国泰集团诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

国泰集团

(603977)

总市值：86.17亿

PE(静)：34.16

PE(2026E)：22.45

总股本：6.21亿

PB(静)：2.49

利润(2026E)：3.84亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为5.22%，生意回报能力一般。去年的净利率为11.33%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.4%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2024年的ROIC为4.66%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般。

生意模式

公司业绩主要依靠资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为10.5%/6.1%/5.5%，净经营利润分别为3.53亿/2.2亿/2.68亿元，净经营资产分别为33.53亿/36.18亿/48.43亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.3/0.32/0.48，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为7.63亿/7.56亿/11.28亿元，营收分别为25.41亿/23.54亿/23.61亿元。

详细数据

研究院小巴

靠谱分析师观点：公司未来成长性高。

公司商业模式常年稳定，推荐使用绝对估值来预估公司现值，该公司业务较难准确预测，建议用保守方式检视当前估值水平，如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要高到34.8%，才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。
（市值 - 净金融资产) / 预期利润为22.51，其中净金融资产-2166.82万元，预期净利润3.84亿元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：因公司本次业绩说明会投资者较多，原定1个小时时长的业绩说明会延长了15分钟。公司现将本次业绩说明会中投资者集中的内容整理如下：

答：公司将持续关注鄱阳湖水利枢纽工程及浙赣粤运河项目建设进展情况，积极与有关方面洽谈，争取民爆相关业务。公司民爆器材产品除在省内全覆盖外，浙西、粤东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。随着上述项目的开工建设，未来几年对公司炸药、雷管及爆破工程服务的需求预计出现显著增长，对利润提升将产生积极作用。

2、请问公司2026年的业绩增长点主要在哪个板块？公司有没有2026年的业绩增长指引？

2026年是“十五五”开局之年，也是公司转型升级、动能转换的关键之年。公司将紧扣高质量发展主题，坚持稳中求进，聚焦主业，改革创新，确保实现“十五五”良好开局。

一方面，公司将立足民爆一体化和军工新材料两大主业，以项目拓增量强后劲。另一方面，将坚持市场需求导向，推动科技创新与产业创新深度融合，以数字化转型为抓手，以数字国泰建设为核心，提升集团智慧经营和管控水平。

3、请问此次霍尔木兹海峡封锁是否影响到了我国进口钽铌矿石或者是减少钽铌氧化物进口、加大钽铌氧化物供应紧张局势？

钽铌矿国际贸易不需要通过霍尔木兹海峡，供应紧张受地缘政治冲突、重点区域矿难、大国博弈及收储等因素影响。

4、公司逢低布局了较多的钽矿原材料，请问公司布局的原料够公司生产时间多久？目前钽矿持续紧张状态是否有所缓解？

公司在钽铌业务按照“安全合理库存”的原则，一般维持至少3个月的生产销售。因去年底铜、黄金等贵金属上涨带动钨、稀土等小金属有涨价预期，公司及时研判行情走势，采购了相对低价的钽铌矿石原料，目前可以维持公司半年以上生产。

5、请问公司的高纯氧化钽铌产品什么时候能够进入超导腔、光模块等领域？是否已经有供货给客户？

钽铌产业链较长，从矿石到金属再到终端用户所需的深加工产品属于全球化分工协作，公司的钽铌业务目前仅从原矿冶炼为氧化物，属于产业链的前端环节，也是卡下游脖子的重要环节。超导腔、光模块等领域属于下游客户的终端产品，原材料是否使用了公司产品，受商业秘密限制，公司尚未掌握具体情况。

6、请问公司根据什么情况建设年产5万固体火箭发动机生产线，是因为已签订订单量吗？请问公司现在小型固体火箭发动机的订单量如何？

因行业技术进步和预计需求有望持续上涨，因而建设年产5万固体火箭发动机生产线，目前阶段年订单量约4,000发。

7、请问为何3月氧化钽价格已经上涨至400万每吨，而公司一季报中氧化钽的售价均价才200万每吨，是不是被大客户压价了？最新的销售价格是否已经达到市场价？

公司钽铌业务收入接近去年一半，利润超过去年全年水平。氧化钽平均销售价格才2,260元（含税），主要是交付去年12月份和今年初客户下达的订单。公司的销售价格都是随行就市，但从矿石采购到产品交付存在2-3个月左右的周期，因而财务报表反应有所滞后。

8、请问关于公司的发展战略，未来钽铌等新型材料业务发展规模是否远超炸药？公司更多类似于加工环节，是否这块毛利率就是长期较低，难以重大突破？

钽铌业务是军工新材料产业的重要产品，也是公司战略新兴产业。公司大力拓展含能、钽铌、钨基合金等军工新材料业务，作为“十五五”时期的主攻方向。相关业务处于产业链前端，属于重要行业基础原材料，资质门槛、技术壁垒、投资金额都较高，具有较强的议价能力和较大的竞争优势。

9、请问公司的高纯氧化铌什么时候能够量产？含能材料一期有没有正式投产？

公司三石有色是按照行业监管要求高标准打造的钽铌湿法冶金工厂，具有五条产线，能够满足高中端、多规格型号的客户需求。高纯氧化铌目前已经生产出批量合格产品，正面向客户试制和推广。含能材料一期已经投产。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

回归空间: --

DCF估值模型
周期平滑估值
PB
PE

根据华泰证券朱雨时的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，国泰集团的合理估值约为--元，该公司现值13.87元，现价基于合理估值有0%的低估

150%+

当前市值

50%-

当前市值

DCF估值

*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

国泰集团需要保持34.80%的5年业绩复合增速，其估值将于现价一致"

查看>

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当前市值
100%

50%-

当前市值

周期估值

四分位数线（25%）

四分位数线（50%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

四分位数线（25%）

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

分析师朱雨时对其研究比较深入（预测准确度为38.31%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

3.83
2027E

4.87
2028E

6.21

更多>

财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

5.22%
利润5年增速

5.08%

--
营收5年增速

6.10%

--
净利率

11.33%
销售费用/利润率

36.29%
股息率

0.90%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：财务可能有隐忧。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

10.31%
有息资产负债率(%)

28.16%
财费货币率(%)

0.01%
应收账款/利润(%)

332.98%
存货/营收(%)

23.01%
经营现金流/利润(%)

76.97%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

6.84%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

4.01%
流动比率

1.44%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

15.96%
货币资金/流动负债(%)

40.01%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：公司或开启新一轮投产周期；建议关注公司应收账款状况；建议关注公司存货状况；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-0.76%
应收账款/利润3年变动比例(%)

-28.88%
存货/营收环比(%)

22.72%
在建工程/利润(%)

259.66%
在建工程/利润环比(%)

14.53%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

9.52%
经营性现金流/利润(%)

76.97%

大佬持仓

基金经理

基金产品

持有股数
沈平虹

永赢价值发现慧选混合发起A

89400
王帆

天弘永丰稳健养老目标一年持有混合(FOF)A

8500
王帆

天弘睿享3个月持有混合发起(FOF)A

700

更多>

行业相对指标