冰川网络诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

冰川网络

(300533)

总市值：62.39亿

PE(静)：12.90

PE(2026E)：--

总股本：2.34亿

PB(静)：4.10

利润(2026E)：--

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为33.61%，生意回报能力极强。去年的净利率为19.63%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为4.82%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2024年的ROIC为-15.64%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报10份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为--/37.5%/--，净经营利润分别为2.9亿/-2.23亿/5.01亿元，净经营资产分别为-2.91亿/-5.94亿/-6.46亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.02/0.03/-0.02，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为4731.7万/7533.56万/-5916万元，营收分别为27.83亿/27.88亿/25.54亿元。

详细数据

研究院小巴

根据该公司历史数据，采用市净率相对估值的方法可能更有效，因为利润随年份波动较大，公司市净率处于近十年来的69.78%分位值，距离近十年来的中位估值还有27.11%的下跌空间。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产21.52亿元，预期净利润--元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：董事长好：公司的业绩波动很大，这背后的原因是什么？公司有考虑过吗，有没有有一些比较具体的措施？

答：您好，公司业绩波动大的原因与买量商业模式、游戏行业特征、公司当前所处阶段有关，主要包括 1、公司当前主要是买量推广的发行模式，推广费用先支出且计入当期成本，玩家充值需要在整个生命周期慢慢兑现，时间相对滞后。因此，公司如果有新的适销产品进入大规模买量周期，当期利润将受到较大影响； 2、游戏产品研发存在较大不确定性，如果在某个时期，公司没有适销的产品，收入也会出现较大波动； 3、公司为了长期发展，还需要对未来进行投入，这也在一定程度上会影响当期利润表现。谢谢！

2.一季报显示，公司账上现金及交易性金融资产合计依然超过 20亿元，家底殷实。同时，公司在年报中推出了“转 4派 10元”的高分红方案，力度很大。问题 3关于账上现金的使用效率与购计划 “财报显示公司账面资金及理财产品合计超 20亿元，但股价近期已落至 28元下方，低于 4月 21日涨停主力成本（约 29元）。请问在股价被低估时，公司是否会考虑用账上现金进行股票购，以提振市场信心并维护股东利益？”

您好，公司暂无购股份的计划，倘若未来公司认为公司市值严重被低估时，公司会根据市场情况召开董事会研究讨论购可能性，谢谢！

3.关于业绩剧烈波动的解释与预期公司过去几年业绩呈现‘大亏-大赚-预亏’的过山车状态，主要受买量节奏和会计确认准则影响。未来随着《X-Clash》等 SLG长收周期产品占比提升，这种季度间的利润巨幅波动是否会成为常态？管理层有何措施向市场传递更清晰的长期价值信号？

您好，一直以来，公司买量节奏和会计确认规则会对公司当期财务业绩表现产生重要影响。公司将在新品大推前严控产品品质，并且结合投放收情况确定买量节奏，同时最大程度地挖掘产品的市场潜力，以维护公司长期价值。公司也将尽力开发多款成功产品，避免单款产品业绩变化导致公司业绩的波动。后续您可以通过各游戏榜单评估游戏公司各产品收入整体情况，就公司现有的买量投放模式而言，投放量的增加是我们期望的，尽管短期会带来业绩的下滑和波动，但长期来说会增加公司的盈利能力。谢谢！

4.关于 2026年 Q1预亏与全年指引“2026年 Q1因推广《X-Clash》等新品预亏 950-1350万元。请问目前《X-Clash》的买量成本（CPI）和投资报率（ROI）是否已达内部预期？预计该产品从 Q2开始能否实现单月盈利？公司对 2026年全年的业绩有何展望或指引？”

您好，《X-Clash》的买量成本（CPI）和投资报率（ROI）基本符合公司预期。实际上，CPI、ROI两个指标受投放手段、投放力度影响较大，公司会随时优化投放手段、调整投放力度来使得相关指标在公司预期的范围内波动。谢谢！

5.关于账上现金与投资资产的价值财报显示公司账面资金及理财产品合计超 20亿元，同时还持有近 2亿元的‘其他权益工具投资’（如中科意创、深圳好电科技等）。请问公司对这些非主业投资是否有明确的退出计划或市值管理考量？在股价被低估时，是否会考虑用账上现金进行购？

您好，公司主营业务为网络游戏，非主业投资的目的是有效利用公司闲置资金，提高公司资金利用率，获取相应的投资收益，提高公司的盈利能力，从而更好地报投资者，公司会根据投资标的运营情况适时选择退出时机。公司暂无购股份的计划，倘若未来公司认为公司市值严重被低估时，公司会根据市场情况召开董事会研究讨论购可能性，谢谢！

