天海防务诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

天海防务

(300008)

总市值：104.37亿

PE(静)：34.97

PE(2026E)：31.53

总股本：17.28亿

PB(静)：4.16

利润(2026E)：3.31亿

研究院小巴

生意好坏

公司去年的ROIC为9.98%，生意回报能力一般。去年的净利率为6.57%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为5.25%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2018年的ROIC为-88.95%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报17份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。

融资分红

公司上市17年以来，累计融资总额24.26亿元，累计分红总额2.33亿元，分红融资比为0.1。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

风险点

公司有息负债及财务费用均较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为12.5%/13.8%/19%，净经营利润分别为1.03亿/1.4亿/2.97亿元，净经营资产分别为8.24亿/10.18亿/15.62亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.14/0.25/0.27，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为4.91亿/10.04亿/12.38亿元，营收分别为36.06亿/39.45亿/45.19亿元。

详细数据

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靠谱分析师观点：公司未来稳健成长。

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为33.41，其中净金融资产-6.21亿元，预期净利润3.31亿元。

详细数据

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最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者答主要内容：

答：投资者问主要内容

1、从国家政策和公司战略角度，公司是如何看待绿色船舶在未来的发展趋势？

目前国家及各省市对绿色能源出台了一系列的支持政策，还配套了相应的财政、金融资源投入到绿色船舶赛道。上市公司战略也明确向船舶绿色、智能化方向发展。从公司经营角度来讲，不管是研发还是接单，主要还是以客户需求为导向。从客户实际需求的角度来看，目前市面上较为主流的新能源船舶主要还是以 LNG和甲醇为主，根据不同场景适用的类型不同。因此，公司目前研发产品布局也以这两种新能源为主。我们的子公司佳豪船海设计院新能源方向重点关注和布局甲醇双燃料、醇电、以及电推船舶。子公司佳豪新能主要围绕醇电混动和电推方向，做相关船用新能源装备的研发；在 LNG方面，公司自上市以来持续深耕 LNG能源相关的船舶设计，也涵盖了 LNG加气站及加注服务等业务。

2、船舶动力从传统能源向新能源转变的过程中，航路上的配套设施是否也需要做系统性地改变？

需要系统性配套。以 LNG为例，LNG较早就开始被主推，发展至今已是成熟的替代能源。与传统柴油相比，船舶主要设备和配套设施均有明显区别，LNG 加注、燃料存储等均需匹配特定的设施，才能保障后续使用。与 LNG 相比，甲醇配套速度可能更快，因为甲醇是成熟燃料且常温即可储存，比 LNG配套更简单。甲醇相对容易获取，配套设施也并非当前主要瓶颈，但甲醇应用的问题在于绿醇供给较为紧缺。若使用工业甲醇等灰醇，则无法满足欧盟及 IMO相关法规要求，这也是甲醇燃料当前面临的现实难题。氢、氨等其他替代燃料，现阶段所要解决的设备及基础设施配套问题则更为突出。

3、公司的主要客户是哪类，他们转向新能源的动机是什么，是经济性考量、政策指标，还是国外航行要求？

上述因素均有所涉及。我们当前的客户主要以欧洲中小船东为主。受自有船厂规模限制，公司以建造中小型运输船舶及海工船舶为主，目前运输船最大可建造 64500 吨级超灵便型散货船舶，产品定位也因此主要面向中小船东及支线航运客户。对这类运输船船东而言，他们并不追求引领或推动某一类新型燃料的发展，更看重实际可用与未来选择空间，不希望投资建造的船舶后续面临燃料无法适配、无法使用的风险。因此现阶段公司承接的订单，一部分是为满足 IMO 环保法规要求，预留新能源燃料相关改造接口的新能源船舶；更多是来自客户更新换船需求。在新燃料应用上，客户普遍采取预留配置的思路并非船舶当下就要直接使用甲醇，而是预留改造条件，待未来相关配套、外部环境成熟后，再改造适配甲醇燃料。

