税友股份诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

税友股份

(603171)

总市值：225.93亿

PE(静)：165.82

PE(2026E)：60.89

总股本：4.06亿

PB(静)：8.76

利润(2026E)：3.71亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为4.05%，生意回报能力不强。去年的净利率为6.64%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为11.63%，投资回报也较好，其中最惨年份2023年的ROIC为1.5%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

生意模式

公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为41%/35.6%/8.6%，净经营利润分别为8277.09万/1.13亿/1.36亿元，净经营资产分别为2.02亿/3.18亿/15.93亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.29/-0.38/-0.23，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-5.32亿/-7.39亿/-4.65亿元，营收分别为18.29亿/19.45亿/20.54亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性超高。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为59.22，其中净金融资产6.24亿元，预期净利润3.71亿元。

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研究院小巴

该公司被1位投资大佬持有，该大佬最近还加仓了，持有该公司的知名大佬包括泰信基金的吴秉韬，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为3.68亿元，已累计从业6年279天。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：公司持续深耕财税领域，在打造财税AI原生应用方面具备哪些独特优势？后续是否存在被通用模型厂商或者竞争对手追赶的风险？

答：公司I产品能够输出准确、稳定、可靠的结果。并实现了规模化的商业落地。保障I能力规模化推广依赖于三个核心要素（1）完成了对财税领域专业知识（Know-how）的全面覆盖与知识图谱构建；（2）积累了海量且难以被复制的财税业务与咨询案例等训练语料；（3）针对具体场景进行了大量符合Harness框架的I工程优化。

在商业落地层面，公司拥有三大核心优势（1）客户优势拥有815万付费企业客户、超5万家机构客户，便于快速渗透市场；（2）先发优势I原生智能体（gent）产品已投入实际应用近1年，大规模应用约半年，积累了千万级别的原始任务记录，并已完成近100个版本的迭代；（3）生态赋能优势形成了“订阅服务+I产品+生态赋能”三驾马车并行的商业模式，短期内同业难以复制。

综合来看，公司所推进的IBM不仅仅需要依靠I产品重塑增值服务结果交付方式，更加需要构建生态，赋能行业伙伴破解增长痛点，为行业打开增长空间。公司在行业 Know-how、垂直大数据、Harness工程三方面具备较高竞争壁垒，具备充分应对信心。

2、公司在推进I业务过程中积累了哪些关键经验？下游的代账机构及中小微企业对I产品的反馈如何？公司对2026年的I业务有何量化或定性目标？

在经验积累方面，公司的I产品已深度覆盖超过1000家代账机构，帮助超30万家企业实现了票据、做账、报税等作业流程的I化。市场反馈非常积极，主要体现在两方面（1）帮助机构财税人士实现了效率倍数级提升；（2）释放财税人士转向更高价值的业务，带来业绩增量。例如，西安XX企服公司在使用I开票产品后，开票人员从6人减少至1人，开票耗时从数小时缩短至几分钟，且准确率得到提升；杭州税XX公司在使用I会计产品后，效率提升4倍，人力释放50%，当月客户续费率从30%提升至80%。

关于2026年I业务规划，主要包括（1）持续优化I开票与I会计产品，支持更多行业与场景；（2）推出高阶I会计产品（涵盖基础行业账、合规账、经营账），形成可持续升版的财税会员服务序列；（3）推出I服务顾问，辅助顾问会计进行智能化的客户服务与经营；（4）在年底前推出完整的I化客户顾问工作台。

3、随着I产品从基础服务扩展到行业账、合规账、经营账等高阶服务，市场空间是否得到进一步拓展？公司“生态赋能+I产品交付”模式的增长前景如何？

随着高价服务落地，财税服务行业市场进一步打开增长空间。以一个典型的服务500户企业的代账公司为例，在全面导入公司的会员服务体系后，预计在1-2年内可产生约100万元的增量收入。公司亿企赢平台致力于在未来三年内推动约20%合作机构伙伴（约1万家）完成服务升级，这将为财税服务行业带来约100亿元的增量市场。对亿企赢平台而言，机构伙伴的成功等于生态平台的成长，公司有望在赋能行业增长的同时实现业务持续增长。

4、公司打造的服务标准体系有哪些具体成果？这套体系是否具备可复制性？

公司基于标准化作业体系和高价值服务经营标杆打造，为财税服务行业输出可规模化复制的高效经营范式，目前沉淀了五大体系成果（1）产品服务体系；（2）作业流程体系（如前店后厂协同、岗位作业指导书）；（3）组织考核与激励体系；（4）人员培养体系；（5）新业务开拓推进方案。目前这些成果已与行业伙伴共享。实际效果案例显示，南京联营云标杆店在导入该体系半年后，客户续费率提升了16个百分点，营业收入增长12%，高价值业务配置比率达到18%。该体系最适合服务规模在500户以上、并实行分岗制的代账机构全套导入。对于规模更小或更大的机构，体系中的部分内容（如产品服务体系、作业指导书等）也具有很高的借鉴和参考价值。