6.问题 4关于分红政策的可持续性 “2025年公司分红金额占到了当年净利润的约 48.5%，这个分红比例很高。考虑到 2026年 Q1公司处于亏损状态，且新游戏推广需要大量资金投入，请问 2026年是否还能维持如此高水平的现金分红？公司未来的分红政策将如何平衡‘股东报’与‘业务发展资金需求’？”

根据《公司章程》及《未来三年（2025年—2027年）股东报规划》，在公司当年盈利且累计未分配利润为正数的前提下，公司每年度至少进行一次利润分配，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 20%。在符合利润分配原则以及保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司将综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平、股本结构等因素确定分红方案。谢谢！

7.请问公司董事长刘和国先生以及董秘、财务总监，贵公司的存量游戏（超能世界、Hero Clash）的流水在 2026年能否稳住；新品《X-Clash》的推广能否在 2026年开花结果；公司能否摆脱＂靠省钱赚钱＂的模式，到真正的增长轨道。

您好，公司存量产品流水受行业生命周期规律的影响，产品流水也受产品持续改进和新增用户量的影响，公司业绩的增长依赖更多新产品的成功。谢谢！

8.关于《X-Clash》的商业化表现“公司年报提到《X-Clash》注册用户已超 3920万，下载量数据很好。作为一款 SLG游戏，市场更关注其长线留存和付费数据。能否具体披露该游戏截至目前的用户粘性指标（如 30日留存率），以及国内和海外的月均流水或 RPU（每用户平均收入）水平？目前的流水趋势是否符合公司预期的‘收周期’模型？”

您好，留存率、RPU等指标在不同的地区、不同的渠道用户来源上差别很大，单一数据无法说明产品质量表现。目前《X-Clash》数据符合预期，公司将持续改进产品质量和提高用户规模。公司会在投放力度、ROI 表现之间寻求最佳平衡，以求得长期利润最大化。目前《X-Clash》相关经营数据请以公司后续披露的定期报告为准。谢谢！

9.关于“买量”模式的长期战略年报显示公司 2025年大幅压缩销售费用实现了扭亏，但 2026年 Q1又因推广新品预亏。请问公司未来在买量策略上是会更侧重短期盈利，还是会为了抢占 SLG赛道而接受长期的战略性亏损？如何平衡‘降本’与‘增长’的关系？”

您好，公司始终坚持以 ROI（投资报率）为核心的精准投放策略，并推行“降本增效”战略，核心在于优化资源配置，将资金和人力向高效率、高潜力的项目倾斜。未来，公司更重公司的长期价值，长期增长。谢谢！

10.关于 SLG赛道的竞争策略今年 SLG赛道竞争异常激烈，三七互娱的《Lastsylum》等产品已取得月流水破亿的成绩。面对头部厂商的买量成本优势，《X-Clash》的核心差异化竞争力是什么？公司将如何应对激烈的竞争环境？

您好，公司采用研运一体的发行模式，我们认为公司最终的核心竞争优势是产品质量、发行能力和服务能力等因素共同决定的，为了应对激烈的竞争环境，公司必须在各方面持续进步，以取得用户的认可。谢谢！

11.关于新产品上线节奏年报披露储备了《代号灯塔》《代号SC》等 6款新品。请问这些产品预计的上线时间表是怎样的？其中下一款可能像《X-Clash》一样重点推广的产品是哪一款？

您好，《代号灯塔》《代号SC》已经在海外市场启动买量测试。公司将依照产品的数据表现确定产品的推广力度和节奏，未来具体推广情况您可以密切关注行业公开榜单的相关信息。谢谢！

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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周期平滑估值
PB
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根据的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，冰川网络的合理估值约为--元，该公司现值26.61元，现价基于合理估值有0%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

冰川网络需要保持3.60%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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分析师石伟晶对其研究比较深入（预测准确度为27.83%）其最新研报预测如下：

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

33.61%
利润5年增速

70.37%

--
营收5年增速

45.90%

--
净利率

19.63%
销售费用/利润率

300.51%
股息率

3.27%

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财报体检

财务排雷 综述：财务健康。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

72.74%
有息资产负债率(%)

0.54%
财费货币率(%)

0.02%
应收账款/利润(%)

49.45%
存货/营收(%)

--
经营现金流/利润(%)

139.68%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

0.05%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

2.00%
流动比率

1.93%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

22.02%
货币资金/流动负债(%)

169.68%
盈利质量瑕疵数

1

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

4.33%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-56.88%
存货/营收环比(%)

--
在建工程/利润(%)

4.30%
在建工程/利润环比(%)

23.33%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

5.63%
经营性现金流/利润(%)

139.68%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
鲁亚运

华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A

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黄岳

国泰中证动漫游戏ETF

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曹思

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行业相对指标