中来股份诊断（beta）by 价投圈小巴（股票版chart ”ppt”）

中来股份

(300393)

总市值：82.92亿

PE(静)：-6.04

PE(2026E)：--

总股本：10.90亿

PB(静)：4.68

利润(2026E)：--

研究院小巴

生意好坏

去年的净利率为-35.69%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为5.14%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2025年的ROIC为-13.61%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报12份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。

风险点

公司有息负债较高，注意公司债务风险。

生意拆解

公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为8.6%/--/--，净经营利润分别为5.94亿/-9.39亿/-15.88亿元，净经营资产分别为68.9亿/82.74亿/78.37亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.15/0.23/0.26，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为18.36亿/13.81亿/11.39亿元，营收分别为122.59亿/60.96亿/44.49亿元。

详细数据

研究院小巴

（市值 - 净金融资产) / 预期利润为--，其中净金融资产-62.08亿元，预期净利润--元。

详细数据

研究院小巴

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：介绍环节

答：二、问环节

1．山西 TOPCon 产线进行 Namic 技术改造后与原 TOPCon 产线相比各方面有什么区别？该技术运用后可以降本多少？

山西 TOPCon 产线正在逐步进行 Namic1.0 技术改造，争取先行完成 8GW 产线改造。目前已改造的产线与原 TOPCon 产线相比，生产效率、产品良率、电池效率等方面均持平。Namic 技术以铝浆替代银浆，降本幅度与银的价格密切相关。

2．公司认为 Namic 技术是否可以保持技术领先性？

公司认为 5-10 年内晶硅电池仍是行业主流，预计TOPCon 和 BC 技术将会共存共生，公司的 Namic 技术可以运用至TOPCon、BC 电池；同时，公司的 Namic 技术以铝代银，铝较银、铜价格更优，电池金属化降本空间更大，公司也注重相关技术专利保护工作，持续保持技术领先性。

3．公司山西 TOPCon 产线改造成为 Namic 1.0 产线的改造成本如何？

公司的 TOPCon 产线使用的是 PVD 工艺即 POPID 设备，目前公司的TOPCon产线改造为Namic1.0产线仅需增加激光设备，单 GW 设备改造成本约 500-600 万元。

4．公司 Namic 技术专利授权是如何规划的？

公司对 Namic 技术专利授权持开放态度，将在合适的时机与条件下积极推进，促进行业良性发展与生态共建。此外，届时也将考虑授权规模，避免陷入新一轮的同质化竞争。

5．公司 Namic 技术应用的产能规模有何规划？

公司现有电池产能主要为山西基地 16GW 电池产线，公司拟根据市场情况、自身实际情况等进行 Namic 技术的逐步应用。

6．公司 Namic 技术使用铝相比于市场上其他技术使用铜有何优势？

相较于使用铜，公司 Namic 技术使用的铝的成本更低，且该技术与电池常规工艺兼容性高，并且在纳米铠甲层保护下电池稳定性好。

7．公司如何看待当前光伏行业竞争？

目前光伏行业仍处于供需失衡下的激烈竞争状态，我们认为只有靠光伏企业技术创新迭代才能真正归理性发展。中来创新研发并推进少银化、无银化技术，努力降本增效，减亏扭亏。

8．公司已取得上海虚拟电厂牌照，对这块业务有何规划？

公司应用业务板块前期主要开展户用分布式业务，去年 136 号文的出台对这块业务造成了一定影响，公司积极探索并稳步推进战略转型，拓展运维业务，布局光储充、虚拟电厂等新业务，未来公司将在控股股东的支持下，利用多年来积累的全国代理商渠道，积极推进新业务。虚拟电厂业务也是公司紧抓未来电力市场化交易机遇的重要布局之一，公司现已获得上海地区的虚拟电厂牌照，其他部分省份尚在申请中。

详细数据

研究院小巴

以上是研究院小巴对该公司的初步分析如果还有更多想了解的可以咨询研究院小巴

咨询