5、从需求端来看，企业客户为何愿意为行业账、合规账、经营账等高价值服务支付更高费用？

财税服务行业向高价值转型的核心矛盾并非需求不足，而是供给不足。成长型企业或高质量企业（如高新技术企业、电商等）对于行业精细化核算、合规性管理及经营分析有着客观且强烈的需求，并且支付意愿较高。例如，高新技术企业的研发费用台账核算、电商企业的多平台销售数据归集与税务管理需求都非常旺盛。过去的问题在于，传统的服务机构难以规模化、高质量且低成本地提供这些服务。公司的I产品显著提升了作业效率与准确性，同时通过赋能合作伙伴提升其获客、定价与服务标准化能力，从而降低了服务成本并保障了质量，使得这个市场得以有效运转。只要解决了供给侧的能力与成本问题，瞄准其中10%-20%有需求的企业客户，即可为财税服务行业打开百亿级别的增量市场空间。

6、数字政务业务未来能否保持稳定增长及毛利率升的趋势？

公司数字政务业务毛利率自2024年度至2025年度已经实现持续修复，后续数字政务业务毛利率预计继续提升。主要原因在于（1）数字政务基于I驱动经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目资源投入；（2）数字政务致力于由传统的软件研发与运维服务商向财税大模型数智服务商转型，依托“人工智能+数据服务”帮助政务领域客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级。业务产品正在向I转型，报价模式从基于人工投入（人月）转向基于结果交付，有利于公司提升盈利能力和毛利率。

7、公司的财税SaaS业务是否针对OPC（一人公司）提供相应服务？

OPC有利于增加创新创业企业，为财税服务市场带来增量需求。目前我国约有5000万注册开发者，假设其中10%开发者选择成立OPC，即可形成数百万规模的潜在新增企业。公司可为OPC公司提供涵盖工商注册、财税、金融支持等一站式服务。在I产品方面，公司已具备现成的解决方案，可整合为OPC服务的产品平台。

8、随着I业务收入占比的提升，公司未来的商业模式和收费模式将如何演变？能否以具体案例说明，在新的会员模式下，税友与代账机构如何合作与分成？

I产品的商业模式是多样化的（1）效率提升型产品（如I开票、I会计）主要按使用量（业务处理量）收费，消耗I权益，类似于传统的I服务收费模式。（2）业务增长型产品（与会员体系配套）按效果付费。公司将I能力深度融入帮助代账机构客户进行服务升级（例如从基础账升级为合规账、经营账）的全流程中，包括获客、沟通、转化、交付及续费，并将其包装成不同层级的会员服务。这种商业模式与客户的业务增长直接捆绑，代账机构成功为其多少客户完成服务升级，公司就相应匹配多少会员服务收益，分享增长成果，这实质上是一种终极的按效果付费模式。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据广发证券刘雪峰的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，税友股份的合理估值约为--元，该公司现值55.60元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

税友股份需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

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四分位数线（25%）

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分析师杨泽原对其研究比较深入（预测准确度为20.68%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2025E

1.53
2026E

3.02
2027E

5.26

更多>

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

4.04%
利润5年增速

-20.15%

--
营收5年增速

5.91%

--
净利率

6.64%
销售费用/利润率

282.63%
股息率

0.36%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

21.31%
有息资产负债率(%)

9.71%
财费货币率(%)

-0.03%
应收账款/利润(%)

227.48%
存货/营收(%)

6.92%
经营现金流/利润(%)

184.22%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

1.57%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-10.60%
流动比率

1.54%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

18.90%
货币资金/流动负债(%)

65.29%
盈利质量瑕疵数

3

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

41.15%
应收账款/利润3年变动比例(%)

135.26%
存货/营收环比(%)

4.31%
在建工程/利润(%)

--
在建工程/利润环比(%)

--
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

27.03%
经营性现金流/利润(%)

184.22%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
雷涛陆阳

德邦稳盈增长灵活配置混合A

4813596
陈建华曹旭辰

华宝中证金融科技主题ETF

1653000
赵国进

宝盈资源优选混合

1113600
金岚枫

南方智弘混合A

968402
张鹏

融通互联网传媒灵活配置混合

919400

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行业相对指标