4、当前全球经济环境复杂，贸易摩擦、地缘冲突叠加中国新能源、半导体出口带来的新周期，多重因素交织，请问这些会对航运及造船行业，以及对公司自身带来哪些影响？

这是较为综合的问题。公司更关注能否抓住市场机遇，而非预测周期长短。船舶属于周期性行业，周期波动客观存在，很难精准预判行情能够持续多久。公司更看重在行业景气阶段把控经营风险、获取确定收益，因此在资本扩张上相对较为审慎，战略上坚持技术与设计驱动，依靠自身技术优势来穿越行业周期。

从行业层面看，当前具备多重有利支撑一是全球海事环保政策持续推进，新能源相关政策带来行业发展机遇；二是行业进入换船周期，老旧船舶竞争力下降，带动多用途船等船型更新需求，也是公司现阶段订单的重要来源；三是全球贸易格局多元化，贸易需求具备刚性，地缘政治不确定性也许会给航运及造船行业带来一定的业务机会。

综合来看，目前行业整体处于较好的发展窗口，但行情持续时长、景气高度难以做准确预测。

5、一艘船从接单到交付，利润容易受哪些因素影响？

船舶从接单到交付的全周期里，利润会受到多重因素影响，包括汇率波动，钢材等原材料的价格变动、设备价格、劳务价格变动等；另外与建造船型复杂程度也有关，如果是首次建造的首制船，整体建造难度更高，从而推高项目成本；而形成批量建造的船型，建造工艺、供应链更加成熟，能够更好地保障项目利润率。6、公司年报披露公司约有 150 亿元订单，其中包含美元、欧元币种订单，船舶建造周期较长，前面也提到汇率会对核心利润产生较大影响，请问目前可以运用哪些金融工具或其他途径对冲汇率风险？

市面上目前虽有汇率对冲相关金融工具，但产品条件并不理想。造船项目整体周期约为 1? 1.5 年，部分项目从设计到交付甚至要 2-3年，而市场上银行可提供的主流汇率对冲产品多为 1个月、3个月的短期产品，缺少能够完全匹配船舶各收款节点的长期对冲工具，很难做到逐笔对应对冲。

公司会结合自身资金状况，适度开展外汇套期保值等操作，做部分缓释，但并没有专门适配造船长周期场景的银行对冲产品，汇率波动对利润的影响仍然较大。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

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估值与分析师预测

小巴估值: --

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周期平滑估值
PB
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根据华泰证券倪正洋的业绩预测，通过我们的dcf估值模型计算，天海防务的合理估值约为--元，该公司现值6.04元，现价基于合理估值有0%的低估

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*估值基于历史报表和分析师预测数据，请注意风险

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分析师倪正洋对其研究比较深入（预测准确度为47.38%）其最新研报预测如下：

预测净利润
(亿元)

年份

值
2026E

3.30
2027E

3.98
2028E

4.81

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财报摘要

项目

2025

评级
ROIC

9.97%
利润5年增速

117.10%

--
营收5年增速

53.88%

--
净利率

6.57%
销售费用/利润率

41.26%
股息率

0.42%

更多>

财报体检

财务排雷 综述：可能有财务风险。

项目

数值
货币资金/总资产(%)

18.25%
有息资产负债率(%)

20.34%
财费货币率(%)

0.03%
应收账款/利润(%)

171.77%
存货/营收(%)

12.84%
经营现金流/利润(%)

3.42%
有息负债/近3年经营性现金流均值(%)

-16.16%
财务费用/近3年经营性现金流均值(%)

-51.76%
流动比率

1.37%
近3年经营性现金流均值/流动负债(%)

-2.77%
货币资金/流动负债(%)

40.26%
盈利质量瑕疵数

2

盈利质量 提示：建议关注公司应收账款状况；公司现金流质量一般，收到的经营性现金流相对利润质量一般；

项目

数值
应收账款/利润环比(%)

-10.93%
应收账款/利润3年变动比例(%)

6.77%
存货/营收环比(%)

-9.86%
在建工程/利润(%)

2.82%
在建工程/利润环比(%)

106.69%
(应收+在建+存货)/利润环比(%)

-9.97%
经营性现金流/利润(%)

3.42%

大佬持仓

基金经理

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持有股数
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富国中证智选船舶产业ETF

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行业相对指标