪些？

公司自主研发生产的御风组件采用“全钢化玻璃+网格背板”的单玻结构，结合双梁型合金钢边框，具有超低碳、超高效、超轻量的特性，具备“三低四抗”（低温度系数、低工作温度、低热斑温度、抗飓风、抗暴雪、抗冰雹、抗爆裂）的性能优势，在台风“摩羯”“桦加沙”中经过了考验，保障了极端气候条件下组件产品的可靠性和稳定性。同时从长期来看，钢边框的成本只有铝边框的一半左右，是很好的降本方案。

3．请问如何看待新能源上网电价市场化改革“136 号文”的影响？公司对户用分布式业务有什么相应规划？

“136 号文”发布后，各省的具体实施政策需要一些时间。随着三季度各省份出台具体实施政策后，公司将结合各地政策等情况继续推进分布式业务。公司对户用分布式业务进行了分析，未来将重点发展智能化、数字化运维业务，并运用公司辅材板块成熟的镀膜液、反光膜等产品，同时联合高校及实验室开展光伏运维大模型应用研究，积极提升光伏智能化、数字化运维水平，持续提高运维价值。

4．请问公司 BC 技术有何布局，相关进展如何？

TOPCon 技术向 BC 技术转变是行业大趋势，公司是行业内较早研发 IBC 技术且批量出货的企业，但当时成本较高，因此公司从 2019 年立项研发无银化、低成本、高效率的 BC 电池，将 TOPCon 和 IBC 结合研究 TBC 技术，目前已完成小试。

5.公司 TBC 技术量产的话会新建 BC 产能吗？

公司拟立足现有的山西 16GW TOPCon 电池工厂，根据公司实际以及市场情况，在继续开展 TOPCon 业务基础上将部分产线分步升级为 BC 产线。

6.请问公司山西 16GW TOPCon 电池工厂二期是否投产？

公司山西 16GW TOPCon 电池工厂二期已竣工，基于行业情况，上半年尚未正式投入使用，公司将根据自身及市场情况合理安排产能。

7．公司 TBC 技术与 TOPCon 工序有何差异？通过 TOPCon 产线改造成本如何？

公司 TBC 技术比 TOPCon 的工序多 2道，新增激光、镀膜设备，目前改造成本尚未正式核算。

8.请问公司是否布局钙钛矿技术？

公司布局了钙钛矿晶硅叠层技术，但目前技术尚在研发阶段，市场化规模应用尚早，公司将持续关注。

9.公司组件产能及上半年出货量情况？

公司组件产能 4GW，上半年销售 1.18GW（不含内部销售）。公司也在持续积极开拓国内外市场，为后续出货做准备。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，中来股份的合理估值约为--元，该公司现值6.70元，现价基于合理估值有0%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

中来股份需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师丁亚对其研究比较深入（预测准确度为37.26%）其最新研报预测如下：

财报摘要

项目

2024

评级
ROIC

-7.55%
利润5年增速

--

--
营收5年增速

11.87%

--
净利率

-15.39%
销售费用/利润率

--
股息率

--

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财报体检

财务排雷 综述：财务风险可能较大。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

7.32%
有息资产负债率(%)

46.33%
财费货币率(%)

0.04%
应收账款/利润(%)

--
存货/营收(%)

9.65%
经营现金流/利润(%)

236.59%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

66.65%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

49.39%
流动比率

0.76%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

1.80%
货币资金/流动负债(%)

19.02%
盈利质量瑕疵数

4

盈利质量

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

--
应收账款/利润3年变动比例(%)

--
存货/营收环比(%)

0.47%
在建工程/利润(%)

--
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

--
经营性现金流/利润(%)

236.59%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
崔蕾

南方中证1000ETF

7963923
王喆陈薪羽

国联智选先锋股票A

183600
刘子豪

工银中证1000增强策略ETF

109900
李育鑫

广发智选启航混合A

45900
宋永安

农银中证1000指数增强A

29400

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